系列点评五十九：需求短期波动 智己LS7发布在即

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年02月09日 需求短期波动智己LS7发布在即 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 14.9 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600104 19.29/13.72 1,740.84 1,740.84 11,683.46 上汽集团 沪深300 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2022/022022/052022/082022/11 2023/02 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）12月销量点评：自主环比向上高端化提速 2023.01.10 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）11月销量点评：合资小幅承压出口表现亮眼 2022.12.11 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）10月销量点评：销量短期波动新品上量在即 2022.11.11 评级及分析师信息 上汽集团(600104)系列点评五十九 事件概述 2月9日，公司发布2023年1月产销快报：单月批发销量23.8 万辆，同比-47.8%，环比-55.6%； 上汽大众2023年1月批发7.2万辆，同比-44.9%，环比-40.7%； 上汽通用2023年1月批发5.5万辆，同比-50.0%，环比-41.6%； 上汽乘用车2023年1月批发5.6万辆，同比-17.6%，环比-35.9%； 上汽通用五菱2023年1月批发3.0万辆，同比-72.7%，环比- 84.5%。 相对股价% 分析判断: ►短期需求波动2月加速恢复 短期销量承压，需求有望改善。1月行业整体承压明显，根据乘 联会，2023年1月乘用车批发146.0万辆，同比-33.4%，环比-35.3%。公司1月批发销量23.8万辆，同比-47.8%，环比- 55.6%，受合资大幅下滑影响，表现弱于行业整体。 展望2023年，新能源及出口为核心增量。公司2023年目标整 车销售600万辆，新能源车销售150万辆，海外销售120万辆。疫后复苏叠加公司新品驱动，我们判断公司需求有望稳步向上。1）上汽大众：2023年1月批发7.2万辆，同比-44.9%，环比- 40.7%，我们判断受燃油购置税减半政策到期影响，需求短期承压。本月6日上汽大众新款途岳正式亮相，智驾系统升级，预计即将上市，驱动销量上升； 2）上汽通用：2023年1月批发5.5万辆，同比-50.0%，环比- 41.6%，我们判断主要因燃油车型库存压力较大，我们预计新能源转型加速提振整体需求； 3）上汽乘用车：2023年1月批发5.6万辆，同比-17.6%，环比- 35.9%。新品方面，包括荣威RX9、MG7、第三代RX5等重磅产品加速推出，后续我们判断出口预计保持快速增长。 4）上汽通用五菱：2023年1月批发3.0万辆，同比-72.7%，环 比-84.5%。国补退坡后，需求透支在1月较为明显：根据乘联会，1月新能源乘用车批发38.9万辆，同环比分别为-7.3%/-48.2%，我们预计2月起新能源整体有望快速恢复。 ►智己+飞凡新能源高端化加速 智己LS7发布在即，引领高端化升级。智己LS7将于本月发布，预售价35-50万，根据公司官方公众号，盲订订单已破万台。LS7兼具性能与豪华体验：百公里加速4.5s，车内联动电动 滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。我们预计智己LS7将为公司贡献增量，推动品牌高端化升级。 飞凡R7车电分离最低价下探至20万元以内。今年2月2日起，飞凡R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，有望提升整体需求。 ►海外表现亮眼新能源提速在即 海外销量表现稳健，欧洲市场出口领先。2023年1月公司海外销量达7.6万辆，同比+17.1%，保持良好态势。MG4Electric在欧洲交付近5,000辆。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源短期透支，2月提速在即。2023年1月公司新能源汽车销 量达3.2万辆，同比-55.4%，环比-57.9%。受新能源政策到期影 响，新能源透支效应明显。产品力持续驱动下，我们判断2月起环比快速恢复。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2023年2月9日14.90元/股的收盘价，PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 742,132 779,846 797,320 905,031 1,009,726 YoY（%） -12.0% 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 归母净利润(百万元) 20,431 24,533 17,541 23,088 29,803 YoY（%） -20.2% 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 毛利率（%） 10.7% 11.3% 11.0% 11.9% 12.6% 每股收益（元） 1.75 2.10 1.50 1.98 2.55 ROE 7.9% 9.0% 5.9% 7.1% 8.3% 市盈率 8.52 7.10 9.92 7.54 5.84 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1上汽集团月度批发销量（辆）图2上汽集团月度批发销量同比增速（%） 800,000 600,000 400,000 200,000 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -200% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3上汽大众月度批发销量（辆）图4上汽通用月度批发销量（辆） 200,000 150,000 100,000 50,000 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5上汽乘用车月度批发销量（辆）图6上汽通用五菱月度批发销量（辆） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 779,846 797,320 905,031 1,009,726 净利润 33,942 22,781 29,600 37,253 YoY(%) 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 折旧和摊销 17,685 24,961 23,174 25,769 营业成本 691,368 709,953 797,751 882,175 营运资金变动 -6,693 -11,370 18,334 -2,036 营业税金及附加 5,541 5,926 6,578 7,422 经营活动现金流 21,616 21,831 56,603 47,336 销售费用 29,505 28,809 34,376 39,438 资本开支 -16,654 -17,732 -22,255 -14,408 管理费用 24,104 25,637 29,442 33,162 投资 -2,372 -3,199 1,801 -2,699 财务费用 564 297 -229 -997 投资活动现金流 -1,498 -4,181 -4,933 -3,584 研发费用 19,668 18,845 20,963 22,686 股权募资 6,135 0 0 0 资产减值损失 -983 -635 -392 -473 债务募资 47,784 2,785 1,532 1,608 投资收益 27,164 17,550 17,121 16,524 筹资活动现金流 -16,170 241 -1,188 -1,166 营业利润 41,447 27,319 35,776 45,122 现金净流量 3,062 17,890 50,482 42,586 营业外收支 111 111 315 172 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 41,558 27,430 36,091 45,294 成长能力 所得税 7,616 4,649 6,491 8,041 营业收入增长率 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 净利润 33,942 22,781 29,600 37,253 净利润增长率 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 归属于母公司净利润 24,533 17,541 23,088 29,803 盈利能力 YoY(%) 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 毛利率 11.3% 11.0% 11.9% 12.6% 每股收益 2.10 1.50 1.98 2.55 净利润率 4.4% 2.9% 3.3% 3.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.7% 1.8% 2.2% 2.6% 货币资金 138,526 156,416 206,898 249,484 净资产收益率ROE 9.0% 5.9% 7.1% 8.3% 预付款项 22,675 23,285 26,164 28,933 偿债能力 存货 56,636 48,627 54,640 60,423 流动比率 1.13 1.18 1.22 1.28 其他流动资产 327,172 355,568 381,214 409,063 速动比率 0.97 1.04 1.07 1.13 流动资产合计 545,009 583,896 668,917 747,903 现金比率 0.29 0.32 0.38 0.43 长期股权投资 60,849 62,049 63,248 64,447 资产负债率 64.1% 62.7% 62.5% 61.3% 固定资产 78,351 81,9