软商品策略日报：原糖强势冲高，郑糖谨慎观望

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-16 原糖强势冲高，郑糖谨慎观望 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：连续横盘，但反弹格局还在；纸浆：维持区间判断不变；棉花：郑棉区间震 荡，成本成支撑；白糖：原糖强势冲高，郑糖谨慎观望。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：连续横盘，但反弹格局还在 市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。但上周现货转弱，这对预期期货持续上涨是不利的。总体来说，我们认为在现货不太跟随的情况下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情。 操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：正套为主，但选择远月。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：维持区间判断不变 国内针叶浆现货震荡下行的态势不会改变，但是期货主力合约逐步临近交割后回归现货的价格需求同样巨大。而远月合约贴水幅度更大，因此，不具备激进做空的空间。在整个现货转弱的过程中，期货更多呈现的是来回反复的震荡运作。 操作策略：区间交易。01在6500~6900。05间在6000~6500 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：郑棉区间震荡，成本成支撑 对1月合约价格走势维持区间震荡的预期。基本面方面，随着供应上量、需求边际转弱，基本面边际转差，中期来看棉价依旧存在下行压力，远月合约承载更多压力，操作等待逢高空机会。 操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；跨月： 1-5价差走阔。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：原糖强势冲高，郑糖谨慎观望 国际方面，原白价差维持高位，说明了国际上对白糖的需求依旧旺盛。叠加泰国持续降雨导致开榨延迟，ICE原糖期价连续11个交易日上涨，曾一度涨至19.98美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受原糖价支撑维持高位震荡，当前来看当前基本面暂无变化，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：连续横盘，但反弹格局还在（1）青岛保税区人民币泰混价格10800元/吨，+50，对上一交易日RU01收盘价基差为-1850；国产全乳老胶11800元/吨，+100。保税区STR20价格1360美元/吨，+10。（2）11月15日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.60涨0.16；胶水44.00平；杯胶38.25涨0.40。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.7-11.0元/公斤，全乳胶原料价格10.4-10.8元/公斤不等。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10500(+200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10300(+300)元/吨。逻辑：近期橡胶期货横盘震荡运行。最近一周，市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。从工业品整体来说，反弹的格局也没有改变。最近一周，20号胶于沪胶的差异性有所消退，也就表明当前是交易的是整体预期，而非交割品差异。但从上一周的期限表现来看，现货转弱，这对预期期货持续上涨是不利的。总体来说，我们认为在现货不太跟随的情况下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情。RU近月在交割品博弈的推动下可能会反弹至13,500。但是，目前看，由于现货端配合不足，从12,500~13,500这一区间资金博弈的成分更大。一个月左右的时间非标基差可能会出现走弱的态势，但非标基差扩大后仍然关注这套逻辑。操作上，单边建议观望。等待更为有利的驱动。套利，仍以正套为主，但选择远月。操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：正套为主，但选择远月。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：维持区间判断不变（1）针叶浆银星参考报价在7320-7320，+20/+20；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6550-6600，平。逻辑：昨日纸浆期货横盘震荡。过去一段时间期货维持震荡下行的态势，现货价格也出现了缓慢的转弱。连续两个月的交割月价格都相较于现货偏低。因此从传导来看，期货在这一轮震荡偏弱中是主导。近期的供需量变化来看，整体还处于较好的阶段。进口量暂时未看到增量的预期，数据端也没有出现异常。需求端下游各纸种开工率较高。因此，供需现状偏乐观。但考虑到远期预期则相对疲软。首先，阔叶降的集中到港传闻以及此前已经出现两个月的大量到港对阔叶的价格产生利空。阔叶价格的利空会在一定程度上影响期货心态。其次，基于海外需求下行而产生的针叶浆美金盘报价下行在过去有所体现。这一逻辑当前未改变。综合以上考虑，国内针叶浆现货震荡下行的态势不会改变，但是期货主力合约逐步临近交割后回归现货的价格需求同样巨大。而远月合约贴水幅度更大，因此，不具备激进做空的空间。在整个现货转弱的过程中，期货更多呈现的是来回反复的震荡运作。操作端我们依旧建议以区间波动的操作策略为主。区间判断方面，01区间，主流区间预计在6500~6900。05区间在6000~6500。操作策略：区间交易。01在6500~6900。05间在6000~6500风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：郑棉区间震荡，成本成支撑数据：1、棉花仓单5047张，折合20.19万吨，环比-81张；新仓单77张，折合0.31万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月14日，新疆地区皮棉累计加工总量163.31万吨，同比减幅33.67%；全国累计公检量达50万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13395，环比+165，郑棉5月合约收于13190，环比+85。昨日郑棉各合 震荡偏弱 约继续小幅反弹，1月合约反弹高度强于5月。对1月合约价格走势维持区间震荡的预期，当前阶段轧花厂挺价能力强，因此收购成本成为影响期价的重要因素，以北疆成本12500-13000元/吨作为基准，1月合约12500元/吨支撑强，超过13500元/吨上方套保压力大，建议高抛低吸操作。关注公检进度及仓单注册进度。基本面方面，随着供应上量、需求边际转弱，基本面边际转差，中期来看棉价依旧存在下行压力，远月合约承载更多压力，操作等待逢高空机会。操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：原糖强势冲高，郑糖谨慎观望（1）广西白糖现货成交价为5559元/吨，较前一日稍有上涨。广西制糖集团报价区间为5520～5650元/吨，云南制糖集团报价区间为5540～5580元/吨，加工糖厂报价区间为5700～5960元/吨，今日制糖集团报价较前一日变化不大。（2）旁遮普邦最近宣布甘蔗的邦政府建议价格(SAP)为每吨3800卢比，但北方邦、哈里亚纳邦和北阿坎德邦目前尚未宣布本榨季的甘蔗的邦政府建议价格(SAP)。甘蔗的邦政府建议价格(SAP)通常在每个榨季前或榨季一始公布。以2021/22榨季为例，公布的时间为9月份。北方邦政府表示，考虑到种植面积和该邦从事甘蔗种植的农民数量，2021年宣布甘蔗的邦政府建议价格(SAP)已经是全国最高的了。在北方邦政府公布的2021/22榨季的甘蔗的邦政府建议价格(SAP)中，高等级的甘蔗品种的收购价为每吨3500卢比，普通等级的甘蔗品种的收购价为每吨3400卢比。Chaudhary表示，预计去年的甘蔗的邦政府建议价格(SAP)将持续。（3）据巴西经济部外贸秘书处公布的数据，11月前两周，巴西累计出口了115.33万吨糖和糖蜜，金额为4.6911亿美元。日均出口量方面，11月的糖和糖蜜出口量为14.417万吨/日，比2021年11月（14.011万吨/日）高出2%以上，发运价格（406.70美元/吨）也比去年高12%以上。逻辑：国际方面，原白价差维持高位，说明了国际上对白糖的需求依旧旺盛。且巴西总统选举之后，市场对于其国内的燃料政策存在重大改变的预期，同时由于压榨已经进入后期，乙醇产量将会逐渐下降，减少供应，这一因素提升了乙醇的价格，也对糖价上行提供了有利推动。叠加泰国持续降雨，部分地区甚至出现洪涝或将导致开榨延迟，国际白糖短期贸易流偏紧格局维持，受乐观情绪推动影响，ICE原糖期价连续11个交易日上涨，昨日曾一度涨至19.98美分/磅，最后收于19.86美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，继续受原糖强势上涨带动，主力合约2301高位震荡，最终小幅收涨于5734元/吨，上涨势头较原糖相比更为谨慎。主产区广西即将进入压榨之时，市场对高位存在明显恐惧情绪。但在新糖与陈糖价差较小的情况下，空头亦较为谨慎。短期来看国内基本面未变，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1360 1360 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 850 780 70 山东全乳胶老胶（元/吨） 11800 11800 0 NR主力-STR20(人民币计） -22 -62 40 山东RSS3（元/吨） 14200 14250 -50 NR主力-STR20(美金计） -3 -9 6 山东越南3L（元/吨） 11450 11500 -50 RU5-1 -115 -110 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12650 12580 70 RU9-5 -10 10 -20 RU05（元/吨） 12535 12470 65 RU1-9 125 100 25 RU09（元/吨） 12525 12480 45 NR02-NR01 -10 -5 -5 NR主力（元/吨） 9620 9580 40 RU主力-NR主力 3030 3000 30 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3