农产品日报：区间回落油脂转弱，需求不足猪价下跌

中信期货研究|农产品日报 报告要点 油脂：马来棕油继续累库，国内供需双弱，油脂下跌调整。油粕：10月大豆进口量不及预期，蛋白粕高位震荡。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 区间回落油脂转弱，需求不足猪价下跌 2022-11-10 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月9日监测显示：阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1468美元/吨，与上个交易日相比下调21美元/吨；阿根廷豆油 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% (2月船期)C&F价格1466美元/吨，与上个交易日相比下调22美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1770美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1720元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心11月9日监测显示：美湾大豆(12月船期)C&F价格660美元/吨，与上个交易日相比下调8美元/吨；美西大豆（12月船期)C&F价格667元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨；巴西大豆(2 月船期)C&F价格612美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(12月船期）350美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调20美分/蒲式耳；美国西岸（12月船期）370美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调10美分/蒲式耳；巴西港口（2月船期)213美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调9美分/蒲式耳。 （3）据博亚和讯监测，2022年11月9日全国外三元生猪均价为24.39元/kg， 较昨日下跌0.93元/kg；仔猪均价为45.56元/kg，较昨日下跌0.18元/kg；白条肉均价32.92kg，较昨日下跌0.93元/kg。猪料比价为6.30:1，较昨日减少0.24。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：区间上沿如期回落，消费拖累油脂转弱逻辑：10月油脂进口量偏低，但需求持续弱势，供需双弱，油脂区间上沿遭遇阻力并如期回落。预计马来棕油10月或继续累库，但鉴于印尼库存降低至正常水平，印尼＋马来库存不高，即产区库存压力已不复存在。虽然印尼levy免除政策延期至年底，但最近FOB价格稳定在800+，印尼levy重启或临近。美豆新作上市，但国内进口榨利不佳，大豆到港量或存变数。进口菜籽到港增多对菜油的拖累基本被小幅下跌的基差消化。下游消费偏弱，油脂区间上沿回落。中期看，棕油产区库存压力消除后，市场关注减产季产量下降幅度。考虑劳工约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情；印度需求走暖持续性有待观察。中国四季度油脂消费旺季或因疫情而不及预期，但关注政策动向。长期看，2022年油脂产量增幅或不及预期，棕油产量难增，豆油关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：低库存矛盾持续，高基差支撑盘面逻辑：短期，10月大豆进口量不及预期，短期供需或延续偏紧状态，基差维持高位。尽管密西西比河运费见顶回落，但水平仍相对偏低，加上进口利润不佳，预计11-12月大豆到港量或存变数。加菜籽进口到港预增，基本被盘面消化，菜粕跟随豆粕运行。生猪价格波动加剧，养殖利润环比走低，豆粕需求总量可观处于周期高位但增幅有限；水产淡季，菜粕需求率先走弱。低库存高基差持续，料期价高位震荡。中期，美豆新作上市压力增加，出口预期或进一步下调。南美豆新作播种相对顺利，投入和燃料价格导致种植成本提升，全球供应有望持续增长，但成本上抬。南美豆仍面临干旱考验，未来2、3个月南美降水尤为重要。四季度消费旺季仍支撑豆粕价格，但需要关注旺淡季转换节点。期价或高位震荡运行。长期看，天气若正常，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。年度看全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从震荡走弱。操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕:震荡菜粕:震荡 玉米及其淀粉 观点：玉米现货延续上涨，期货高位震荡逻辑：国际方面：①美玉米收割进展快于市场预期，由于内陆农产品运输受阻，以及美元走强仍为美玉米出口前景带来较大压力，CBOT玉米偏弱运行；②黑海粮食外运协议续签仍存不确定性，考虑俄小麦及化肥出口受限，延期或仍有较大转机；国内方面，中国海关周三更新了获准对华输出玉米的出口商名单，这意味着巴西将可以开始出口玉米到中国，也将进一步削弱美国对华出口。供应端，新作玉米上市节奏继续推进，北港逐渐恢复正常收购，企业入市收购积极，现货价格上调。需求端，养殖利润支撑养殖企业需求，饲料需求料维持旺势，叠加进口成本提升，国内玉米支持较强；深加工利润好转带动开机率小幅回升，销区部分用粮企业启动建库，但粮价开秤过高，下游企业仍以随采随用为主，大量建库需求有限。综合来看，市场关注点逐渐从供应逐渐向需求，黑海出口协议延期不确定性短期仍支撑盘面延续高位震荡，但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大，以及整个下游补库完成后，现货价格或呈现先扬后抑波动。关注地缘政治、天气、宏观风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：需求承接不足，猪价继续下跌逻辑：价格方面，11月9日，河南生猪价格24.75元/公斤，较上日环比变化-3.13%。咨询统计，截至2022年10月，样本能繁母猪存栏1155813头，月度 震荡 环比变化1.73%，同比变化4.43%。均重方面，据涌益咨询统计，11月3日当周，生猪出栏均重129.58公斤，环比变化+0.20%。短期看，现货价格的走弱导致养殖端压栏情绪松动，部分二育出栏，而需求端表现一般，市场对于旺季的预期较为谨慎。长期看，供给端的问题集中于二次育肥和压栏的释放节奏，目前来看，活体库存仍占有一定比例，出栏和均重的增量预期，依旧对远月价格形成压力，如果近期出栏节奏加快，可能会对远月形成利好支撑；需求端的问题集中于疫情，11月即将步入压栏旺季，若集中消费带来的需求增量不足，则屠宰环节的提价收猪意愿不强，市场对于年底的旺季价格预期也会跟随回调，若旺季消费能够承接住高猪价，则市场对于旺季的高度预期还有上行空间。操作建议：区间操作。风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 观点：淡季现货回调，期价偏弱震荡逻辑：现货端，11月9日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.40元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.80元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.40元/斤。期货端，11月9日，JD2301收盘价4287，较上一交易日变化0.63%，较上周变化-0.97%。短期看，下游逐渐进入淡季，鸡蛋库存天数环比持续增加，且替代品猪肉价格也出现下跌，对鸡蛋需求形成压制，现货和期货价格承压运行。长期看，按照鸡苗补栏节奏推算，四季度新增开产量少于待淘鸡量，产能理论上讲应当下降，但是近期淘鸡日龄持续增长，延淘情况增多，一定程度弥补产能的下降。因此，对于01合约的关注点在于：（1）若随气温下降后，老鸡逐渐出栏淘汰，延淘情况缓解，将有利于远月走高；若淘鸡日龄持续增加，形成供给增量，将压制远月价格；（2）若疫情反复，对消费形成普遍性影响，将压制年底旺季高度，驱动远月偏弱。而往明年去看，预计四季度产能有限叠加季节性旺季，蛋鸡养殖仍有一定盈利，补栏量预计偏高，对于明年一二季度的鸡蛋价格可能形成压力。操作建议：观望。风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡偏弱 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/11/9 2022/11/8 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9298 9498 -200 -2.11% 05合约 8736 8942 -206 -2.30% 09合约 8540 8742 -202 -2.31% 期差1-5 562 556 6 1.08% 期差5-9 196 200 -4 -2.00% 期差9-1 -758 -756 -2 -0.26% 主力合约 9298 9498 -200 -2.11% 现货价格 10396 10478 -82 -0.78% 基差 1098 980 118 12.03% 豆粕 01合约 4260 4251 9 0.21% 05合约 3792 3762 30 0.80% 09合约 3717 3691 26 0.70% 期差1-5 468 489 -21 -4.29% 期差5-9 75 71 4 5.63% 期差9-1 -543 -560 17 3.04% 主力合约 4260 4251 9 0.21% 现货价格 5662 5660 2 0.03% 基差 1402 1409 -7 -0.52% 棕榈油 01合约 8346 8530 -184 -2.16% 05合约 8310 8500 -190 -2.24% 09合约 8002 8198 -196 -2.39% 期差1-5 36 30 6 20.00% 期差5-9 308 302 6 1.99% 期差9-1 -344 -332 -12 -3.61% 主力合约 8346 8530 -184 -2.16% 现货价格 8533 8633 -100 -1.16% 基差 187 103 84 81.29% 资料来源：Wind中信期货研究所 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/08/10 RM1-5 RM9-1 2022/08/17 2022/08/24 2022/08/31 2022/09/07 元/吨 元/吨 2022/09/14 2022/09/21 2022/09/28 2022/10/05 2022/10/12 2022/10/19 2022/10/26 2022/11/02 2022/11/09 -2000 2022/08/10 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/08/17 2022/08/24 2022/08/31 2022/09/07 2022/09/14 2022/09/21 2022/09/28 2022/10/05 2022/10/12 2022/10/19 2022/10/26 2022/11/02 2022/11/09 2022/08/10 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 P1-