10月金融数据点评：信心尚需提振

证券研究报告 2022年11月11日 │ 信心尚需提振 核心观点: ——10月金融数据点评 10月金融数据显示社融规模增量为9079亿，比上年同期少7097亿。除委托贷款、信托贷款外，其余分项均同比走弱。人民币贷款和政府债券是最大的拖累项。人民币贷款主要受居民部门拖累，反映出微观主体信心不足；企业部门信贷处于同比多增的状态，略高于市场预期，与稳增长等政策相关。政府债券方面，专项债因财政提前发力已基本发行完毕，地方盘活的5000多亿元专项债结存限额在9月也已经基本发行完毕，政府债券发行基本没有剩余空间。M1与M2剪刀差的走阔体现市场主体预期的回落，当前最重要的是提振市场主体的信心和预期。 事件点评： 10月金融数据情况 11月10日，人民银行发布10月金融数据，社融规模增量为9079亿，比上年同期少7097亿。除委托贷款、信托贷款外，其余分项均同比走弱。具体看10月新增人民币贷款，当月新增6152亿，同比少增2110亿，数据不及市场预期。企业部门同比多增贷款1525亿；居民部门同比少增4827亿。 社融新增明显不及预期，市场主体信心需要修复 新增社融大部分细项同比走弱，尤其是人民币贷款和政府债券。新增人民币贷款和政府债券分别为4430亿元和2790亿元，均同比少增超3300亿元以上、占新增社融同比少增的94%以上。人民币贷款方面，根据微观反馈，银行体系流动性充裕，但市场主体（特别是民营企业、居民部门）信心不足、预期偏弱，导致信贷需求疲软。政府债券方面，10月政府债券发行规模再次回落，主要原因是专项债因财政提前发力已基本发行完毕，地方盘活的5000多亿元专项债结存限额在9月也已经基本发行完毕，政府债券发行基本没有剩余空间。 企业部门信贷继续改善，居民部门信贷进一步收缩 企业部门信贷处于同比多增的状态，略高于市场预期，与稳增长等政策相关。居民部门信贷成为拖累社融的第一大项。10月新冠疫情在全国多个城市反复、以及其他方面的一些不确定因素，影响居民部门消费、投资以及个体工商户的资本开支，进而影响居民部门信贷。实际上，10月CPI同比上涨不及预期，核心CPI中性偏弱，可能也反映出居民部门需求的疲软。 M2增速有所回落，剪刀差走阔 10月M1与M2剪刀差走阔，考虑去年M1低增速的基数效应后，剪刀差或更大。剪刀差的走阔体现市场主体预期的回落。我们预计在通胀回落社融增速整体不及预期的情况下，人民银行或将维持流动性在较宽裕的水平，为经济复苏创造良好的流动性环境——今年年底或者明年年初降准降息仍有一定空间。但更为重要的是，当市场主体信心不足时，通过货币政策、信贷政策刺激经济，犹如“用绳子推车”，所以当前最重要的是提振市场主体的信心和预期。 风险提示：疫情反复超预期，地产修复不及预期，政策效果不及预期。 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002电话：15221881900 邮箱：fanl@glsc.com.cn 相关报告 1、《制造业环比增速或见顶9月PMI数据以及未来经济展望》2022.10.09 2、《保教楼的前景》2022.10.09 3、《人民币汇率何去何从？——对人民币汇率和政策干预的思考》2022.09.29 宏观报告 宏观点评 110月金融数据情况 11月10日，人民银行发布10月金融数据，社融规模增量为9079亿，比上年 同期少7097亿。其中，人民币贷款同比少增3321亿，外币贷款同比多减691亿， 委托贷款同比多增643亿，信托贷款同比少减1000亿，未贴现的银行承兑汇票同比 多减1271亿，企业债券净融资同比多增64亿，政府债券净融资同比少增3376亿， 非金融企业境内股票融资同比少增58亿。除委托贷款、信托贷款外，其余分项均同比走弱。 具体看10月新增人民币贷款，当月新增6152亿（前值2.5万亿）；同比少增 2110亿，数据不及市场预期。分项来看，企业部门同比多增贷款1525亿；居民部 门同比少增4827亿。企业部门与稳增长发力有关，依然是新增信贷的主要贡献者；居民部门信贷需求下滑态势加剧，且主要由中长期贷款拖累。 10月末，M2余额261.3万亿，同比增长11.8%，增速比9月末低0.3%；M1余额66.2万亿，同比增长5.8%，增速比9月末低0.6%。M2-M1剪刀差略有走阔。 图表1：社融及分项同比增量图表2：M1、M2增速剪刀差 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 2社融新增明显不及预期，市场主体信心需要修复 10月新增社融9079亿，同比少增7097亿，大幅低于预期的1.65万亿元。新增社融大部分细项同比走弱，尤其是人民币贷款和政府债券。新增人民币贷款和政府债券分别为4430亿元和2790亿元，均同比少增超3300亿元以上、占新增社融同比少增的94%以上。 人民币贷款方面，根据微观反馈，银行体系流动性充裕，监管部门也要求银行体系增加对实体经济的信贷，但市场主体（特别是民营企业、居民部门）信心不足、预 期偏弱，导致信贷需求疲软。即使银行工作人员上门放贷，也难以得到积极响应。市场主体信心需要修复。 政府债券方面，10月政府债券发行规模再次回落，主要原因是专项债因财政提前发力已基本发行完毕，地方盘活的5000多亿元专项债结存限额在9月也已经基本发行完毕，政府债券发行基本没有剩余空间。 3企业部门信贷继续改善，居民部门信贷进一步收缩 企业部门信贷处于同比多增的状态，略高于市场预期，与稳增长等政策相关。10月企业信贷同比多增1525亿元，其中短期贷款同比少增1555亿元，中长期贷款同 步多增2433亿元。我们认为企业中长期贷款较去年同期明显增长有三方面因素推动： 1）虽然盘活的5000亿元专项债结存限额基本已经在9月发放完毕，但得益于后续的带动作用，以及6000亿政策性银行开发性金融工具持续投向基建领域；2）9月末起，各大银行加快2000亿元设备更新改造贷款和制造业中长期贷款投放；3）10月银行负债端继续新增1543亿元抵押补充贷款（PSL）——可能用于“保交楼”和基建。 居民部门信贷成为拖累社融的第一大项，短期贷款同比少增938亿元，中长期 贷款同比少增3889亿元，不仅连续11个月同比少增，更达到14年以来的同期新低。10月新冠疫情在全国多个城市反复、以及其他方面的一些不确定因素，影响居民部门消费、投资以及个体工商户的资本开支，进而影响居民部门信贷。实际上，10月CPI同比上涨不及预期，核心CPI中性偏弱，可能也反映出居民部门需求的疲软。 图表3：企业部门信贷及分项同比增量图表4：居民部门信贷及分项同比增量 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 4M2增速有所回落，剪刀差走阔 10月M2同比增长11.8%，增速比上月末低0.3%。M2增速比上月略低，但市 场流动性仍维持在充裕的范围内、货币供应量仍然充足。10月份同业拆借加权平均利率为1.41%，比上年同期低0.63个百分点；质押式回购加权平均利率为1.46%，比上年同期低0.58个百分点，也体现了宽松的货币金融环境。 10月M1与M2剪刀差走阔，考虑去年M1低增速的基数效应后，剪刀差或更大。剪刀差的走阔体现市场主体预期的回落。M1为现金加活期存款，是居民用于消费、企业用于生产活动的主要货币量；M2为M1加定期存款再加上其他存款。M1-M2的负剪刀差扩大，表示居民和企业预期收缩，经济活力较弱。目前虽然M1-M2的负剪刀差提示了市场主体对经济预期的走弱，但该信号可能由去年M1低增速的基数效应而被低估，如何改善市场主体对于经济的预期需要高度重视。 我们预计在通胀回落社融增速整体不及预期的情况下，人民银行或将维持流动性在较宽裕的水平，为经济复苏创造良好的流动性环境——今年年底或者明年年初降准降息仍有一定空间，特别是在美元指数可能已经见顶回落的情况下。监管部门也或将继续推动银行体系加大对实体经济的信贷支持。但更为重要的是，当市场主体信心不足时，通过货币政策、信贷政策刺激经济，犹如“用绳子推车”，所以当前最重要的是提振市场主体的信心和预期。 5风险提示 疫情反复超预期，地产修复不及预期，政策效果不及预期。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载