锂资源会议纪要–20221106

主讲人：于嘉懿国君有色首席分析师宁紫微国君有色资深分析师国君有色观点总结：近期锂价：涨价如期兑现，Q4需求增长催化加速。 Q3开始的电池级碳酸锂的价格，自八月初开始，价格开始缓慢的上涨，从最开始每周上涨1-2千元/吨，到8月下旬四川限电导致价格上涨加速，再到进入10月之后处于Q4备货阶段，锂价上涨进一步加速。 行业事件点评：当地时间11月2日，加拿大工业部以所谓国家安全为由，要求三家中国公司——中矿资源、盛新锂能、藏格矿业剥离其在加拿大关键矿产公司的投资。 对这件事产生的影响，我们的观点总结：对公司：不影响当前利润和未来三年规划以及盈利预测。对行业：中长期供给节奏有望低于市场预期，价格高位期持续性拉长。 锂板块：虽然上周最后两天有所反弹，但是自7月份开始调整到当前位置，板块已经位于底部位置一段时间，从行业发展角度来看，市场对锂板块包括对新能源汽车产业链的担忧如果被持续证伪之后，板块的反转空间很大。 从新确认的“自主可控”逻辑来看：锂矿资源作为重要战略能源资源，有望帮助板块调整从“周期高点”到“战略资源”的估值重塑。 4.推荐标的：综合考虑下的排序：中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、融捷股份、西藏矿业、藏格矿业、盐湖股份等等。其中尤其贴合“锂矿自主可控”的标的：永兴材料、江特电机、融捷股份、西藏矿业、藏格矿业、盐湖股份、盛新锂能、川能动力等等。 主要内容近期锂市场行情1.近期锂价更新（1）散单价格：工业级碳酸锂成交价在57-58.5万元/吨。电池级碳酸锂和准电碳成交价在59-60万元/吨，少量成交价在60万元/吨以上。 （2）锂盐大厂价格：比散单现货要低一些，但是电池级碳酸锂交付价格也在57万元/吨左右。 2.近期价格变化和Q4价格展望最早在6和7月份，价格一直高位震荡，大家都很担心说会不会需求不好，价格不会涨。我们是最早跟大家强调说不要担心需求，H2的需求会很好，供需的格局不扭转，价格作为明线就会反映上涨。 到了8月初，实际也如期兑现了。 8月底四川限电两周，市场也有很多担心说限电结束了，生产恢复之后是不是锂价就不涨了。 我们当时对外，包括前两次电话会议也专门讲了这件事——说限电只是催化，不是决定因素，限电结束之后涨价的趋势继续看好。那么在今天的节点回溯当时对趋势的判断，再次得到印证。 当然在这个层面上，我们其实可以看出，市场对于价格的高位持续性，哪怕是短期的我们已经认为如此确定性的行情下，也依然有非常多的担忧，这一点在板块交易上反映得更是非常充分。 所以在这一点上，我想传达的是：希望大家更尊重规律和事实，少被情绪和周遭的氛围所左右判断的基础。如何看待Q4到春节前的行情？ 我们依然非常看好价格上涨的趋势。 根据中汽协数据，2022年9月，新能源汽车产销分别达到75.5万辆和70.8万辆，环比增长9.3%和6.2%。 2022年1至9月，新能源汽车产销分别达到471.7万辆和456.7万辆，同比增长1.2倍和1.1倍，市场占有率达到23.5%。 最新10月11日的新闻，乘联会秘书长崔东树表示，综合今年前三季度市场表现和第四季度车企冲刺力度加大的因素，预计今年新能源汽车全年批发销量有望达到650万辆，渗透率大概在28%左右。 总结来看，电动车销量在持续兑现，全年650-700万辆的销量实现是极大概率事件。 所以基于对电动车销量保持这样的景气度的情况下，对于接下来价格演绎的趋势，我们认为会在年底前上涨加速，概况原因是：Q4锂盐供给的边际减少和备货需求拉动的采购增加。 在这一点上我们想延伸多讲一些关于价格的判断方法，因为我们和市场交流的时候，也感受到非常多这样的疑问——市场、包括我们，用金属供需来判断价格。 所以会有很多人来问：Q4的锂矿供给大概多少？ 然后估计一个季度的电动车销量等对应的需求量，算出来差额。 当然更准确的研究还会再考虑库存的影响，然后加减算出来供需差来推断价格。 这个思路是没有问题的，但是我们会发现这样算出来的不管是年度还是季度对应锂盐的价格变化关联意义不大，尤其是对于短期的价格变化。而对短期如1-3个月的价格影响因素，供给侧是集中在锂盐，也就是碳酸锂和氢氧化锂这个环节的供给，而非大家非常关注的锂矿。 而需求侧是集中在正极材料采购环节，而非最终端的汽车销量、消费电子销量和储能装机等等。这一点在Q3的价格走势上已经反映出来——在Q3是一个锂盐的供给旺季，需求的相对淡季。 但是Q3受到了四川地区自8月15日至8月25日的全面工业限电停产、格尔木和西藏疫情静默一个月多、发运困难等一系列的问题。对于锂盐的供给影响非常快速且显著。 在Q3的需求保持正常状态的情况下，原本市场担心不会上涨的价格可以说如期甚至还进行了加速上涨。 3.我们认为Q4价格上涨的原因？ 核心原因在于，Q4锂盐供给的边际减少和备货需求拉动的采购增加。青海和西藏地区进入冬季之后，季节对于生产的影响明显。 根据SMM的产量数据，碳酸锂中20%的比例来自于盐湖提锂。 而根据我们的调研，冬季盐湖提锂的月产量对比高峰期减少30%。而Q4临近年底，有两个备货动机：1）谈2023年的长单。 虽然现在基本都是锁量不锁价的销售策略，但是在锁量的过程中，会促进交易情绪高涨；2）为春节备货。 所以我们认为Q4的锂价上涨趋势是更加确定的，没有突发不可预测事件的情况下，锂价上涨速度会比Q3更快。到目前为止这一个月多已经得到了验证。 4.到2023年初的价格走势预测？ 我们认为观测时间节点比观测价格高点更重要。 考虑到23Q1电动车销量环比22Q4会有下滑，可能会往前延伸1-2个月的正极材料厂商对于锂盐的采购，所以11月底到12月初的阶段可能会是一个关键的时间节点——看到对于锂盐的采购是否会被终端需求产生影响，影响程度有多少，如何反映到价格上。 目前我们的判断是在这之前的价格还会处于一个加速冲刺的阶段，在这个关键节点看届时的需求影响到价格的走势，假设需求按市场预期环比明显下滑的情况下，大概率是会先看到增速放缓再到停滞企稳，到高位震荡的状态。 二、加拿大安全审查事件解读1.海外热点事件的影响解读观点总结：对公司：不影响当前利润和未来三年规划以及盈利预测。对行业：中长期供给节奏有望低于市场预期，价格高位期持续性拉长。 海外热点事件回顾：当地时间11月2日，加拿大工业部以所谓国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资。这三家公司分别是：中矿资源、盛新锂能、藏格矿业。 与此同时，上周加拿大联邦政府发表一份声明，里面提到：“外国国企获得加拿大关键矿产的重大交易只会在例外情况下被批准”、“当投资威胁到我们的国家安全和关键矿产供应链时，加拿大将采取果断行动”。 对此，三家涉及的上市公司均公告称可能会被中止的在加拿大的投资项目，但对公司当前的业绩以及公开规划的业绩未产生影响。三家公司里中矿资源的讨论度比较高，投资者普遍关心：1）加拿大政府举措的动机和起因以及对中矿资源公司的直接影响？2）延伸的担忧——是否为国家针对行为？ 已开采项目会不会受到限制？其他海外国家是否会效仿？ （1）加拿大政府举措的动机和起因以及对中矿资源公司的直接影响？ 根据法案原文我们可以看到，加拿大政府针对的是“外国国企投资者（State-ownedEnterprise）”，他们怀疑包括中矿资源在内的三家上市公司的控股股东是有国企/央企成分，所以对其进行审查和限制。 限制其投资项目的方式是，加拿大创新、科技和经济发展部对目前未获得安全审查的前期绿地项目powermetals，可能会以不通过/给予安全审查的方式否定该项目（公司占比其股本5.72%）。 最直接的影响是公司按加政府要求，转让给其他第三方该5.72%的股权。 动力金属公司（powermetals）的矿权尚处于初级勘探阶段，香港中矿稀有出售其持有的动力金属公司股票以及《包销协议》的终止不会对公司2022年以及未来的业绩产生重大影响。 一直以来公司给予的锂矿自给规划——2022E/2023E/2024E对应0.7/2.5/6.5万吨LCE不包含powermetals的测算，所以对公司已有项目规划不产生影响。 公司现在投产的Tanco锂矿，已经履行了加拿大国家安全审查程序。 加拿大创新、科技和经济发展部对香港中矿稀有投资入股PWM的国家安全审查结果不会对Tanco产生影响。 （2）延伸的担忧——是否为国家针对行为？已开采项目会不会受到限制？ 其他海外国家是否会效仿？ 我们对此的回答是：战术上不需要延伸过度担忧，战略上需要重视资源自主可控的发展趋势。 理由：1）加拿大政府对于海外投资者态度依然积极，法案条例收紧的是海外SOE投资者投资本国关键矿物，且该国对于矿物投资的态度始终审慎。 政府原文以及加拿大创新、科技和经济发展部部长的发言中明确提到两点：加拿大依然欢迎海外直接投资；考虑到关键矿物资源是国家安全的战略资产，而其他国家的国有企业对加拿大关键矿物的投资违背了加拿大利益的非商业需求，所以规定ICA来进行此类投资的审查。 这个条款的本质目的是出于国家安全角度来规定的，并非针对所有某个/某类投资者。而且加拿大在2020年12月的时候，也曾经因为“国家安全”的考虑。 叫停中国企业收购加拿大北极地区一家黄金矿场的行为。 所以并非突然发生，也不是针对锂，法律政策的风格态度是一直贯彻的。 2）不同国家的态度和政策风格不唯一，不建议以点到面盲目推断。加拿大政府对于海外投资其矿物的态度一直很审慎。 早在2021年3月，加拿大政府发言人表示，为保护关键矿产供应链的安全，加拿大收紧了外国投资规定。 更新后的指导方针意味着，对专门从事关键矿产和敏感个人数据的公司的拟议收购，以及“国有或受国家影响的投资者”的投资，可能引发国家安全审查。 加拿大当月早些时候公布了一份31种被认为对其经济至关重要的矿物的清单，其中包括铝、钴、锂、稀土、铜和镍等矿物。另一个备受关注的是澳大利亚，目前我们查阅下来还没有看到案例或者法律政策明确反对海外投资者投资当地矿产行为。 对于有人延伸担忧说是否会影响明年的锂矿对中国企业的包销条款，我们的回答是：我们不认为会有因为国家安全层面导致的影响。如果是因为“卖给某一方的利益对企业更高而做出的改变”，那么是商业关系所致，与市场在讨论的延伸担忧无关。 而这个行为，其实早就由于“锂盐价格上涨速度快于锂矿价格上涨速度，做一体化比单纯卖矿更挣钱”出现了端倪。 比如MineralResources在2022年初决定以和赣锋代工合作的方式利用自己50%权益的锂矿而非像之前那样全部包销给赣锋；SQM与Wesfarmers合资的MtHolland锂矿山直接垂直一体化做到氢氧化锂而非销售锂矿；巴西锂矿商AMG也在2021年初的时候说自己规划将在2023年去建设后端氢氧化锂工厂把自己的锂矿一体化延伸。 基于此，我们认为，这些商业行为是和市场价格和利润有关，只是说因为中国的冶炼产能布局占比全球能有90%以上，所以中国企业“未来外购锂矿的难度增加”感受明显。 对于是否会取消2023年的澳洲锂矿商与中国企业的包销协定，既然这一切的本质是商业行为，那么在矿商自己的冶炼厂尚未建成投产，且价格在市场普遍认知的“周期高位”时间段内，没有理由去取消。 对于海外盐湖聚集的阿根廷和智利。 智利一直以来的开采基本没有中资方，天齐锂业投资Atacama盐湖的方式也是通过投资智利矿企SQM的方式完成。而阿根廷总体法律是比较开放，欢迎海外投资者的。 甚至在2022年4月，阿根廷矿业部长阿尔伯托•韩泽尔（AlbertoHensel）在多伦多举办的勘探开发者年会上宣布，将根据矿种不同、矿山规模和矿区基础设施现状进行适当降税。 根据以上案例的总结，我们认为不同国家对于海外投资者的态度和政策法案历史都不同，不能一概而论简单粗暴推断或者悲观