2022Q3综述：受益“通信+”与汇兑，利润持续修复

我们通过梳理2022年三季报得出以下结论，样本选择见正文。 （1）2022Q3行业稳健增长。伴随“通信+”下通信行业开拓新增长曲线，叠加强美元下出口受益，2022年前三季度通信行业稳健发展。前三季度通信行业158家样本上市公司实现营收20037.26亿，同比增长8.24%。我们认为，随着5G通信在赋能新能源、高端制造等领域持续发力，同时出口需求保持基本平稳，行业今年营业收入将保持稳健增长。 （2）“通信+”下行业第二增长曲线显现，对未来不妨乐观一些。2022年前三季度通信行业实现归母净利润1601亿元，同比上升19%。剔除中兴通讯与三大运营商后，行业实现净利润234亿元，同比大幅增长84.56%。进入2022年以来，随着专网通信事件影响消退，同时叠加通信行业企业进入如汽车模组、海缆、汽配等利润空间更大的高景气赛道，行业利润实现了持续修复。值得注意的是，市场此前一直预期北美数通板块受到北美需求衰退影响，利润将出现下滑，但从最终结果来看，在高质量经营以及汇兑影响下，以光模块为代表的数通企业利润显著超出预期。对于明年，Meta已经率先上调资本开支，进一步验证了对于云设施投资是企业渡过宏观经济衰退的最佳手段，因此对于受数通、5G等海外投资信心影响较大的通信行业，不妨乐观一些。 （3）美元强势助力行业利润，合同负债占比略有上升。从进入三季度以来，美元持续走强，对于出口收入占比较高的通信行业利润带来较为明显的提升，行业Q3单季度财务费用呈现出较为明显的下降趋势，排除中兴通讯与三大运营商后，行业单季度财务费用为3.4亿元，环比下降53.6%，同比下降74.7%。同时，部分投资者担心由于宏观经济影响，行业中的项目型公司回款出现一定问题，从Q3数据来看，合同负债占营业收入占比略有上升，建议投资者积极关注后续回款情况。 （4）子行业中，云视讯、光通信、光纤光缆高景气。①云视讯板块在海外需求持续、美元走强的背景下，营业增速与利润增速相对去年同期出现明显改善，后续随着国内信创建设需求，以及海外经济见底，行业有望持续发展。 ②光通信板块主要受益海外FTTH与国内FTTR双重周期叠加带来的需求上升，同时板块内部分公司拓展激光雷达等客户，带来增量收入。③光纤光缆板块受益光纤光缆价格复苏，海缆高景气，行业龙头公司利润持续释放。 （5）投资策略：聚焦“大安全”，关注军工与信创。站在当前时点展望四季度，我们认为，通信板块行情仍将围绕“大安全”主线，以及“虚拟现实”、“进博会”等政策热点展开，建议积极关注云视讯，模拟仿真、工业软件等信创领域内的国产替代龙头，优质军工通信企业以及会展公司。 推荐标的： 1）“大安全”下信创标的：亿联网络、七一二、海格通信、海兰信。 2）“虚拟现实”、“会展”等政策热点标的：能科科技、运达科技、米奥会展。 风险提示：5G进度不达预期，贸易摩擦加剧。 1.前言：行业稳健增长，利润持续修复，Q4关注“大安全”与政策热点机会 伴随“通信+”下通信行业开拓新增长曲线，叠加强美元下出口收益，2022年前三季度通信行业稳健发展。但受到高基数以及宏观环境影响，总体看来，通信行业在2022年第三季度收入增速有所放缓。受益强势美元，专网通信影响消除，通信行业利润在2022Q3继续维持强劲的修复势头。展望中长期，随着“通信+”下行业在新能源、高端制造等领域持续发力，同时海外经济见底反弹，行业在中长期将保持景气向上。 高基数与弱环境下，行业增速放缓但发展稳健。从今年数据来看，由于21年同期行业收入高基数，以及宏观环境走弱等影响，今年行业收入增速出现一定程度回落。但从利润层面来看，随着强美元与专网事件影响消除，行业利润仍处于持续修复阶段。从前三季度来看，云视讯、光通信、光纤光缆板块保持高景气。展望四季度的投资机会，我们认为，通信板块行情仍将围绕“大安全”主线，以及“虚拟现实”、“进博会”等政策热点展开，建议积极关注云视讯，模拟仿真、工业软件等信创领域内的国产替代龙头，优质军工通信企业以及虚拟现实应用型公司。 同时，我们也着围绕当下“大安全”主线与相关政策热点，精选个股推荐。 我们对通信行业上市公司财报做了统计分析，样本选择依据： （1）以中信行业分类通信一级为基础，127家标的。 （2）在该分类基础上新增47家：淳中科技、天源迪科、科华数据、网宿科技、数据港、浙大网新、首都在线、神州数码、天音控股、爱施德、朗玛信息、拓维信息、华体科技、和而泰、拓邦股份、优博讯、高新兴、创意信息、鸿泉物联、威胜信息、美格智能、北斗星通、欧比特、中海达、振芯科技、富春股份、动力源、新雷能、中利集团、中恒电气、金信诺、七一二、海格通信、烽火电子、中国海防、亚联发展、上海瀚讯、中国卫通、初灵信息、腾景科技、乐鑫科技、华工科技、沪电股份、深南电路、生益科技、华正新材、南亚新材。 （3）考虑到并表时间、公司自身经营情况、部分季度数据存在空缺，删除16家：大唐电信、闻泰科技、国美通讯、工业富联、嘉环科技、ST信通、ST九有、深桑达A、创维数字、ST高升、华菱线缆、ST新海、ST邦讯、平治信息、雷电微力、久盛电气。 （4）共计127+47-16=158家。 （5）共计14个子行业：运营商、云计算、云视讯、移动互联、物联网、卫星通信导航、网规网优、通信设备、天线射频、军专通信、光通信、光纤光缆、光模块、PCB。 （6）管理费用自2018年6月份后，将研发费用从中剔除，因此存在一定异常。 具体样本公司和分类详见文章最后表格。考虑到中兴通讯、三大运营商收入占全行业超50%以上，因此在分析统计中分包含和剔除中兴通讯、三大运营商2种情况加以考虑。 同时中国移动由于A股上市时间较晚，季度数据不全，因此在统计相关季度数据时，将中国移动剔除。（相关图表标题中有标注） 2.行业整体营收稳健增长，静待春天到来 2.1行业营收规模稳健增长，凸显行业经营韧性 从今年数据来看，由于21年同期行业收入高基数，以及宏观环境走弱等影响，今年行业收入增速出现一定程度回落。但前三季度，行业整体依旧保持了接近10%的收入增长，在当前环境下，体现出行业经营韧性。通信行业2022年前三季度收入同比上升8.24%，剔除中兴、与三大运营商，收入同比上升3.31%。 图表1：通信行业2017年前三季度-2022年前三季度营收及其同比增速（单位：亿元） 22Q3收入增长放缓，但积极信号显现，对未来不妨乐观一些。剔除中兴通讯、中国联通后，22Q3单季度全行业收入同比下降-1%，相比于今年前两个季度继续下滑。我们认为主要原因是21Q3正值疫情后的经济复苏旺季，带来了较为明显的高基数效应，同时全球宏观环境转弱也给行业带来了较大的经营压力。我们认为，站在当前时点来看，积极的信号已经开始显现，海外来看，明年，Meta已经率先上调资本开支，进一步验证了对于云设施投资是企业渡过宏观经济衰退的最佳手段。国内来看，随着疫情防控强调精准化，同时“大安全”、“虚拟现实”相关政策出台，也将进一步带动国内的数字化需求上行。当前时点，无论是行业经营数据，亦或是企业估值水平，对于悲观预期已经较为充分反应，站在当前时点，对未来不妨乐观一些。 图表2：18Q1-22Q3单季度行业收入同比增速情况 2.2“专网事件”影响减退叠加美元强势，行业利润持续修复 22Q3行业利润维持强劲修复势头，主要受益“专网事件”影响减退叠加美元强势。样本公司的统计数据显示，2022前三季度通信行业实现归母净利润1601亿元，同比增长19.06%。剔除中兴与三大运营商，2022前三季度通信行业实现归母净利润234亿元，同比增长84.6%。而从季度数据来看，2022Q3单季度实现归母净利润471亿元，同比上升6.4%；剔除中兴与三大运营商，2022Q3通信行业实现归母净利润83亿元，同比增长11.9%。我们认为，今年前三季度，通信行业收入出现较好增长主要由于以下原因，第一是网通信事件影响消退，第二是通信行业企业进入如汽车模组、海缆、汽配等利润空间更大的高景气赛道。第三是第三季度以来，受益美元强势，部分出口企业持续获得汇兑利润。 图表3：通信行业2017前三季度-2022前三季度净利润及其同比增速 图表4：2017Q3-2022Q3通信行业净利润同比增速%（19Q4剔除） 备注： （1）18Q1、18Q2行业净利润增速异常是因为中兴通讯支付美国罚款，并导致其自身和其产业链开工情况受影响。 （2）18Q4、19Q4行业净利润增速异常是因为部分公司计提大额商誉减值。 （3）19Q4、22Q2数据由于波动过大，制作图表时删除。（22Q2由于去年同期专网通信事件影响） 中兴毛利率持续回升，运营商Q3毛利率承压。纵观全行业，三大运营商以及中兴通信对行业毛利率产生显著影响。从Q3情况来看，受益海外电信建设需求，中兴通讯毛利率在Q3走高。运营商在Q3受到疫情、宏观环境以及传统开学促销季影响，毛利率出现较为明显的波动，并带动全行业毛利率走低。 图表5：18Q1-22Q3三大运营商、中兴通讯毛利率（%） 22Q3整体行业平均毛利率下滑。如剔除中兴通讯与三大运营商，22Q3通信行业毛利率为16.3%，继续延续良好的上升态势。我们预计，随着宏观环境改善，运营商毛利率修复，行业整体毛利率将会重回上升趋势。 图表6：通信行业17Q2-21Q2毛利率（%） 2.3费用控制到位，低财务费用受益强势美元 2022Q3通信行业除财务费用外均出现一定程度增长。（1）毛利率：受益于上游涨价缓解。（2）销售费用：出行成本增加，加大销售活动力度。（3）研发费用：进一步加大研发投入，提高行业技术竞争力。 图表7：剔除中兴通讯、三大运营商后，通信行业2021Q3和2022Q3各项费用率对比 图表8：通信行业21Q3和22Q3年各项费用率对比 本季度我们需重点关注汇兑收益。进入2022年以来，随着美元加速升值，行业财务费用呈现持续下行趋势。从2022Q3来看，行业单季度财务费用为3.4亿元，环比下降53.6%，同比下降74.7%。体现出强美元下，汇兑收益对于公司财务费用、乃至利润率起了较为正面的促进作用。 图表9：通信行业18Q1-22Q3财务费用（亿元） Q3通信行业费用率保持平稳，财务费用下降对冲研发费用上升。从2022年前三季度来看，对三费优化贡献最大的是财务费用，得益于汇兑收益下财务费用下降。对三费上升贡献最大的是研发费用，体现出行业企业加大研发，提高行业技术竞争力。 图表10：通信行业15Q1-22Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间费用率（%） 图表11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业15Q1-22Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间费用率（%） *备注：因为18Q3起，研发费用单独列项，所以管理费用率出现突变。 2.4经营性现金流受付款周期影响，积极关注下半年5G资本支出情况 受到行业付款周期影响，前三季度剔除中兴、运营商后行业经营性现金流为负。22年前三季度行业经营性现金流总体基本小幅回正，主要受到行业付款周期影响，通信行业订单的结算时间多为四季度。 图表12：通信行业17Q1-3-21Q1-3经营性现金流净额（亿元） 图表13：18Q1—22Q3中兴通讯与三大运营商各季度经营性现金流净额（亿元） 2.5行业原材料储备进一步增加，应对全球缺货潮能力较强 行业原材料占营收与存货比例进一步，企业备货情况良好。2021年通信行业企业原材料占营收比为8.8%，同比增加了2.3个百分点。同时原材料占库存的比例为29.3%，同比增加了3.8个百分点。 图表14：通信行业2020-2021存货与原材料储备情况 2.6合同负债占比略有上升，需进一步跟踪回款情况 近期市场担心，在疫情影响现场确认以及宏观环境下行压力加大下，部分项目制为主的行业公司是否会出现回款困难的情况。根据我们对样本公司合同负债占营收比例的统计，行业合同负债占营收比例略有上升，剔除中兴与三大运营商后，行