软商品策略日报：原糖冲高，郑糖跟随

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-10 原糖冲高，郑糖跟随 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：橡胶反弹格局未改，当前维持观望；纸浆：期现不断向下松动，但深度贴 水问题依旧存在；棉花：近月支撑强于远月；白糖：原糖冲高，郑糖跟随。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶反弹格局未改，当前维持观望 供需的边际变化是偏弱的。对于近期盘面的持续反弹，偏向于是交割品状态未定带来的博弈。逻辑上，上涨逻辑并不能说完全不能兑现，但在兑现的过程中，会有其他因素的掣肘，如涨高后是否会有烟片的进入等等。因此，目前可以看到的上涨空间并不巨大。 操作策略：观望；期现正套。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：期现不断向下松动，但深度贴水问题依旧存在 国内下游短期向好变动，进口问题未改变，供需偏利好变化。欧美经济下滑预期带来价格由外向内的价格压力，但期货深度贴水，利空已被交易在基差里。纸浆短期大涨大跌均困难，维持区间判断。 操作策略：6500~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：近月支撑强于远月 1月合约参考区间12000-14000元/吨，关注公检进度和仓单数量变化，因目前公检 进度慢以及新仓单数量少，或炒作价格短期偏强，但13500以上套保盘压力增大，向下受到成本价支撑，12500以下轧花厂挺价意愿强；5月合约承载更多压力，因新棉集中上市，需求季节性转淡，供强需弱，远月合约中期仍有下行风险。 操作：单边：1月合约区间参考12000-14000元/吨；跨月：1-5价差短期再度走扩。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：原糖冲高，郑糖跟随 国际方面，巴西港口拥堵造成了食糖出口缓慢，但国际上对白糖的需求依旧旺盛。叠加泰国持续降雨导致开榨延迟，ICE原糖期价再度冲高突破19美分线。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受原糖价支撑反弹走高，当前来看当前基本面暂无变化，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶反弹格局未改，当前维持观望（1）青岛保税区人民币泰混价格10960元/吨，-40，对上一交易日RU01收盘价基差为-1655；国产全乳老胶11750元/吨，-50。保税区STR20价格1340美元/吨，平。（2）11月9日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.37跌0.42；胶水43.80涨0.20；杯胶38.55涨0.30。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.4-10.8(+0.1)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.0(+0.1)-10.6(+0.2)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10200元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格9700元/吨。逻辑：昨日橡胶期货在前日大幅上行后横盘震荡，反弹的状态依旧未改。供需数据看，在周度维度，并没看到向好的表现。1、原料价格仍有走低；2、盘面存在明显的交割利润；3、国内浓乳价格继续走低，在胶水争夺上沪胶具有优势。4、轮胎开工依旧走低，高库存状态未变。因此总体看，供需的边际变化是偏弱的。对于近期盘面的持续反弹，偏向于是交割品状态未定带来的博弈。上涨可能交易的逻辑有：1、今年国内产出存在天气与疫情扰动，理应有减少。低价又抑制的产出增长的冲动。2、中国将进入停割。3、浅色与深色的价差显示出，浅色库存不足。一旦需求复苏，向上弹性巨大。以上几点可能是多方资金开始博弈的因素。我们认为，逻辑上，并不能说完全不能兑现，但在兑现的过程中，会有其他因素的掣肘，如涨高后是否会有烟片的进入等等。因此，我们认为，即使RU交割品客观存在问题，但目前可以看到的上涨空间并不是巨大的，13500依旧会有压力，大涨的条件还不充分。走势判断上，当前近月能涨多高取决于空头离场的顺畅度。操作上，前期空头离场后，先观望。短期，12500一线在远月合约上，应存在技术压力。但如果国内工业品氛围整体偏好，则这一技术压力失效可能较大。操作策略：单边：观望。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：期现不断向下松动，但深度贴水问题依旧存在（1）针叶浆银星参考报价在7350-7350，-50/-50；俄针报价7150-7150，-50/-50；阔叶鹦鹉6650-6650，平。逻辑：纸浆期货维持弱势，现货也表现出进一步走弱。现货端，由于期货的持续弱势，心态有所恶化，成交价格逐步走低。但近期下游表现尚佳。下游开工率显著提升至中高位水平，产品价格部分持续上涨；供给端暂时没有看到持续的增量预期，针叶浆的进口维持在低位水平。因此，供需端现状表现是偏利多的。但下游各产品的加工利润维持着高亏损，故而，虽然纸浆供需好转，但也没有找到总体上可以支撑纸浆价格再创新高的确定性驱动。现货松动的幅度较慢，期货深度贴水后，始终会受到极大的向上的牵引力。但是单边大幅看多的抑制点在于，欧美经济开始下滑后，可能对纸浆产生由外向内的价格端的压力，这种压力在宏观逻辑推导上是很难被推翻的，尤其纸浆的价格还处在历史高位水平。因此，操作端，维持区间判断。价格区间上， 震荡 维持下方极限6200，上方极限7100，主流波动区间，6500~6900的判断。操作可以在主流区间边界及以外反向交易。操作策略：6500~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 观点：近月支撑强于远月数据：1、棉花仓单5202张，折合20.81万吨，环比-59张，-0.24万吨。2、据全国棉花交易市场，截至2022年11月8日，新疆地区皮棉累计加工总量128.13万吨，同比减幅37.49%；全国累计公检量达35万吨（去年：166.56万吨），其中新疆33.87万吨，内地1.35万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于12990，环比-125，郑棉5月合约收于12885，环比-110。当前加工量和公检量受疫情影响低于往年水平，近期加工进度有加快的趋势，关注后续日公检量是否有提 棉花升变化。基本面将边际转差，供应边际增加，供应压力后移，“金九银十”旺季结束，需求转震荡偏弱 淡，库存目前收紧，但压力后移，基本面对棉价有向下的驱动。1月合约参考区间12000-14000元/吨，关注公检进度和仓单数量变化，因目前公检进度慢以及新仓单数量少，或炒作价格短期偏强，但13500以上套保盘压力增大，向下受到成本价支撑，12500以下轧花厂挺价意愿强；5月合约承载更多压力，因新棉集中上市，需求季节性转淡，供强需弱，远月合约中期仍有下行风险。操作：单边：1月合约区间参考12000-14000元/吨；跨月：1-5价差短期再度走扩。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：原糖冲高，郑糖跟随（1）广西制糖集团报价区间为5480～5630元/吨，云南制糖集团报价区间为5520～5550元/吨，加工糖厂报价区间为5660～5940元/吨，今日制糖集团报价较昨日相比整体小幅上调。（2）据外媒报道，法国农业部于本周二（11月8日）下调了对本榨季甜菜产量的预测值。该部将甜菜产量预期从上个月预测的3269万吨下调至3194万吨，单产从每公顷81.85吨下调至每公顷79.41吨。修订后的产量预测较上榨季产量下降7.1%，比五个榨季平均产量水平低13.6%。相关人士表示，除夏季干旱所带来的影响外，糖厂决定提前收割压榨以避免今年冬天可能面临的能源问题亦或是导致甜菜产量下降的原因之一。（3）据印度媒体11月8日报道，2022/23榨季马邦开榨的糖厂数量或将创下历史新高。根据糖业专员办公室公布的数据，多达215家马邦的糖厂申请了2022/23榨季压榨许可证，而2021/22榨季为205家。逻辑：国际方面，巴西港口拥堵，当前船期已超20天造成了食糖出口缓慢，但同时原白价差依旧高位，说明了国际上对白糖的需求依旧旺盛。叠加泰国持续降雨，部分地区甚至出现洪涝或将导致开榨延迟，国际白糖短期贸易流偏紧格局继续推高ICE原糖期价，昨日终于近四个月后再次突破19美分线收涨于19.03美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，受外盘支撑，主力合约2301收涨于5623元/吨。主产区广西即将进入压榨之时，市场对高位存在明显恐惧情绪。但在新糖与陈糖价差较小的情况下，空头亦较为谨慎。短期来看国内基本面未变，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期