22年第三季度保持强劲的销售势头

2022年11月11日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 BeiGene(BGNE我们) 强劲的销售势头保持在3的时候 强劲的销售增长仍在继续。BeiGene持续强劲的销售 22年第三季度的势头，与22年第二季度相似，产品收入在22年第三季度 达到349.5百万美元（+22年第三季度环比+15%，而22年第二季度环比+16%）。销售 目标价格(以前的TP上/下行 255.56美元 253.13美元) 35.9% zanubrutinib（BTK）在22年第三季度增加到155.5百万美元，环比增长率 21%（22年第二季度环比增长+23%），主要得益于 海外市场。替雷利珠单抗（PD-1）也保持了强劲的增长 22年第3季度，销售额环比增长22%，达到1.282亿美元（相比+20% 22年第二季度环比增长率）。产品销售毛利率提高至 从22年第二季度的76.6%降至22年第三季度的78.1%，主要是由于比例较高 Zanubrutinib和tislelizumab的销售组合（22年第三季度为73.2%，22年第二季度为68.4%），与许可产品的利润率较低的销售相比。 继续提高成本效率。BeiGene继续改善 成本效益，SG&A费用占产品销售额的百分比 22年第三季度大幅下降至92%（22年第二季度为109%，21年第一季度为113%， 2021财年为156%）。我们相信，由于快速 不断增长的产品销售和规模经济。22年第三季度净亏损为：557.6亿美元，上一季度为571.4百万美元。截至22年第三季度，百济神州拥有51亿美元的充足现金余额，提供强劲的 支持公司的研发活动和全球扩张。 扎努替尼近期获批用于海外大适应症 市场。百济神州最近报道了Ph3试验的优越PFS结果 APLINE评估扎努替尼与伊布替尼治疗r/rCLL（CMBI 报告），支持该药物的最佳潜力。详细 APLINE试验的数据将在即将举行的会议上发布。布拉 当前价格188.80美元 中国医疗保健 吉尔,CFA (852)39000842 jillwu@cmbi.com.hk 安迪•王 (852)36576288 股票数据Mkt帽(mn)美元 21,709 Avg3mt/o(mn)美元 37.36 52w高/低(美元) 392.30/118.18 总发行股票(mn) 104 资料来源:彭博社股权结构安进公司 18.5% 贝克兄弟 11.4% 资料来源:彭博社分享的性能 绝对 相对 1-mth 44.2% 36.8% andywang@cmbi.com.hk 扎努替尼在欧洲用于CLL/SLL的治疗已获得阳性CHMP选择 3-mth -1.3% 14.1% 在美国，我们相信sBLA将获得FDA的批准 6-mth 31.4% 38.8% 2023年1月。此外，zanubrutinib最近在欧洲被批准用于 MZL，标志着欧洲第一个也是唯一一个获批的用于MZL的BTK抑制剂。 替莱利珠单抗可能以适中的价格为NRDL增加新的适应症减少.中国NRDL已经涵盖了五个适应症，包括 1Lnsq/sq-NSCLC和2LHCC等大型适应症，我们预计公司将通过简化更新扩大替雷珠单抗的NRDL覆盖范围降价幅度相对较小的程序，以增加四个额外的适应症 （1LNPC，2LESCC，2LNSCLC，MSI-H/dMMR实体瘤）。1L的sBLA GC和1LESCC正在接受CDE的审查，1LHCC的sBLA备案是正在与CDE讨论中。对于美国2LESCC的BLA，百济神州是与FDA就现场检查进行安排。此外，我们预计 诺华和百济神州为1LGC、1LESCC提交替雷利珠单抗的美国BLAS 在2023e和1l肝癌。 保持购买。我们预计扎努替尼和替雷利珠单抗将保持强劲 2022年剩余时间及以后的销售势头。对于BGB-11417（Bcl-2），一个 在公司核心临床阶段资产中，百济神州已启动Ph2试验在r/rMCL和r/rCLL/SLL中，并将在 即将召开的ASH会议。我们将基于DCF的目标价从253.13美元上调至 255.56美元（WACC：9.20%，终端增长率：3.0%）。 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (美元)BGNE我们CCMP(重置) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 11月212月225月22日8月22日 资料来源:彭博社 审计:安永(Ernst&Young) 网站:https://www.beigene.com 相关报道: 1.优越的PFSvsibrutinibr/r慢性淋巴细胞白血病 进一步支持一流 的潜力zanubrutinib(链接)-10月14日2022 业绩总结2.强劲的销售仍在2的时候(链接)-8 (你们12月31日)FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 2022年8月 3.积极的美国BLA批准 收入(mn)美元 309 1,176 1,491 2,364 3,267 tislelizumab尽管延期(链接) 净利润(mn)美元 (1,601) (1,413) (2,110) (1,344) (674) 2022年7月18日 4.全球领先的收获季节 每股收益(报道)(美元) (19.1) (15.2) (20.3) (13.0) (6.5) 生物制药公司(链接)——6月17日 研发费用(mn)美元 (1,295) (1,459) (1,678) (1,879) (1,973) 2022 资本支出(mn)美元资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 (118) (263) (320) (100) (100) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk mn美元160.0140.0120.0100.0 80.060.040.020.0 1.0 0.7 0.0 2022年11月11日 图1：百济神州季度产品销售（1Q19–3Q22） mn美元360 330 300 270 240 210 180 150 349.5 304.5 261.6 192.5196.8 138.6 120 91.1 100.1 106.1 90 60 30 0 57.458.1 50.1 56.9 52.1 65.6 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 资料来源:公司数据,CMBIGM。 图2：扎努替尼季度销售额（4Q19–3Q22） 155.5 128.7 104.3 87.6 65.8 42.4 15.7 18.3 22.1 7.0 4Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 Ex-China中国 资料来源：公司数据，CMBIGM。注：扎努替尼最初于2019年11月在美国获得批准。 图3：替莱利珠单抗季度销售额（1Q20–3Q22） mn美元130.0 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 20.5 29.4 63.5 49.948.9 74.9 77.0 54.4 87.6 104.9 128.2 1q202q203q204q201温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 资料来源：公司数据，CMBIGM。注：在21年第一季度和第四季度，替雷利珠单抗的销售受到负面影响由于替雷珠单抗降价，分销商渠道库存补偿调整总额为4560万美元 额外的迹象包括在NRDL。 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 2022年11月11日 图4:风险调整DCF估值 DCF估值(mn)美元 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E 息税前利润 (2,158) (1,365) (677) (33) 618 1,283 2,015 2,726 3,229 3,517 3,692 3,866 3,963 4,107 税率 0% 0% 0% 0% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 息税前利润*(1-tax率) (2,158) (1,365) (677) (33) 525 1,090 1,713 2,317 2,745 2,989 3,139 3,286 3,369 3,491 d和a (33) 70 72 74 76 78 79 81 82 84 85 86 87 88 ------营运资本的变化 255 (111) (124) (164) (110) (110) (103) (85) (44) (4) 23 32 50 43 ——资本支出 (320) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100)(100) (100) (100) (100) (100) (100) FCFF (2,256) (1,506) (829) (222) 391 958 1,589 2,2132,683 2,969 3,147 3,304 3,406 3,522 终值 58,532 光伏企业(mn)美元 22,629 净债务(mn)美元 (3,887) 股权价值(mn)美元 26,516 不。广告(mn) 104 DCF/广告(美元) 255.56 终端增长率 3.0% 加权平均 9.20% 股权成本 11.5% 债务成本 4.5% 股票β 0.9 无风险利率 2.5% 市场风险溢价 10.0% 目标债务资产比率 30.0% 有效的企业税率 15.0% 来源:CMBIGM估计图5:敏感性分析(美元) 加权平均 终端增长率 8.20% 8.70% 9.20% 9.70% 10.20% 4.0% 378.58 328.91 289.14 256.64 229.66 3.5% 347.68 305.40 270.88 242.21 218.09 3.0% 322.72 286.02 255.56 229.94 208.12 2.5% 302.14 269.77 242.54 219.37 199.46 2.0% 284.88 255.94 231.32 210.17 191.84 来源:CMBIGM估计图6:CMBIGM估计修正 新 老 差异(%) mn美元 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 1,491 2,364 3,267 1,416 2,379 3,300 5% -1% -1% 总利润 1,188 1,898 2,621 1,087 1,863 2,576 9% 2% 2% 营业利润 (1,808) (1,365) (777) (1,655) (1,007) (390) NA NA NA 净利润 (2,110) (1,344) (674) (1,757) (1,017) (404) NA NA NA 每股收益(美元/广告) (20.3) (13.0) (6.5) (16.9) (9.8) (3.9) NA NA NA 毛利率 79.65% 80.31% 80.23% 76.77% 78.33% 78.06% 2.88ppt 1.98ppt 2.17ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图7:CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) mn美元FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入1,491 2,364 3,267 1,411 2,105 2,798 6% 12% 17% 总利润1,188 1,898 2,6