种子行业深度报告：仓廪实而天下安，种源强则农业兴

国以农为本,农以种为先。我国始终坚守粮食安全、保住18亿亩耕地不动摇这一目标，但即便如此主要大宗农产品的进口依赖度在过去四年仍持续上升。在耕地使用效率基本超过100%的严重饱和情况下，提高作物单产成为实现农产品自给自足目标重要且唯一的手段。对比美国，2020年我国玉米和大豆的单产水平仅达到其58.8%和65.2%，存在显著差距。在国内农产品实现进口替代和转基因政策逐步落地的双重驱动下，国内转基因商业化乘风而来。自2019年以来，我国已有11个转基因抗虫、耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆获得了生产应用安全证书。 大北农：种业全新突破，转基因先发优势显著。公司作为国内转基因育种技术引领者，在种业领域已深耕数十年，未来也以此为发展核心。一方面，公司将种业融合作为重要工作，加速资产整合，2022年公司拟收购云南大天种业51%的股权和广东鲜美种苗51%的股权，加强蔬菜、水稻和玉米品种方面的战略布局；另一方面，公司注重研发创新，种业研发费用占比高达18%且效果显著，不仅拥有完整的含庇护所的转基因品种体系，同时也推出了多基因抗虫产品。2019年12月，取得最早一批玉米转基因安全生产证书；2021年12月再次获得国内首个四种性状堆叠转化体DBN3601T的安全证书。 登海种业：国内杂交玉米制种龙头，开创玉米高产征途。公司以紧凑型杂交玉米作为发展方向，历经近50年持续不间断地育种研发和高产攻关，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，连续两次创造世界夏玉米高产记录。公司研发平台成熟，与国内多家高校及跨国公司建立合作关系，以保障公司技术储备与创新水平处于同行业领先位置。截至2021年年底，公司共申请品种权219项，获得品种权170项；授权专利16项，其中发明专利9项、实用新型7项。此外，公司加强农艺服务，不断开展品种晋级试验(PAT)，根据区域差异性筛选出具有明显市场竞争力的玉米新品种，延伸产品价值，已形成拥有近400家县级代理商和上千家零售商的营销网络体系。 投资建议：转基因品种审定标准已正式出台，商业化指日可待，当前安全证书储备较为丰富的头部转基因企业或在我国转基因商业化早期获得先发优势。在国际粮价高企，我国进口依赖度持续增加的背景下，掌握种源才能支撑国家粮食安全，推荐科研实力领先、具备转基因先发优势的企业大北农、登海种业，建议关注种业龙头隆平高科。 风险提示：政策落地不及预期，极端气候风险，粮价大幅波动风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1种源加强自主可控，转基因商用落地加速 1.1二十大首提“农业强国”，粮食安全战略概念升级 我国耕地利用率已经严重饱和。近年来，我国从中央一号文件到反复在强调坚守粮食安全、保住18亿亩耕地不动摇这一目标，我们首先明确一下耕地的定义。我国对于耕地有着严格的定义，耕地是主要用于粮食和棉、油、糖、蔬菜等农产品及饲草饲料生产，永久基本农田重点用于粮食生产，高标准农田原则上全部用于粮食生产。耕地红线是国家为确保农业生产所需土地而划定的最低保障线，目前全国划定的红线是18亿亩，且只能从事农事耕作和农业生产，不能用于建设或其他非农化事项。根据第三次全国国土调查结果显示，2021年我国耕地面积达到19.18亿亩，粮食种植占到了其中七成，其余占三成。考虑到一些农产品还存在复合种植，我国耕地使用效率基本超过了100%。 2017-2021四年期间我国主要大宗农产品的进口依赖度持续上升。粮食方面，我国玉米进口依赖度从不到1%提升到了10%，小麦从3%提升到了6%，只有稻谷基本能够自给自足。油料方面，大豆进口依赖度常年85%以上，棕榈100%依赖进口，菜籽油从17%提升到了37%。软商品方面，白糖进口依赖度从14%提升到32%，棉花从17%提升到27%。 图1：我国耕地目前使用分布情况 图2：2017-2020年各类农产品进口依赖度变化 大豆和玉米种植带高度重合，也是争地问题最严重的两个品种。我们粗略计算了在二者亩产不变的情况下，理论上我国还需要增加的耕地面积。2021年我国大豆进口量9250万吨，平均亩产130公斤，大约需要7亿亩土地；玉米进口量2600万吨，平均亩产420公斤，大约需要0.6亿亩土地。显然，粮食增产难以通过增加耕地面积这一路径解决，因此，提高作物单产成为实现农产品自给自足这一目标的重要且唯一的手段。对比全球最大的农产品输出国美国，2020年，我国玉米单产是美国的58.8%，大豆单产是美国的65.2%，我国作物单产与其存在显著的差距。 二十大首提“农业强国“，粮食安全战略高度显著提升。习近平总书记在党的二十大报告中强调：“加快建设农业强国，扎实推动乡村产业、人才、文化、生态、组织振兴。”这也是中央委员会报告首次提到“农业强国“这一概念。实现从农业大国向农业强国的跨越，关键在于加快科技创新和体制创新步伐，提高农业的效率和竞争力，归根结底要靠创新驱动。种子是农业的“芯片”，种业是国家战略性、基础性核心产业，将备受政策呵护，迎来战略机遇期。 图3：中美玉米单产对比（公斤/亩） 图4：中美大豆单产对比（公斤/亩） 表1：历年中央委员会报告对农业行业发展的表述 1.2转基因技术有望推动我国制种行业重塑竞争格局 我国种业市场规模超过千亿，但行业集中度仍然较低。我国种子行业发展起步较晚，种业市场一直到新中国成立之后才得以初步建立并缓慢发展，以2000年《种子法》实施为标志，我国种业进入市场化阶段，开始蓬勃发展。2021年我国种业市场规模达1180亿元，体量庞大，排名全球第二。但行业集中度较低，CR5仅11%，对比全球种业市场CR5高达51%，存在较大差距。我国巨大的种子需求，与落后的育种格局之间的矛盾亟需改善。 图5：2000~2021年我国种业市场规模 图6：2021年我国种业竞争格局 回顾我国历次玉米品种的迭代，都使其产量和品质跃升一个台阶。自新中国成立以来，我国玉米共经历了7次较为明显的更新换代，经历了农家品种、双交种、单交种3个主要阶段，不论是育种方式还是单产水平都有显著提升。近年来，以“郑单958”“京科968”“登海605”等一批自主培育的主导品种大面积推广应用，使我国玉米单产从20世纪80年代初期的205公斤/亩，增加到2021年的419公斤/亩，实现了超过翻倍的增长，给育种产业持续发展夯实了根基。 图7：我国历次玉米品种更新换代 种质资源已到开发瓶颈，种企创新动力不足。优质原始材料能大幅提高育种的成功率，降低育种难度，而我国主要农作物优质种质资源已到达开发利用天花板，虽然近年来我国种质资源收集力度逐渐增强，但种质资源库使用不充分，目前很难培育出更优异的创新品种。另一方面，由于政策方面对品种权保护力度不足，假冒套牌现象时有出现，种子公司创新意愿严重受损，使得市场缺乏突破性品种，品种突破停滞不前。以占我国种业份额最大的玉米为例，品种郑单958已连续5年排名全国推广面积第一，其余领先品种先玉335、京科968、登海605等5年间也未出现被替代的趋势，核心玉米品种更新换代几乎停止。 套牌假种横行，挫伤种企原创积极性。新品种的研发需要耗费种企巨大的时间、人力及财力，往往10年才能培育出一个好的品种，而目前国内部分地区存在用B种子包装袋装A种子的套牌种子等仿冒现象，甚至种企研发的新品种还在试验田中，市场上已有套牌种子出售，其作案手法十分隐蔽，取证难、入刑难、量刑难等问题导致套牌种子屡禁不绝。2013~2021年，国内头部种企的前五大客户占比均出现不同程度的下降，套牌假种严重扰乱种业市场秩序，危害种企的良性发展。 表2：历年玉米品种推广面积排名 图8：2013~2021年我国头部种企前五大客户集中度 1.3主要农产品价格维持高位支撑种子行业高景气度 我国近年来粮食价格维持高位运行，大豆等油料价格跟随海外波动剧烈。玉米是我国最重要的粮食作物之一，同时又是重要的饲料作物，种植面积一直位于各农作物种植面积前列。2020年玉米供给侧改革之前，我国玉米基本供需平衡。 2020年临储玉米抛储完毕，同期饲用需求持续增长，进而加大了我国玉米供需缺口，导致玉米商品粮价格快速上升；小麦作为玉米的替代品，其价格在之后也出现了更随性上涨；而我国大豆常年严重产不足需，进口依赖度高达85%，海外大豆价格的剧烈波动，通过进口成本传导至国内，因此今年中央一号文件将粮食领域重点转变为“稳玉米、扩大豆及油料作物”，国家对大豆等油料作物产能提升重视程度也有所加强。 国家统计局数据显示，2021年全国种粮亩均收益824元，创五年来最高，玉米种子需求量旺盛，但期末库存水平持续下滑。制种玉米生长周期和大田玉米相当，都是当年9月收获，当年制种的玉米留到第二年销售，春节前后流通到经销商渠道，供应给农户使用。2021年全国杂交玉米落实制种272万亩，同比增长16.8%，但仍处于历史低位。同时，玉米制种季前期受到低温阴雨影响、后期受到高温天气影响，大部分中晚熟品种出现明显的花粒、大籽粒、突尖、半片穗等情况，总体单产366公斤/亩，较上年下滑22公斤/亩，占全国玉米种子份额40%的张掖减产幅度较大。这使得2021年新产种子有限，为9.93亿公斤，同比仅增长8.5%，加上季初有效库存5.1亿公斤，2022年度商品种子有效供给量约15亿公斤。据全国农技中心预测，2022年杂交玉米种子需种量达11.5亿公斤。 也就是说，2022年玉米种子期末库存仅3.5亿公斤。玉米种子整体供需格局持续偏紧，支撑种子价格维持高位。 图9：2017~2022年我国玉米商品粮价格 表3：玉米杂交种子供需平衡表（单位：亿公斤） 图11：2007-2021年玉米需种量与前一年度玉米价格 图10：2006-2021年玉米种子价格与玉米价格 1.4海外转基因市场日趋成熟，我国种业振兴正起航 1.4.1海外转基因商业化后快速发展 转基因技术诞生于20世纪80年代，世界第一例转基因植物抗病毒烟草成功研制，在技术逐步成熟后，于1996年首先在美国商业化应用，此后转基因作物发展迅速 ， 种植面积在全球快速增长 。 据国际农业生物技术应用服务组织（ISAAA），到2019年底，全球种植面积突破1.9亿公顷，二十三年间年复合增速达24%，共计71个国家/地区（29个国家允许种植+42个国家允许进口）已批准转基因作物用于粮食、饲料以及商业化种植，其中，前五大转基因种植国（美国、巴西、阿根廷、加拿大、印度）的种植面积在全球转基因种植面积中占比超90%。1998~2019年间，随着转基因渗透率不断提升，全球种业市场规模增长约132%，在竞争格局不断优化的同时创造了大批的优秀企业。 图12：1996-2019全球转基因作物种植面积及种业市场规模 图13：2019年主要转基因国种植面积及转基因应用率 育种技术的重大突破，在推广之初都会导致产量的跨越式增长。回顾美国150年的玉米育种史，经历了农家品种、双交种、单交种、转基因单交种4个主要阶段。1）1933-1943年美国的玉米杂交种种植比例从0.1%增加到78%，带动1940年代的平均单产比1930年代增长了40.8%；2）1960年代以后，由于单交种的更换使玉米单产进一步提高，比1950年代增长了60.1%；3）1996年转基因的商业化毫无疑问地显著提高了玉米产量，21世纪初期比上世纪90年代增长了1500kg，增长19.4%。 图14：美国玉米育种发展阶段 美国作为全球最大的转基因种植国，转基因作物渗透率已稳定于90%，复合性状更受欢迎。自1996年开始大规模商业化种植后，转基因大豆与棉花的渗透率快速提升，转基因玉米则在二十一世纪初期迎来快速增长，三者分别于2007、2010、2013年达到90%的渗透率。转基因初期，市场以抗虫和耐除草剂单一性状为最主，随着技术的发展及商业化逐步成熟，复合性状凭借同时具有抗虫、耐除草剂等优点，生产成本更低，受到广大农民青睐，因而种植面积快速扩大，2022年美国玉米种植面积