系列点评五十六：销量短期波动 新品上量在即

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年11月10日 销量短期波动新品上量在即 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 14.28 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600104 22.15/13.72 1,668.40 1,668.40 11,683.46 上汽集团 沪深300 5% -3% -11% -19% -27% -35% 2021/112022/022022/052022/08 2022/11 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）2022Q3：营收快速增长静待盈利改善 2022.11.01 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）9月销量点评：销量环比上行合作助力全球布局 2022.10.10 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）8月销量点评：智己交付提速合资稳步恢复 2022.09.07 评级及分析师信息 上汽集团(600104)系列点评五十六 事件概述 11月7日，公司发布10月产销快报：单月批发销量50.3万辆，同比-13.5%，环比-2.7%；1-10月累计批发427.4万辆，同比+1.7%； 上汽大众10月批发12.5万辆，同比+4.4%，环比-3.8%；1- 10月累计批发108.8万辆，同比+12.1%； 上汽通用10月批发11.9万辆，同比-9.9%，环比+6.2%；1- 10月累计批发97.3万辆，同比-5.9%； 上汽乘用车10月批发6.8万辆，同比-32.1%，环比-9.2%；1- 10月累计批发67.9万辆，同比+14.1%； 上汽通用五菱10月批发16.0万辆，同比-20.0%，环比-2.6%；1-10月累计批发123.6万辆，同比-1.2%。 相对股价% 分析判断: ►疫情影响整体销量通用环比提升 疫情多点散发，整体销量下滑。受疫情影响，行业及公司整体均环比下滑：根据乘联会，10月狭义乘用车批发219.1万辆，环比 -4.6%；公司10月批发销量50.3万辆，环比-2.7%。 自主小幅承压，通用环比提升。10月上汽乘用车批发6.8万辆，同比-32.1%，环比-9.2%；上通五菱批发16.0万辆，同比-20.0%，环比-2.6%。结合上险数据，我们判断自主品牌库存有一定消化，为年底冲量做准备。合资品牌仍然受到缺芯影响，上汽大众和上汽通用10月销量分别为12.5万辆、11.9万辆，环比分别为-3.8%、+6.2%。年末为行业传统旺季，叠加政策退坡前带来的提前购买，我们判断11-12月公司整体销量有望环比持续提升。 ►出口销量小幅波动新能源表现强势 海外销量本月有所下降，波动不改出口龙头地位。10月公司海外销量达8.4万辆，同比-3.3%，环比-22.4%，我们判断主要受运力波动影响。1-10月公司出口累计销量达77.2万辆，同比 +46.1%，继续保持国内行业领先地位。9月底MG4登陆欧洲近20个国家，至10月底累计发运量过万，自主新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强，长期增长空间广阔。 新能源表现强势，期待新品交付爬坡。10月公司新能源汽车销量达10.2万辆，同比+32.2%，环比+6.7%；1-10月新能源汽车累计销量达80.0万辆，同比+44.0%。10月疫情影响到店客流，智己需求小幅下滑，往后看我们认为公司高端新品（智 己L7、飞凡R7）将保持稳步爬坡节奏。同时，公司插混转型力度在逐步加码，今年基于珠峰架构的超混eRX5上市，需求稳步上升。明年多款混动新品将陆续上市，加速新能源转型。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2022年11月9日14.28元/股的收盘价，PE分别为10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 742,132 779,846 797,320 905,031 1,009,726 YoY（%） -12.0% 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 归母净利润(百万元) 20,431 24,533 17,541 23,088 29,803 YoY（%） -20.2% 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 毛利率（%） 10.7% 11.3% 11.0% 11.9% 12.6% 每股收益（元） 1.75 2.10 1.50 1.98 2.55 ROE 7.9% 9.0% 5.9% 7.1% 8.3% 市盈率 8.17 6.80 9.51 7.23 5.60 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1上汽集团月度批发销量（辆）图2上汽集团月度批发销量同比增速（%） 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3上汽大众月度批发销量（辆）图4上汽通用月度批发销量（辆） 250,000250,000 200,000200,000 150,000150,000 100,000100,000 50,00050,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5上汽乘用车月度批发销量（辆）图6上汽通用五菱月度批发销量（辆） 120,000300,000 100,000250,000 80,000200,000 60,000150,000 40,000100,000 20,00050,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 779,846 797,320 905,031 1,009,726 净利润 33,942 22,781 29,600 37,253 YoY(%) 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 折旧和摊销 17,685 24,961 23,174 25,769 营业成本 691,368 709,953 797,751 882,175 营运资金变动 -6,693 -11,370 18,334 -2,036 营业税金及附加 5,541 5,926 6,578 7,422 经营活动现金流 21,616 21,831 56,603 47,336 销售费用 29,505 28,809 34,376 39,438 资本开支 -16,654 -17,732 -22,255 -14,408 管理费用 24,104 25,637 29,442 33,162 投资 -2,372 -3,199 1,801 -2,699 财务费用 564 297 -229 -997 投资活动现金流 -1,498 -4,181 -4,933 -3,584 研发费用 19,668 18,845 20,963 22,686 股权募资 6,135 0 0 0 资产减值损失 -983 -635 -392 -473 债务募资 47,784 2,785 1,532 1,608 投资收益 27,164 17,550 17,121 16,524 筹资活动现金流 -16,170 241 -1,188 -1,166 营业利润 41,447 27,319 35,776 45,122 现金净流量 3,062 17,890 50,482 42,586 营业外收支 111 111 315 172 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 41,558 27,430 36,091 45,294 成长能力 所得税 7,616 4,649 6,491 8,041 营业收入增长率 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 净利润 33,942 22,781 29,600 37,253 净利润增长率 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 归属于母公司净利润 24,533 17,541 23,088 29,803 盈利能力 YoY(%) 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 毛利率 11.3% 11.0% 11.9% 12.6% 每股收益 2.10 1.50 1.98 2.55 净利润率 4.4% 2.9% 3.3% 3.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.7% 1.8% 2.2% 2.6% 货币资金 138,526 156,416 206,898 249,484 净资产收益率ROE 9.0% 5.9% 7.1% 8.3% 预付款项 22,675 23,285 26,164 28,933 偿债能力 存货 56,636 48,627 54,640 60,423 流动比率 1.13 1.18 1.22 1.28 其他流动资产 327,172 355,568 381,214 409,063 速动比率 0.97 1.04 1.07 1.13 流动资产合计 545,009 583,896 668,917 747,903 现金比率 0.29 0.32 0.38 0.43 长期股权投资 60,849 62,049 63,248 64,447 资产负债率 64.1% 62.7% 62.5% 61.3% 固定资产 78,351 81,936 90,337 88,950 经营效率 无形资产 16,837 11,156 7,121 2,538 总资产周转率 0.85 0.83 0.86 0.90 非流动资产合计 371,914 373,802 378,461 378,514 每股指标（元） 资产合计 916,923 957,698 1,047,378 1,126,418 每股收益 2.10 1.50 1.98 2.55 短期借款 27,849 30,634 32,166 33,774 每股净资产 23.43 25.40 27.87 30.91 应付账款及票据 199,052 196,462 232,451 251,719 每股经营现金流 1.85 1.87 4.84 4.05 其他流动负债 253,579