【中粮视点】海外宏观:加息和衰退的左右互博

现阶段在欧美加息的大背景下，高通胀持续，风险逐步叠加。三页PPT带您快速get重点。 背景 欧美 加息潮 仍将汹涌 —“” 美国、欧元区、英国，无论从经济或货币政策，三者的关联性极强，可以近似的看作一个整体市场。根据现阶段特殊的背景条件，通过加息倒逼需求，进而压低通胀，已经是三地央行的共同目标。作为货币政策的“一致性行动人”，英国央行是发起人，美联储是主力军，欧洲央行紧随其后。 英国央行：温和的持久派 2021年12月16日，英国央行抢跑，宣布加息15bp，将再回购利率提升至0.25%。截止目前，此轮英国央行已经连续加息8次，单次加息的立场始终偏向鸽派；累计加息275bp，远低于后开启加息的美联储。报告期内，预计英国央行将持续温和加息，速率大概率维持在50bp，2023年一季度末基准利率将超过4%。 美联储：激进的强鹰派 从2022年3月17日至今，美联储已经连续5次加息，从零利率一路升至3.75-4%，已经超过2020年疫情前的水平。其最近4次更是以75bp的超大幅度加息，表明其对强鹰货币政策的坚持，美联储维持紧缩立场的决心未见动摇。报告期内，美联储货币政策不会转向，可能出现1-2次的降速，2023年一季度末基准利率将逼近5%。 欧洲央行：迟钝的博弈派 与英国央行和美联储不同，欧洲央行本质是货币联盟，是第一个管理超主权货币的中央银行。与美联储类似，欧洲央行是一个二元的中央银行体系。由于体制和经济环境的原因，欧洲央行从7月27日才开启超十年的首次加息，并结束长达八年的零利率。截止目前，欧洲央行仅加息三次，最近一次加息75bp，力图通过强力加息尽快一直通胀的意图明显，后续恐出现更大的 加息幅度。然与陡峭速率相对应的是，欧洲央行加息速率的拐点也将早于美联储和英国央行，此轮最终的基准利率高度也将低于美联储和英国央行。因此，报告期内，预计欧洲央行的加息幅度先增后减，2023年一季度末基准利率将低于3%。 欧美需求好于预期 二 货币政策对经济的影响不言而喻，欧美的衰退也是“确定性”的共识，因此，市场对于欧美经济和欧美需求都极度悲观。我们认同欧美需求将走差，但是在报告期内我们相对市场偏向乐观，认为欧美经济仍有韧性、欧美需求不会出现断崖式下跌。 一方面，高通胀下，欧美就业市场仍然紧俏，各项微观数据的下滑幅度远低于预期，这表明欧美经济仍有韧性，这也是支持前文所述，欧美持续激进加息的基础。 另一方面，为了应对“确定性”的衰退，欧美各国、欧美的企业居民，甚至全球国家和经济部门都做了各种应对，如国家扩大购债规模、企业减少资本开支、居民增加储蓄率、资源型国家和组织减产、制造业国家和集团收缩业务等等。这意味着，在现阶段是供需双减，衰退真的发生之时，需求下降的空间相对有限，对商品价格利空有限。 欧洲系统性金融风险不容小觑 三 目前，市场更多讨论欧洲经济何时确认步入衰退？以何种姿态“摔”下去？但是，我们更想提示投资者，比起经济衰退，更应警惕欧洲的金融风险，灰犀牛的轮廓已经日渐清晰。 一是，欧美央行的“加息潮”，必将引发经济增长钝化、利差倒挂、息差走阔。对比欧洲，美国的经济韧性更佳，欧元兑美元汇率已经跌破1，金融资本流向美国的逆回购市场（非股票或债券市场）。产业资本更倾向投资配套产业链完善的中国，工业作为欧洲命脉，目前转移的阻碍颇多。“多灾多难”的欧洲企业部门不仅遭受能源、地缘、疫情的问题，还要面对更高的资金成本和资本的外逃。 二是，与美国不同，在面对经济形势不佳时，欧洲的政策和文化一般不允许通过大幅裁员快速给企业部门减负，而是通过减少在职员工的工作时长、降低开支等方法让企业自救。前者是立竿见影的“特效药”，后者是鸭行鹅步的“温补汤”。在一般的情况下，两者各有优劣，但是现阶段特殊的经济和政治环境，高通胀必然接踵经济衰退，“温补汤”太过寡淡。 三是，历史上，每一轮美元强势周期都极易引发金融危机，如80年代拉美债务危机、90年代的东南亚金融风暴、2008年次贷危机等。目前，面对新一轮强势美元周期，谁是全球的脆弱环节？谁会率先崩盘？结论不言而喻。 四是，金融风险有可能是欧洲的大型金融机构破产，如2008年的雷曼；也可能是欧元区发生国家级别信用违约，如2009年希腊、2022年斯里兰卡。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询资格证号：Z0013588 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。