2022Q3基金销售渠道数据点评：三方阵营非货市占率提升，天天基金市占率具有韧性

事件：11月10日，基金业协会披露2022Q3公募基金销售机构前100规模数据。 三方阵营非货市占率提升，代销渠道集中度有所下降 (1)代销机构市占率有所下降。2022Q3末，前100家代销机构合计数占全市场的偏股/非货比重分别为79.8%/52.6%，环比-0.6/-1.1pct，预计与部分直销机构保有市占率提升有关。(2)券商系偏股市占率延续上升，三方系非货市占率明显提高。 前100家机构阵营中，偏股基金(股+混)口径下，2022Q3银行系/券商系/三方系保有规模分别环比-11.7%/-6.0%/-9.7%，代销市占率分别为53.8%/20.4%/25.0%，环比-1.0/+0.9/-0.1pct。非货口径下，2022Q3银行系/券商系/三方系保有规模分别环比-6.4%/-3.5%/-0.3%，代销市占率分别为47.1%/16.4%/35.9%， 环比-1.3/+0.0/+1.2pct。（3）3季度股市走弱下，渠道集中度下降，竞争加大。2022Q3末代销前100家机构偏股保有合计数环比-10%，全市场偏股保有环比-9%。代销机构TOP4降幅均超过10%，CR10(代销前100)59.17%，环比-0.95pct。头部代销机构降幅略高于行业整体，或与头部机构过往两年新发基金规模占比较高有关。 头部排序稳定，天天基金市占率具有韧性，部分三方表现亮眼 (1)头部排序依旧稳定，天天基金市占率具有韧性。2022Q3末非货基和偏股型基金销售保有前四均为蚂蚁基金、招商银行、天天基金、工商银行。蚂蚁基金/招商银行/天天基金/工商银行非货保有12832/8081/6274/5173亿元，环比分别-3%/-6%/-6%/-9%，非货代销市占率（占代销前100）分别15.4%/9.7%/7.5%/6.2%，环比+0.1/-0.2/-0.2/-0.3pct。招商银行/蚂蚁基金/天天基金/工商银行偏股保有6291/5673/4551/4501亿元，环比分别-11%/-13%/-10%/-11%，偏股代销市占率（占代销前100）为11.0%/9.9%/8.0%/7.9%，环比-0.2/-0.3/-0.0/-0.1pct。天天基金偏股代销市占率的表现相对占优（见表5），体现了公司在偏股产品上有较强的韧性，非货市占率表现一般，主要受偏股基金占比较高的影响。（2）天天基金零售业务优势仍在。剔除券商和机构端为主的独立三方渠道后的43家公司合计市占率来看，我们估算天天基金3季度零售端偏股市占率环比小幅提升，优于整体市占率表现，公司仍保持零售端业务优势（见表6）。（3）部分三方机构市占率逆势提升。2022Q3末，机构端业务为主的上海基煜和北京汇成非货保有2286/1973亿，环比+2%/+20%，代销市占率为2.74%/2.36%，环比+0.14/+0.46pct。腾安基金连续3个季度代销市占率保持稳步抬升趋势，2022Q3末非货代销市占率达2.69%，环比+0.27pct。 头部代销机构格局稳定，“降费”影响有限，看好大财富管理赛道长期机会股市走弱下，代销渠道集中度小幅下降，头部机构格局保持稳定，天天基金偏股市占率连续3个季度领跑头部机构，韧性较强。行业“降费”或以新发让利产品、养老金产品费率折扣等形式体现，证券和基金业务定价相对市场化，系统性降费风险较小。财富管理长逻辑未改，个人养老金贡献边际增量，推荐渠道端稀缺龙头东方财富，推荐广发证券、东方证券、中信证券和华泰证券，受益标的兴业证券和长城证券。 风险提示：市场波动加大；行业竞争加剧。 表1：天天基金2022Q3偏股基金保有环比-10.4% 表2：天天基金2022Q3非货基金保有环比-6.3% 表3：前100家机构股+混基金保有量中，证券公司份额进一步提升 表4：前100家机构非货基金保有量中，独立基金销售机构份额快速提升 表5：天天基金市占率在TOP4中表现较好 表6：2022Q3天天基金零售端偏股市占率微幅提升 表7：2022H1天天基金零售端非货市占率有所下降，主要受偏股占比较高影响 表8：受益标的估值表