国债期货周报：略弱的数据和转暖的预期

国债期货周报 2022年11月12日 联系我们 略弱的数据和转暖的预期 研究员：刘洋 因素分析： 利多因素：10月中国出口同比下降0.3%，9月同比增长5.7%。10月社融增量为9079亿元，不及市场预期的1.65万亿元。10月份人民币贷款增加6152亿元，不及市场预期的8242亿元。10月末M2同比增长11.8%，不及市场预期的12%，比上月末低0.3个百分点，M1同比增长5.8%，增速比上月末低0.6个百分点。10月CPI同比增长2.1%，PPI同比下降1.3%，均低于市场预期。 利空因素：本周货币市场短期利率上行。财政部提前下达2023年中央财政衔接推进乡村振兴补助资 金1485亿元。交易商协会扩大民企债券融资支持工具，支持约2500亿元房地产商在内的民企债券融资。操作建议：10月社融和出口数据均低于市场预期，10月中国经济总体较9月略缓，政策方面因此加强力度，包括优化防疫政策，金融市场风险偏好获得提升。四季度房地产销售大概率低位企稳；欧美持续加息，外需变缓不利于中国出口；服务和消费将温和增长；大宗商品价格易下难上，国内通胀压力较小。预期央行将保持货币宽松，同时更多通过结构性货币政策工具来扩大信贷规模，年内可能降准。目前政策适度对冲了经济的下行压力，但尚不会带动经济基本面的急剧变化，国债期货市场在消息带动的情绪宣泄后可能会继续震荡格局。交易型投资适量资金波段操作。 风险提示：全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 本周国债期货主力合约10年期品种价格冲高回落，5年期和2年期品种前半周震荡，均是周五当日受消息影响大幅回落。10年期和5年期国债现券收益率小幅上行，因本周货币市场利率上行影响2年期国债现券到期收益率本周上行较多。 11月11日收盘国债现券到期收益率曲线与11月4日相比表现为上移走平，即熊平。2年期国债到期收益率从11月4日的2.11%上行9个BP至11月11日的2.20%。5年期国债到期收益率从11月4日的2.49%上行4个BP至11月11日的2.53%。10年期国债到期收益率从11月4日的2.70%上行4个BP至11月11日的2.74%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：10月社融和出口数据均低于市场预期，10月中国经济总体较9月略缓，政策方面因此加强力度。11月4日人民日报刊发文章《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合》提到着力保持宏观经济稳定，提振市场对政策的预期。11月11日国家卫健委发布 《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，优化防疫政策。金融市场风险偏好获得提升。基本面方面四季度房地产销售大概率低位企稳；欧美持续加息，外需变缓不利于中国出口；服务和消费将温和增长；大宗商品价格易下难上，国内通胀压力较小。预期央行将保持现在的货币宽松，同时更多通过结构性货币政策工具来扩大信贷规模，年内可能降准。目前政策适度对冲了经济的下行压力，但尚不会带动经济基本面的急剧变化，国债期货市场在消息带动的情绪宣泄后可能会继续震荡格局。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-本周货币市场短期利率较上周上行 本周隔夜资金利率DR001加权平均1.735%，较上周的1.606%上行超过10个基点；本周DR007加权平均1.824%，较上周的1.726%上行约10个基点。本周末3月期同业存单收益率从上周末的2.02%升至2.13%。本周银行间市场1天回购成交量较上周的高点有所回落，债券杠杆交易的规模收缩。 2.2.2以美元计，10月中国出口同比下降0.3%，9月同比增长5.7% 11月7日海关总署公布，以美元计，10月中国出口同比下降0.3%，低于市场预期的3.4%，9月出口同比增长5.7%；10月中国进口同比下降0.7%，不及市场预期的0.3%，9月进口同比增长0.3%；10月实现顺差851.5亿美元，预期920亿美元，前值847.4亿美元。由于去年下半年基数抬高的原因，以及欧美四季度将继续加息，外需下行压力大，预期四季度中国出口增速总体趋势性回落。 2.2.310月社融增量为9079亿元，不及市场预期的1.65万亿元 10月社会融资规模增量为9079亿元，不及市场预期的1.65万亿元；比上年同期少7097亿元，主要原因是新增贷款和政府债券分别少3300多亿元。与去年相比，今年每季度季末社融冲量的情况显著，10月社融数据同比回落与9月信贷的集中放量有一定关系。 2.2.410月份人民币贷款增加6152亿元，不及市场预期的8242亿元 10月份人民币贷款增加6152亿元，不及市场预期的8242亿元，同比少增2110亿元。其中居民户10月新增中长期贷款仅332亿元，较去年同期少增3889亿元；居民户短期贷款减少512亿元，同比多减938亿元。10月企业短期贷款减少1843亿元的同时中长期贷款新增4623亿元，合计新增2780亿元，同比多增878亿元，企业新增贷款结构优化。10月继续表现为居民和企业部门贷款的明显分化。 2.2.5居民资产负债表调整在持续 10月份居民户人民币存款减少5103亿元，比上年同期少减6997亿元。10月份居民户人民币贷款减少180亿元，比上年同期多减4827亿元。与去年相比，居民持续增加储蓄的同时，减少贷款，资产负债表持续调整。 2.2.610月末M2同比增长11.8%，M1同比增长5.8% 10月末社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增长10.3%，9月为10.6%。10月人民币贷款余额同比增长10.9%，不及市场预期的11.2%，9月同比增长11.2%。10月末M2同比增长11.8%，不及市场预期的12%，比上月末低0.3个百分点，M1同比增长5.8%，增速比上月末低0.6个百分点。同时M2和M1剪刀差扩大。 2.2.710月CPI同比增长2.1%、环比上涨0.1% 10月CPI同比增长2.1%，低于预期的2.4%，前值为2.8%。食品当月同比增长7.0%，前值8.8%；非食品当月同比1.1%，前值1.5%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，前值上涨0.6%。10月份，CPI环比上涨0.1%，前值环比上涨0.3%。其中，食品价格环比上涨0.1%，涨幅比上月回落1.8个百分点；非食品价格继续持平。核心CPI环比上涨0.1%，前值为0.0%。国内通胀压力较小。 2.2.810月猪肉价格环比上涨9.4%，近日生猪期货价格已回落 受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，10月猪肉价格环比上涨9.4%，涨幅比上月扩大4.0个百分点，影响CPI上涨约0.16个百分点。（10月CPI环比上涨0.1%）。近期生猪期货活跃合约结算价已回落，从10月中旬的高点已经下跌约10%。今冬猪肉价格难大幅上涨。 2.2.910月PPI同比下降1.3%、环比上涨0.2% 中国10月PPI同比下降1.3%，主要受去年同期对比基数较高影响，预期为同比下降1.1%，前值为同比增长0.9%；生产资料价格下降2.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.81个百分点；其中，采掘工业价格下降6.7%，原材料工业价格上涨1.2%，加工工业价格下降3.5%。生活资料价格上涨2.2%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.51个百分点。10月份，PPI环比上涨0.2%，前值环比下降0.1%。生产资料价格由环比下降0.2%转为上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平环比上涨约0.07个百分点。其中，采掘工业价格环比上涨1.0%，原材料工业价格环比下降0.1%，加工工业价格环比上涨0.1%。生活资料环比价格上涨0.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平环比上涨约0.14个百分点。 2.2.10本周大宗价格商品价格指数小幅上行 国内南华综合指数和代表全球大宗商品的RJ/CRB商品价格指数本周小幅上行。本周IPE布油在90美元/桶之上窄幅波动，LME3个月铜期货快速上涨。我们认为在全球需求下行的压力下，大宗商品价格指数不存在大幅上行的基础、易下难上。 2.2.1111月上旬30大中城市商品房日均成交面积继续低位 11月1日-11月9日，30大中城市商品房日均成交面积36万平米；低于10月下旬的43万平米。我们预期房地产政策将进一步放松，进一步降低二套房首付要求和房贷利率，放松限购限贷，给与房地产企业更过的融资支持，推动保交楼是政策重点。近日河南对问题楼盘和保交楼项目批复262亿元配套融资。近日交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 Part3风险提示 3风险提示 全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部