开源量化评论：信创板块优选的量化解决方案

金融工程专题 2022年11月12日 信创板块优选的量化解决方案 金融工程研究团队 ——开源量化评论（65） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）苏俊豪（分析师）盛少成（联系人） 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 信创产业方兴未艾 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790522020001 shengshaocheng@kysec.cn 证书编号：S0790121070009 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 �志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《否极泰来：港股通互联网扬帆起航 —工具化产品研究系列（15）》 -2022.11.9 《10月整体产品业绩较弱，选基因子 20组合全年录得5.2%超额收益—基金产品月报（2022年10月）》-2022.11.7 《一叶知秋：在线平台销售数据的前瞻作用—金融工程专题》-2022.11.6 信创产业，即信息技术应用创新产业，作为国家“十四🖂”发展目标的重要抓手， 其涵盖了基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全等多个计算机细分领域，是我国新基建的重要组成部分。较低的估值叠加政策的驱动，使得信创板块在近期大放异彩。近一月，万得信创产业概念指数（8841644.WI）上涨18.3% （20221011~20221111），大幅领先市场。 对于万得信创产业概念指数成分股而言，在行业分布上，计算机与电子权重占比为前两名；在市值分布上，半数以上的个股总市值介于300亿~1000亿之间，成分股平均市值较大。除此之外，该指数成分股分析师覆盖度较高，且成交活跃、波动率较高。 信创板块优选的量化解决方案 结合成分股的特性，以及开源金工特色alpha因子，我们按照如下方法构造开源金工信创优选组合： （1）每月底，在万得信创产业概念指数成分股中计算SUE因子、APM因子与理想振幅因子； （2）对计算好的因子进行去极值与标准化处理后，等权相加得到合成因子； （3）选择合成因子值靠前的前20只股票，构造等权组合。 2020年以来，开源金工信创优选组合的年化收益可达37.8%，大幅领先基准的信创产业指数。同时，组合的最大回撤为32.1%，相较信创产业指数也有所降低。 增强信创优选组合的持仓分析 今年（2022年）以来市场调整幅度较大，前10个月，电子行业下跌近36%，计算机行业下跌近24%，信创产业概念指数下跌近17%，同期，开源金工信创优选组合上涨2.3%，大幅跑赢以上指数。回看各月持仓我们可以发现，在市场的调整与反弹阶段，开源金工信创优选组合都有较好超额表现。主要体现在： （1）2022年1~3月，开源金工信创优选组合均跑赢了信创板块指数，在市场整体回调幅度较大的情况下，体现出了较好的抗跌性； （2）进入5月，市场迎来了一波强力反弹，开源金工信创优选组合的超额更加明显，5~7月，组合大幅跑赢信创板块指数，其中5月、7月超额近4%； （3）10月，信创板块行情乘风再起，本轮行情中，开源金工信创优选组合体现出了超强的进攻性，当月组合上涨19.08%，领先信创板块指数7.28%； （4）最新一期持仓中，组合中来自电子行业的股票占比较高，截至2022年11月11日收盘，组合收益为2.01%，领先同期的信创板块指数。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、信创产业方兴未艾3 2、信创板块优选的量化解决方案4 3、信创优选组合的持仓分析5 4、风险提示8 图表目录 图1：信创产业指数行业分布：计算机与电子占据前二3 图2：信创行业成分股平均市值较大3 图3：信创行业概念指数的分析师覆盖度较高4 图4：信创行业概念指数的波动率较高4 图5：开源金工信创优选组合表现稳健5 图6：今年（2022年）前10个月，开源金工信创优选组合收益为2.3%5 表1：开源金工信创优选组合因子列表4 表2：2020年至今，开源金工信创优选组合表现优异5 表3：开源金工信创优选组合持仓及月度收益明细（202201~202204）：市场回调时跌幅较小6 表4：开源金工信创优选组合持仓及月度收益明细（202205~202207）：市场反弹时弹性更大6 表5：开源金工信创优选组合持仓及月度收益明细（202208~202210）：10月行情中表现亮眼7 表6：开源金工信创优选组合11月持仓：电子行业占比较高8 1、信创产业方兴未艾 信创产业，即信息技术应用创新产业，作为国家“十四🖂”发展目标的重要抓手，以信息技术产业为根基，通过科技创新，构建国内信息技术产业生态体系。信创产业涵盖了基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全等多个计算机细分领域，也是我国新基建的重要组成部分。 较低的估值叠加政策的驱动，使得信创板块在近期大放异彩。万得信创产业概念指数（8841644.WI）是以信息技术应用创新产业为主题编制的概念指数，指数的成分股包含了：信息技术领域相关的服务器、操作系统、数据库、工业软件、应用软件、半导体等领域的相关公司。近一个月，指数上涨18.3%（20221011~20221111），大幅领先市场。 截至11月11日收盘，指数共有成分股97只。行业分布上，计算机与电子占据了行业权重的前两名（图1）；市值分布上，半数以上的个股总市值介于300亿~1000亿之间，成分股平均市值较大（图2）。 图1：信创产业指数行业分布：计算机与电子占据前二图2：信创行业成分股平均市值较大 国防军工, 4通信,9 电子,33 机械设备,4 计算机,46 轻工制造,60 150 40 30 20 10 0 计算机电子通信 国防军工机械设备轻工制造 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 此外，信创产业概念指数还有如下特点： 分析师覆盖度较高。如图3所示，截至2022年11月11日，97只成分股中，有 89只被分析师所覆盖，其中覆盖机构数最多的股票为金山办公，共有46家机构发布 了其2022年度的盈利预测；平均每个成分股的覆盖机构数为17家，这正是信创产业受到市场高度关注的体现。 成交活跃，波动率较高。信创行业指数的成分股大都属于计算机、电子等成交活跃的板块，虽然平均市值较大，但指数的波动率相较中证500还要更高（图4）。我们研究发现，在成交活跃、波动率较大的股票池中，交易行为类的因子往往能发挥更好的作用。 图3：信创行业概念指数的分析师覆盖度较高图4：信创行业概念指数的波动率较高 35 30 80% 化 25年60% 20 波40% 15动20% 10率 信创产业概念指数中证500 0% 5 0 1家~10家11家~20家21家~30家30家以上 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、信创板块优选的量化解决方案 我们使用如下因子在信创产业成分股中进行量化选股增强： SUE因子：全称为标准化预期外盈余（StandardizedUnexpectedEarnings,SUE）因子，该因子捕捉了股票在上市公司发布盈余公告后的超额收益，在《业绩超预期Plus组合的构建》一文中，我们对其进行了深入的讨论与精细化的调整，使其能够获得更好的效果。 APM因子：知情交易者更加倾向于在每日上午进行交易，上午的价格行为蕴藏了更多可用于选股的信息量。我们在《APM因子模型的进阶版》中，使用股票的日内价格信息构造出了稳健有效的APM因子，该因子可以有效的捕捉股票的日内价格 模式带来的超额收益。 理想振幅因子：股票的波动在不同的价位存在着非对称性，高位发生震荡的股票，后市下跌的可能性更大，我们使用独家的“因子切割论”，在《振幅因子的隐藏结构》一文中，构造出了理想振幅因子。 表1：开源金工信创优选组合因子列表 因子 描述 相关研报 SUE因子 捕捉上市公司预期外盈利的超额收益 《业绩超预期Plus组合的构建》 APM因子 捕捉股票的日内价格模式的超额收益 《APM因子模型的进阶版》 理想振幅因子 “高位震荡更易下跌”的因子化表述 《振幅因子的隐藏结构》 资料来源：开源证券研究所 我们按照如下方法，构造开源金工信创优选组合： （1）每月底，在万得信创产业概念指数成分股中计算SUE因子、APM因子与理想振幅因子； （2）对计算好的因子进行去极值与标准化处理后，等权相加得到合成因子； （3）选择合成因子值靠前的前20只股票，构造等权组合。 如图5与表2所示，2020年以来，开源金工信创优选组合的年化收益可达37.8%，大幅领先基准的信创产业指数。同时，组合的最大回撤为32.1%，相较信创产业指数也有所降低。 表2：2020年至今，开源金工信创优选组合表现优异 开源金工信创优选组合 信创产业概念指数 年化收益率 37.84% 17.30% 年化波动率 30.56% 29.61% 收益波动比 1.24 0.58 最大回撤 32.11% 36.95% 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：202001~202210） 图5：开源金工信创优选组合表现稳健 相对净值（右轴） 开源金工信创优选组合信创产业概念指数 2.5 2 1.5 1 20191231 20200206 20200305 20200402 20200506 20200603 20200703 20200731 20200828 20200925 20201102 20201130 20201228 20210126 20210302 20210330 20210428 20210531 20210629 20210727 20210824 20210923 20211028 20211125 20211223 20220121 20220225 20220325 20220426 20220527 20220627 20220725 20220822 20220920 20221025 0.5 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：202001~202210） 3、信创优选组合的持仓分析 今年（2022年）以来市场调整幅度较大，前10个月，电子行业下跌近36%，计算机行业下跌近24%，信创产业概念指数下跌近17%，同期，开源金工信创优选组合上涨2.3%，大幅跑赢以上指数（图6）。回看各月持仓我们可以发现，在市场的调整与反弹阶段，开源金工信创优选组合都有较好超额表现。 图6：今年（2022年）前10个月，开源金工信创优选组合收益为2.3% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 开源金工信创优选组合信创产业概念指数计算机电子 数据来源：Wind、开源证券研究所 表3：开源金工信创优选组合持仓及月度收益明细（202201~202204）：市场回调时跌幅较小 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 000063.SZ-10.03% 000063.SZ -3.58%000066.SZ -13.33% 000733.SZ-6.78% 000733.SZ-9.83% 000733.SZ 4.56%002230.SZ -4.94% 002049.SZ-10.53% 0009