季报点评：业绩持续修复，有望进一步整合资源

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 业绩持续修复，有望进一步整合资源 ——山东黄金(600547)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次)市场数据(2022-11-09) 发布日期：2022年11月10日 收盘价(元) 18.68事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度营业收入为398.28亿 一年内最高/最低(元) 23.33/16.60元，同比增长124.90%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长151.82%； 沪深300指数 3714.27实现扣非归母净利润7.56亿元，同比增长159.74%。2022年第三季 市净率(倍) 3.71度公司营业收入为100.02亿元，同比增长71.72%；实现归母净利润 流通市值(亿元) 675.181.37亿元，同比增长90.02%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比 基础数据(2022-09-30) 增长45.97%。投资要点： 每股净资产(元)5.03 每股经营现金流(元)0.45 毛利率(%)13.85 净资产收益率_摊薄(%)2.17 资产负债率(%)59.28 总股本/流通股(万股)447342.95/361444.33B股/H股(万股)0.00/85898.62 个股相对沪深300指数表现 山东黄金沪深300 16% 10% 4% -3% -9% -15% -21% -28%2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：中原证券 相关报告 《山东黄金(600547)公司点评报告：黄金价格维持强势，公司受益于丰富黄金资源》2020-02-14 《山东黄金(600547)公司点评报告：金价走强增厚收益，公司投资机会显现》2018-12-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 前三季度公司业绩持续修复改善，主要产品产量同比实现较快增长。2022年上半年，公司矿产金产量为21.15吨，同比增长114.42%；2022年前三季度，公司主营产品中自产金产量30.31吨，同比增长91.10%；外购金41.94吨，同比增长151.83%；小金条 17.96吨，同比增长40.56%。 受到黄金价格下跌、玲珑矿区和东风矿区产能关停以及疫情扰动影响，公司前三季度营收和盈利空间受到一定限制。2022年第二季度，COMEX黄金期货收盘价均价为1869.92美元/盎司；2022年第三季度，COMEX黄金期货收盘价均价为1726.39美元/盎司，环比下跌7.68%。山东黄金矿业（玲珑）有限公司的玲珑矿区、东风矿区目前尚未复工复产，蓬莱矿业在2022年4月底之前未复工复产，导致两家企业净利润较正常生产年份同期减少5.08亿元；山东金控资本管理有限公司因局部疫情影响业务开展，以及上半年金融市场波动，导致净利润较正常生产年份同期减少1.61亿元。 公司业绩有望进一步修复提升。公司所属全资子公司山东黄金矿业(玲珑)有限公司的玲珑矿区、东风矿区采矿权到期后，因受山东省新一轮生态保护红线划定事项的影响，尚未完成矿权延续，目前仍无法复工复产。2022年10月14日，自然资源部办公厅下发《关于北京等省(区、市)启用“三区三线”划定成果作为报批建设项目用地用海依据的函》自然资办函〔2022〕2207号)，根据通知，山东省“三区三线”划定成果符合要求，即日起正式启用。目前，山东黄金矿业(玲珑)有限公司正在积极准备矿权延续的相关资料，争取尽快办理完毕矿权延续，尽快对上述矿区复工复产。 公司定增拟用于焦家矿区(整合)金矿资源开发工程。公司基于打造胶东地区世界级黄金生产基地发展规划，确定了非公A开股发行 股票募集资金方2案02，2于年6月2日召开董事会会议，审议通 过《关于公司非公开发行A股股票方案的议案》等多项议案，拟发行不超过6.24亿股股份，募集资金总额不超过99亿元，主要用 于焦家矿区(整合)金矿资源开发工程，14个矿业权包括焦家金矿、望儿山金矿、寺庄矿区、马塘矿区、马塘二矿区、东季矿区、金城金矿、朱郭李家金矿、后赵金矿9个采矿权，以及焦家矿区深部及外围金矿南部详查、马塘二矿区深部及外围金矿勘探、后赵北部矿区金矿勘探、南吕-欣木地区金矿勘探、前陈-上杨家矿区金矿勘探北段5个探矿权，项目的总投资额为82.73亿元，项目建设期为6 年。在获得山东省国资委批复同意后，于7月29日召开临时股东大会及A股、H股类别股东大会，审议通过上述议案。2022年10月29日，公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，等待证监会进一步审核。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.20元、0.44元和0.56元，按照11月9日18.68元的收盘价计算，对应的PE分别为89.43倍、41.06倍和32.37倍。受美联储加息放缓预期影响，黄金价格震荡上行，但考虑到美联储加息仍未结束，短期内金价仍有压力；公司前三季度业绩持续修复改善，随着未来公司关停产能的复工复产以及进一步整合金矿资源，预计公司营收和盈利会持续修复并保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63665 33935 53293 66536 73363 增长比率（%） 1.65% -46.70% 57.04% 24.85% 10.26% 净利润（百万元） 2025 -194 901 1963 2490 增长比率（%） 57.02% -109.57% 565.37% 117.79% 26.85% 每股收益(元) 0.45 -0.04 0.20 0.44 0.56 市盈率(倍) 39.81 — 89.43 41.06 32.37 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 700 600 500 400 300 200 0.06 116.57168.24 480.90 475.6 87.69 43.4831.36 92.63 270.00 97.79 79.16 97.58105.78 15.5113.43 123.57142.1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 97.89% 0.12%0.14%-0.15% -0.13% 50.91% 0.16% 2.83% 0.21% 100 119.47 42.22 20% 44.48%42.78%44.38% 45.65% 29.08% 00%0.34%0.17%0.40%0.66%0.25%0.46% 201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1 外购合质金黄金小金条其他收入外购合质金黄金小金条其他收入 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 700 600 500 400 300 200 100 0 140% 626.31636.64 510.41547.88 398.28 339.35 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2522.57 11.37 12.89 8.76 6.93 20 15 10 5 0 -5-1.94 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司期间费用（亿元）图6：COMEX黄金价格与美元指数走势 50.00 40.00 30.00 20.00 5.007.92 3.21 8.47 3.33 8.56 3.88 7.11 3.46 29.30 7.72 2.87 120 115 110 105 100 95 90 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 10.00 22.0117.47 20.4625.54 22.3185 80 1,500 0.00 0.310.371.881.073.611.36 销售费用管理费用研发费用财务费用 美元指数 期货收盘价:COMEX黄金（美元/盎司） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14162 14268 17637 19717 23289 营业收入 63665 33935 53293 66536 73363 现金 3460 5008 6527 6070 9451 营业成本 55621 30351 46816 58018 64327 应收票据及应收账款 170 118 329 359 448 营业税金及附加 623 633 725 772 829 其他应收款 1790 2561 3396 4000 4200 营业费用 107 361 218 253 286 预付账款 1962 460 730 969 1274 管理费用 2612 2930 3022 3380 3442 存货 3204 2984 2910 4397 3819 研发费用 390 346 389 432 477 其他流动资产 3575 3138 3745 3921 4097 财务费用 877 711 831 994 936 非流动资产 55293 64039 68470 69262 70059 资产减值损失 -617 -6 0 0 0 长期投资 1932 1954 1982 2003 2023 其他收益 27 21 16 20 22 固定资产 24445 26828 28177 29285 30460 公允价值变动收益 393 576 0 0 0 无形资产 13246 19336 19370 18906 18505 投资净收益 10 728 203 240 264 其他非流动资产 15669 15921 18941 19068 19070 资产处置收益 3 142 0 0 0 资产总计 69454 78308 86107 88979 93347 营业利润 3211 68 1511 2945 3353 流动负债 26733 34987 34161 36631 39800 营业外收入 7 23 7 8 19 短期借款 7866 5784 7173 6961 7129 营业外支出 183 69 96 93 70 应付票据及应付账款 3100 4902 7346 7909 9570 利润总额 3036 22 1421 2861 3302 其他流动负债 15767 24302 19642 21760 23102 所得税 739 218 428 721 781 非流动负债 7300 11537 19393 17657 1633