基建央企稳健增长，新基建类表现较优，地产链整体承压

2022年前三季度建筑行业业绩稳健，新基建类表现较优，地产链整体承压。 我们选取了32家基建公司、58家地产链公司（含装饰、园林及设计）、9家钢结构公司、9家其他板块公司共计108家公司作为建筑各子行业代表，对建筑行业三季报表现进行统计。2022年前三季度建筑行业实现收入5.86万亿，同比+10.48%，归母净利1492.30亿，同比+6.91%。分子行业看，①基建板块稳定增长，其中央企和部分国企业绩表现较优；②钢结构增速虽较过去几年放缓，但板块业绩仍取得正增长，且部分龙头公司订单增速较高，料行业需求景气度仍将维持，短期或受疫情影响；③地产链需求遇冷，整体经营承压，板块亏损，主要系毛利率下降以及减值损失较多；④以苏文电能、中粮科工等新基建类企业为主的其他板块，受益于下游需求的高景气，业绩表现较好。 基建板块：收入继续两位数增长，现金流改善。基建板块2022年前三季度实现收入5.67万亿，同比+11.20%，实现归母净利1448.96亿，同比+10.38%。 分企业类型看，基建央企增速稳定，收入同比+12.91%，归母净利同比+12.85%； 基建国企收入同比+0.95%，归母净利同比-1.22%；基建民企经营压力较大，收入同比-21.57%，归母净利同比-45.88%。2022前三季度基建板块毛利率为9.85%，同比微降0.37pct，净利率2.55%，与去年同期水平基本一致；经营性现金流净额为-2237.74亿，同比+474.29亿。 钢结构：业绩增速放缓，毛利率有所提升。2022年前三季度钢结构板块营收534.23亿，同比+4.87%，实现归母净利31.20亿，同比+3.81%，增速较过去几年有所放缓，我们认为可能系疫情影响了施工节奏，致部分需求延后；板块新签订单683.10亿，同比增加9.04%，行业景气度维持。2022年前三季度钢结构板块毛利率为14.69%，同比+0.61pct；净利率为5.84%，同比-0.05pct；经营性现金流净额为-11.77亿，同比+20.09亿。 地产链：整体经营情况承压。2022Q1-Q3地产链（装饰、园林、设计）合计实现营收1143.66亿，同比-16.28%，归母净利-3.56亿，同比-108.92%。在地产链整体受房地产行业下行影响的情况下，设计子行业逆势增长，收入232.45亿，同比微增0.09%，主要系华凯易佰、中设股份、建发合诚收入快速增长拉动（多为业务转型）；归母净利润19.11亿，同比+2.47%。2022年前三季度地产链板块盈利水平下降，毛利率为16.93%，同比-1.60pct，净利率为-0.31%，同比-3.23pct；经营性净现金流为-97.98亿，净流出同比增加23.14亿。 其他板块：业绩增速较高，盈利能力调整。2022年前三季度其他板块实现营业收入181.19亿，同比+27.85%；归母净利润15.69亿，同比+18.24%。2022Q3板块合计实现营业收入71.62亿，同比+30.18%，归母净利润6.65亿，同比+17.59%，行业景气度较高。2022Q1-Q3板块盈利能力有所下降，毛利率为24.15%，同比-2.65pct，净利率为8.66%，同比-0.70pct；经营性现金流净额为7.04亿，同比-5.35亿。 投资建议：重点推荐苏文电能、鸿路钢构、中国电建、四川路桥、百利科技，其他个股推荐中国中铁、中国建筑，建议关注中国能建。 风险提示：基建投资增速不达预期，政策推进程度不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、建筑行业：业绩稳健，新基建类景气度较高，地产链承压 样本选取：我们分别选取32家基建板块公司、58家地产链公司（含装饰、园林及设计）、9家钢结构公司、9家其他板块公司共计108家作为各领域代表，分析其前三季度经营情况。 行业三季报情况：建筑行业2022年前三季度实现收入5.86万亿，同比+10.48%，归母净利1492.30亿，同比+6.91%；盈利水平略有下降，前三季度建筑行业毛利率为10.08%，同比-0.44pct，净利率为2.55%，同比-0.09pct。 基建板块业绩稳增，现金流改善。2022Q1-Q3整体板块实现收入5.67万亿，同比+11.20%，归母净利1448.96亿，同比增长10.38%；2022Q3板块实现收入1.86万亿，同比+10.06%，归母净利477.11亿，同比+8.77%。其中基建央企（32家公司）业绩最优，实现营收5.01万亿，同比+12.91%，归母净利1286.40亿，同比+12.85%；基建国企（14家公司）营收6420.54亿，同比+0.95%，归母净利152.75亿，同比-1.22%； 基建民企（6家公司）业绩承压，营收253.78亿，同比-21.57%，归母净利9.81亿，同比-45.88%。2022年前三季度基建板块毛利率为9.85%，同比微降0.37pct，净利率2.55%，与去年同期水平一致；经营性现金流净额为-2237.74亿，同比+474.29亿，板块现金流改善。 钢结构业绩增速放缓，新签订单增加，看好未来增长。2022Q1-Q3钢结构板块实现营收534.23亿，同比+4.87%，实现归母净利31.20亿，同比+3.81%。报告期内，板块新签订单683.10亿，同比增加9.04%，行业景气度维持。盈利能力方面，2022年前三季度钢结构板块毛利率为14.69%，同比+0.61pct；净利率为5.84%，同比-0.05pct。 此外，钢结构板块收现比为97.31%，同比上升3.74pct，回款情况改善，板块龙头如精工钢构、鸿路钢构收现比大于100%，同比分别+2.26pct、+3.09pct。 地产链板块表现弱于行业平均，业绩承压。2022年前三季度地产链板块实现营收1143.66亿，同比-16.28%；实现归母净利-3.56亿，同比-108.92%。2022Q3板块合计实现营业收入417.23亿，同比-12.66%；实现归母净利润-4.44亿，同比-143.92%。 装饰、园林、设计板块收入分别-14.29%、-34.99%、+0.09%，净利增速分别为-111.52%、-5352.15%、+2.47%，业绩放缓。2022Q1-Q3地产链板块盈利水平下降，毛利率为16.93%，同比-1.60pct，净利率为-0.31%，同比-3.23pct。 其他板块业绩保持较高增速，盈利水平下降。2022年前三季度其他板块实现营业收入181.19亿，同比+27.85%；归母净利润15.69亿，同比+18.24%。2022Q3板块合计实现营业收入71.62亿，同比+30.18%，归母净利润6.65亿，同比+17.59%，行业景气度较高。2022Q1-Q3板块盈利水平下降，毛利率为24.15%，同比-2.65pct，净利率为8.66%，同比-0.70pct；经营性现金流净额为7.04亿，同比-5.35亿；收现比同比-15.76pct至86.57%。 图表1建筑行业及子行业收入增速 图表2建筑行业及子行业归母净利增速 图表3建筑行业及子行业毛利率情况 图表4建筑行业及子行业净利率情况 二、基建板块：收入与业绩稳健增长，现金流改善 2022年前三季度基建板块收入与归母净利稳稳健增长，央企表现较好。我们选取了32家基建板块上市公司来代表基建板块2022年前三季度业绩情况，其中包含12家中央国有企业，14家地方国有企业，6家民营企业。2022Q1-Q3基建板块上市公司合计实现营业收入5.67万亿，同比+11.20%；实现归母净利润1448.96亿，同比增长10.38%，收入及归母净利增速较Q2放缓。2022Q3板块合计实现营业收入1.86万亿，同比+10.06%； 实现归母净利477.11亿，同比+8.77%。 图表5基建板块营业收入（亿）及同比增速 图表6基建板块归母净利（亿）及同比增速 分企业类型看，2022年前三季度基建央企稳健增长，新签订单增加；基建国企龙头表现亮眼，部分企业新签订单大幅增长；基建民企整体业绩承压，新签订单下滑。 1)基建央企：2022年前三季度12家基建央企合计实现收入5.01万亿，同比+12.91%，合计归母净利1286.40亿，同比+12.85%，其中中国化学、中国能建、中国核建增速较高，均在15%以上。报告期内，8家基建央企合计新签订单金额10.22万亿，同比+18.13%，所有央企新签订单皆实现同比增长。 2)基建国企：2022年前三季度14家基建国企实现营收0.64万亿，同比+0.95%，归母净利152.72亿，同比-1.22%。各企业分化明显，四川路桥、浦东建设营收及利润实现双位数高增长，而上海建工、西藏天路等业绩下滑，我们认为可能是主要受区域投资以及项目承接情况影响。新签订单方面，2022年前三季度10家基建国企新签订单金额0.57万亿，同比-6.14%，其中四川路桥、宁波建工、粤水电订单增速皆在25%以上，上海建工、山东路桥订单下滑15%以上。 3)基建民企：2022年前三季度6家基建民企合计实现收入253.78亿，同比-21.57%； 归母净利润9.81亿，同比-45.88%，基建民企承受较大经营压力。报告期内，4家基建民企新签订单124.12亿，同比-50.38%。 图表7基建板块代表公司业绩及订单情况 2022Q1-Q3基建板块盈利水平持稳，民企毛利率提升明显。2022年前三季度，基建板块毛利率9.85%，同比-0.37pct，净利率2.55%，与去年同期水平基本一致，期间费率同比-0.2pct至5.27%。2022Q3板块毛利率同比-0.49pct至9.91%，净利率同比-0.03pct至2.56%。 分企业类型看： 1)基建央企：2022年前三季度基建央企毛利率同比-0.52pct至9.83%，净利率2.57%，与去年同期水平一致。2022单Q3基建央企毛利率同比-0.69pct至9.88%，净利率同比-0.06pct至2.5%。尽管毛利率水平有所下降，但净利率水平基本稳定。 2)基建国企：2022年前三季度基建国企毛利率同比+0.73pct至9.83%，净利率同比-0.05pct至2.38%。2022Q3基建国企毛利率同比+0.97pct至10.09%，净利率同比+0.13pct至2.80%。 3)基建民企：2022年前三季度基建民企毛利率同比-1.17pct至13.47%，净利率同比-1.74pct至3.86%，主要受资产减值损失增加影响。2022Q3基建民企毛利率同比-2.59pct至11.94%，净利率同比+2.71pcts至7.59%。 图表8基建板块毛利率情况 图表9基建板块净利率情况 资产减值损失增加侵蚀板块利润。2022年前三季度，基建板块资产减值损失合计为-83.82亿，损失同比扩大23.57亿，占归母净利润比例提升1.19pct至5.78%，我们认为可能是受下游客户回款影响，其中民企受影响最大。分企业类型看： 1）基建央企：2022前三季度，基建央企资产减值损失为78.34亿，损失同比扩大23.21亿，占归母净利润比例提升1.25pct至6.09%。 2）基建国企：2022前三季度，基建国企资产减值损失为4.88亿，损失同比减少0.13亿，占归母净利润比例减少0.05pct至3.20%。 3）基建民企：2022前三季度，基建民企资产减值损失为0.60亿，损失同比扩大0.49亿，占归母净利润比例提升5.49pct至6.11%。 图表10基建板块资产减值损失占归母净利比重 2022Q1-Q3基建板块回款能力稳定略降，经营性现金流净额改善。 2022前三季度，基建板块应收账款及应收票据占营收比重为25.25%，同比+0.91pct。分企业类型来看，2022Q1-Q3基建央企应收账款及应收票据占营收比重为22.25%，同比+0.43pct；基建国企应收账款及应收票据占营收比重为48.17%，同比+6.31pct；基建民企应收账