如何看待城投入股上市公司？

近年来，在防范化解债务风险和城投市场化转型的背景下，部分城投公司开始入股上市公司股权。那么，哪些城投公司持有上市公司股权，如何看待持有股权对城投公司的影响？本文对城投持有上市公司股权情况进行了梳理，以供投资者参考。 哪些城投持有上市公司股权？依据上市公司三季报披露的前十大股东明细，北京、上海、贵州、广东等省份地方国企持有的上市公司市值合计规模较高，而宁夏、西藏、青海、海南、黑龙江等经济偏弱省份，省内国企持有上市公司股权的情况较少。对于市场关注度较高的云南、贵州、天津、山东、甘肃等地，其中贵州因中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司持有贵州茅台54%股权使得全省口径下上市公司股权资源较为充足，山东上市公司股权资源在各省之间也处于前列，相对而言，云南、天津的股权资源处于中等水平，按2022年10月31日计算的市值分别为1,342.29亿元和922.87亿元，而甘肃省内国企持有的市值为405.40亿元，在各省之间排名靠后。 从发债城投角度看，江苏、浙江、山东、广东、四川和上海等省有较多数量城投持有上市公司股权，若以市值来看，四川、上海、广东、江苏、浙江、福建和山东7省城投持有的市值规模较高，分别为3,078.59亿元、1,014.69亿元、875.01亿元、740.91亿元、698.83亿元、613.49亿元和539.55亿元。其中四川省内城投持有的市值占省内地方国企持有的市值比例达47.28%，处于较高水平，上海、广东、江苏、浙江、福建和山东占比在10-15%左右水平。 此外，我们梳理统计了2018年以来城投公司以协议转让方式受让上市公司股份的90起案例，交易标的所处行业分布较广，其中医药生物、电力设备、汽车等行业的标的数量较多，未看到明显的行业趋势。从入股方城投来看，省级层面，城投多分布于广东、山东、浙江、江苏和江西等地；行政级别层面，以地市级城投为主，省级、地市级和区县级城投分别为15家、37家和15家；主体评级层面，AA+、AAA、AA级城投分别为30家、26家和16家。 从入股标的来看，2021年净利润为亏损、0-2亿、大于2亿的标的家数分别为34家、23家和21家，整体业绩偏弱。按入股方城投所在省份来看，吉林、宁夏、陕西城投入股的上市公司虽均只有1家，但都为亏损，此外，对于入股较多的四川、上海和广东等，其入股标的2021年净利润亏损的数量占比较高，分别为60.00%、50.00%和45.45%。 并表上市公司对城投的业绩提振有多少？依据2022年三季报，合计96家城投并表了上市公司。从省份看，主要分布于浙江、江苏、广东、福建和山东等省；以地市级城投为主，省级、地市级、区县级分别为25家、42家、19家；AAA、AA+、AA、AA-和无评级分别为47家、30家、17家、1家和1家，呈现向中高评级倾斜的态势。并表方城投及上市公司2021年净利润均为盈利的情况下，上市公司净利润占并表方城投的比重平均值为68.73%，对并表方城投的业绩提振效应较好；但同时也存在16家城投并表的上市公司净利润为负。 如何看待城投入股上市公司？城投公司入股上市公司的原因各不相同，部分城投是为了拓宽自身经营性业务，促进市场化转型，部分城投基于自身所在地区产业发展的需要，通过投资上市公司来为当地引入产业，同时，由于城投公司在地方上承载着多种职能，为民企纾困的案例也不在少数。 城投入股上市公司，一方面可以拓展经营性业务或者与自身业务发挥协同效应，从而实现多元化经营，增加经营性现金的流入；另一方面，城投可以将优质资产注入上市公司，实现国有资产的保值增值，同时扩宽公开市场融资渠道。而从区域层面来看，城投平台入股上市公司可以起到扶持当地产业的作用，此外，还能通过入股上市公司引进相关产业链上下游，实现产业的集聚或升级，从而促进当地经济的发展，最终反哺税收，形成正向循环。但同时也存在风险点，比如缺乏市场化经验，无法与上市公司很好地进行整合；纾困民企，反被拖累；产业投资或产业引导不及预期等。 风险提示：城投口径为WIND口径，可能存在判断失误的风险；数据更新不及时及提取失误；入股案例搜集不全。 近年来，在防范化解债务风险和城投市场化转型的背景下，部分城投公司开始入股上市公司股权。那么，哪些城投公司持有上市公司股权，如何看待持有股权对城投公司的影响？本文对城投持有上市公司股权情况进行了梳理，以供投资者参考。 一、哪些城投持有上市公司股权？ 1、防风险与促转型：城投入股上市公司 2019年12月，时任央行货币政策委员会委员马骏在接受证券时报记者关于制定系统性防范和化解地方隐性债务风险的措施采访时表示： “还可以支持一部分优质平台进行上市或收购部分上市公司及其他资本运作，充分盘活国有资产。在目前二级市场低迷的环境下，存在大量被市场低估的优质上市公司，为地方平台资产及结构调整提供了有利契机，应支持一部分优质地区平台公司进行借壳上市或收购部分上市公司，作为地方平台公司进行资产结构调整及提升融资能力的重要手段。” 在国家严控地方债务风险的背景下，城投公司入股上市公司，能够丰富收入来源，优化融资渠道，也成为城投市场化转型的一个重要手段。 图表1：国家鼓励城投平台转型的政策文件梳理 2、城投持有上市公司股权概况 根据上市公司三季报披露的前十大股东明细，北京、上海、贵州、广东等省份地方国企持有的上市公司市值合计规模较高，而宁夏、西藏、青海、海南、黑龙江等经济偏弱省份，省内国企持有上市公司股权的情况较少。对于市场关注度较高的云南、贵州、天津、山东、甘肃等地，其中贵州因中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司持有贵州茅台54%股权使得全省口径下上市公司股权资源较为充足，山东上市公司股权资源在各省之间也处于前列，相对而言，云南、天津的股权资源处于中等水平，按2022年10月31日计算的市值分别为1,342.29亿元和922.87亿元，而甘肃省内国企持有的市值为405.40亿元，在各省之间排名靠后。 图表2：各省地方国企直接持有上市公司市值情况（亿元) 从发债城投角度看，江苏、浙江、山东、广东、四川和上海等省有较多数量城投持有上市公司股权，若以市值来看，四川、上海、广东、江苏、浙江、福建和山东7省城投持有的市值规模较高，分别为3,078.59亿元、1,014.69亿元、875.01亿元、740.91亿元、698.83亿元、613.49亿元和539.55亿元。其中四川省内城投持有的市值占省内地方国企持有的市值比例达47.28%，处于较高水平，上海、广东、江苏、浙江、福建和山东占比在10-15%左右水平。市场关注度较高的云南、贵州、天津、山东和甘肃5个省份，省内城投持有的市值分别为1.73亿元、24.78亿元、162.48亿元、539.55亿元和15.12亿元。 图表3：各省发债城投直接持有上市公司市值情况（亿元、%) 此外，我们梳理统计了2018年以来城投公司以协议转让方式受让上市公司股份的90起案例，行业方面，医药生物、电力设备、汽车等行业的标的数量较多，分别为10家、7家和5家。若按入股方城投所处省份来看，对于入股案例较多的广东、山东、浙江和江西等省份，入股标的所处行业分布广泛，包含房地产、计算机、纺织服饰、公用事业、医药生物等，未看到明显的行业趋势。 图表4：2018年至今城投入股上市公司成功案例（起） 图表5：入股标的所处行业（家） 图表6：广东省城投入股标的所处行业情况（家） 图表7：山东省城投入股的标的所处行业情况（家） 从入股方城投来看，省级层面，城投多分布于广东、山东、浙江、江苏和江西等地，分别为10家、10家、9家、7家和7家；行政级别层面，以地市级城投为主，省级、地市级和区县级城投分别为15家、37家和15家；主体评级层面，AA+、AAA、AA级城投分别为30家、26家和16家。 图表8：入股方城投所处省份（家） 图表9：入股方城投行政级别（家） 图表10：入股方城投主体评级（家） 从入股标的来看，2021年净利润为亏损、0-2亿、大于2亿的上市公司家数分别为34家、23家和21家，占比分别为43.59%、29.49%和26.92%，整体业绩偏弱。按入股方城投所在省份来看，吉林、宁夏、陕西城投入股的上市公司虽均只有1家，但都为亏损；对于入股较多的四川、上海和广东等，其入股标的2021年净利润亏损的数量占比较高，分别为60.00%、50.00%和45.45%。 图表11：亏损的入股标的占比（家、%） 3、并表上市公司对城投的业绩影响几何？ 依据2022年上市公司三季报，253家发债城投出现在上市公司前十大股东明细里，且其中96家城投并表了上市公司。观察96家城投特点，从省份看，主要分布于浙江、江苏、广东、福建和山东等省；从行政级别看，地市级城投为主，省级、地市级、区县级分别为25家、42家、19家，国家级新区、地市（开发区）和区县（开发区）分别为3家、6家和1家；从主体评级看，AAA、AA+、AA、AA-和无评级分别为47家、30家、17家、1家和1家，呈现向中高评级倾斜的态势。 图表12：96家城投所处省份（家） 单从城投个体看，其中84家城投均仅并表1家上市公司，12家城投并 表2家上市公司，包括阿拉尔市统众国有资本投资运营(集团)有限责任 图表13：108家上市公司所处行业分类（家） 图表14：按并表方城投所处省份分，上市公司盈利情况分布（家、%） 图表15：部分城投并表的上市公司净利润为负（%、亿元) 图表16：江苏省内各地级市上市公司数量及市值（家、亿元） 图表17：徐州市上市公司市值及净利润（家、亿元） 潍坊城投入股美晨生态 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（以下简称“潍坊城投”）及诸城市经济开发投资公司（以下简称“诸城投资”）于2019年6月合计通过协议转让方式受让山东美晨生态环境股份有限公司（以下简称“美晨生态”）26.86%股权。潍坊城投为美晨生态控股股东，与诸城投资作为一致行动人对美晨生态实施共同控制。根据《美晨生态关于公司控股股东、实际控制人拟变更暨复牌的提示性公告》，“本次股份转让的目的，是为了加快公司的战略布局，提升公司行业地位，积极推动公司汽车零部件板块和园林板块业务的双轮驱动及扩张，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人以协议转让方式为美晨生态引进国有企业长期战略投资方”。 数据来源：巨潮资讯网 景德镇陶文旅入股音飞储存 景德镇陶文旅控股集团有限公司（以下简称“景德镇陶文旅”）于2020年6月通过协议转让方式受让南京音飞储存设备(集团)股份有限公司（以下简称“音飞储存”）29.99%股权，为音飞储存控股股东，在这个过程中形成8.96亿元商誉。2021年景德镇陶文旅营业收入55.34亿元，净利润4.03亿元，音飞储存营业收入10.09亿元，净利润1.26亿元，净利润占景德镇陶文旅比重为31.27%。 景德镇陶文旅为景德镇市重要的基础设施、棚改项目建设主体及国有资产运营管理主体。音飞储存为国内物流仓储设备制造商和物流自动化系统集成商，为客户提供智能物流的规划设计及系统集成、智能物流核心设备及软件的研发、设计、生产、销售及服务、物流运营服务等业务，面向智能制造、冷链、医疗医药、陶瓷、家具、汽车零部件等行业，提供物流系统产品、应用解决方案和运营服务。 2021年6月，音飞储存发布公告，其与景德镇高新技术产业开发区管理委员会（以下简称“高新区管委会”）签署《景德镇智能物流装备产业项目投资建设合同书》，将在景德镇高新区（主导产业包括航空产业、机械家电产业、汽车零部件产业和生物医药产业）投资建设景德镇智能物流装备产业项目，生产AGV、RGV物流专用车、仓储货架及其他仓储设备等，生产制造高精密货架和穿梭车等智能搬运机器人等。项目总投20亿元，总建设用地总面积为400亩，一期280亩，二期120亩，音飞储存确保项目全部建设完成并实现投产后，自投产后次年1月1日起计算，年产值不低于250万元/亩。高新区管委会提供代建服务，且承诺于2022年底之前，完成100