球铝净利有望进一步释放，空间可期

11月9日，公司发布公告称，公司全资子公司联瑞新材（连云港）有限公司（以下简称“连云港联瑞”）通过了高新技术企业认定。连云港联瑞本次通过高新技术企业认定系首次被认定。 子公司主营高端球铝，高新认证有助于利润释放。全资子公司连云港联瑞是公司专为球形氧化铝及液态浆料产品设立的生产主体，根 据公司公告，球形氧化铝2021年单价为22883元/吨、毛利率为53%，液态浆料附加值更高，这两大子公司主营的材料相较公司目前主力产品角形硅微粉（2021年单价3409元/吨、毛利率41%）和球形硅微粉（2021年单价13568元/吨、毛利率41%）是更为高端、盈利性更高的产品，这使得子公司未来有望成为公司利润弹性来源。此次子公司首次通过高新技术企业认定，将有助于释放公司利润弹性，为未来成长奠定基础。 球硅仍然有国产替代空间，球铝打开第二成长曲线。我们长期看好 公司高端产品成长性。目前公司高端产品主要集中在球形粉品类， 人民币(元)成交金额(百万元) 该类产品营收占比已经达到58%，其中：1）球硅主要应用在半导体 EMC，目前该市场仍然被日系厂商垄断，在国产替代大趋势下，公司市占率提升仍有2倍空间；2）球铝主要用于新能源车导热散热，单价较球硅高60%~70%，毛利率较球硅高10pct，该行业空间在新能源汽车散热趋势下将至少扩容2倍，作为进攻性较强的新晋厂商，公司目前已经在海内外知名客户中实现批量供应，有实力成为市场的主要玩家，我们看好公司未来在优质客户中放量实现成长。 80.00 69.00 58.00 47.00 211110 36.00 500 400 300 200 100 0 我们预计公司2022~2024年归母净利预测为1.73\2.36\3.21亿元，对应EPS为1.39\1.89\2.57元（公司11月9日进行2022年半年度 权益分派，资本公积转增股本38688030股，导致公司EPS降低），对应PE估值为35X\26X\19X，继续维持“买入”评级。 需求不及预期；天然气价格上涨；产能利用率不及预期；限售股解禁。 成交金额联瑞新材沪深300 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 315 404 625 645 903 1,174 货币资金 448 144 125 152 246 431 增长率 28.2% 54.6% 3.2% 40.0% 30.0% 应收款项 170 233 311 310 402 484 主营业务成本 -169 -231 -359 -383 -508 -643 存货 46 54 76 89 111 140 %销售收入 53.7% 57.2% 57.5% 59.4% 56.2% 54.8% 其他流动资产 163 365 310 229 157 93 毛利 146 173 265 262 395 531 流动资产 826 797 822 780 915 1,148 %销售收入 46.3% 42.8% 42.5% 40.6% 43.8% 45.2% %总资产 80.7% 73.0% 63.0% 55.3% 57.0% 60.5% 营业税金及附加 -3 -4 -6 -6 -9 -12 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 185 229 398 538 590 636 销售费用 -22 -7 -8 -10 -14 -18 %总资产 18.1% 20.9% 30.5% 38.1% 36.7% 33.5% %销售收入 7.0% 1.8% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 10 10 53 60 69 80 管理费用 -25 -30 -38 -40 -54 -70 非流动资产 197 296 483 631 691 749 %销售收入 7.9% 7.4% 6.2% 6.2% 6.0% 6.0% %总资产 19.3% 27.0% 37.0% 44.7% 43.0% 39.5% 研发费用 -13 -20 -35 -38 -54 -70 资产总计 1,024 1,093 1,305 1,411 1,606 1,897 %销售收入 4.1% 4.9% 5.6% 5.9% 6.0% 6.0% 短期借款 16 0 0 1 1 1 息税前利润（EBIT） 83 113 177 168 264 361 应付款项 64 71 102 105 134 170 %销售收入 26.3% 27.9% 28.4% 26.0% 29.3% 30.7% 其他流动负债 13 19 28 28 34 43 财务费用 0 0 -1 12 -4 -5 流动负债 92 90 131 134 169 214 %销售收入 0.1% -0.1% 0.1% -1.9% 0.4% 0.4% 长期贷款 9 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -7 0 0 0 0 其他长期负债 26 38 80 86 86 86 公允价值变动收益 0 0 1 1 0 0 负债 128 129 211 221 255 300 投资收益 1 15 12 5 5 5 普通股股东权益 896 964 1,094 1,190 1,351 1,597 %税前利润 0.9% 11.6% 6.0% 2.5% 1.8% 1.4% 其中：股本 86 86 86 125 125 125 营业利润 85 124 197 196 270 368 未分配利润 167 224 346 441 603 849 营业利润率 27.0% 30.7% 31.6% 30.3% 29.9% 31.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 4 0 3 1 1 负债股东权益合计 1,024 1,093 1,305 1,411 1,606 1,897 税前利润利润率 8727.5% 12831.8% 19731.6% 19930.8% 27130.0% 36931.4% 比率分析 所得税 -12 -17 -25 -26 -35 -48 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.0% 13.6% 12.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 75 111 173 173 236 321 每股收益 0.869 1.290 2.011 1.388 1.893 2.574 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.424 11.212 12.721 9.547 10.839 12.813 归属于母公司的净利润 75 111 173 173 236 321 每股经营现金净流 0.937 1.043 1.785 1.859 1.682 2.564 净利率 23.7% 27.4% 27.7% 26.8% 26.1% 27.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.620 0.600 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.34% 11.51% 15.81% 14.54% 17.46% 20.09% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.30% 10.15% 13.25% 12.27% 14.69% 16.91% 净利润 75 111 173 173 236 321 投入资本收益率 7.73% 9.98% 14.01% 12.07% 16.79% 19.40% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 13 23 23 44 52 57 主营业务收入增长率 13.37% 28.20% 54.55% 3.25% 40.00% 30.00% 非经营收益 1 -5 -9 -5 -6 -6 EBIT增长率 22.66% 35.84% 57.42% -5.46% 57.66% 36.35% 营运资金变动 -8 -40 -33 20 -72 -52 净利润增长率 27.98% 48.49% 55.85% 0.13% 36.33% 35.98% 经营活动现金净流 81 90 153 232 210 320 总资产增长率 147.44% 6.72% 19.43% 8.12% 13.85% 18.12% 资本开支 -60 -124 -208 -188 -111 -114 资产管理能力 投资 -160 -202 67 52 65 49 应收账款周转天数 95.7 97.7 85.9 95.0 93.0 92.0 其他 1 13 15 5 5 5 存货周转天数 112.8 79.0 66.3 85.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -220 -313 -126 -131 -41 -60 应付账款周转天数 75.4 74.0 63.8 60.0 60.0 60.0 股权募资 532 0 0 1 0 0 固定资产周转天数 157.7 184.5 208.5 235.5 168.9 129.0 债权募资 -3 -25 0 4 0 0 偿债能力 其他 -38 -43 -43 -77 -75 -75 净负债/股东权益 -47.17% -16.22% -32.03% -27.38% -26.25% -30.71% 筹资活动现金净流 491 -68 -43 -73 -75 -75 EBIT利息保障倍数 488.1 -302.6 262.1 -13.6 65.6 77.9 现金净流量 352 -291 -16 27 94 185 资产负债率 12.46% 11.77% 16.18% 15.64% 15.87% 15.81% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-04-21 买入 55.87 N/A 2 2021-08-17 买入 70.22 N/A 3 2021-10-26 买入 65.30 N/A 4 2021-12-30 买入 105.60 N/A 5 2022-08-15 买入 96.07 N/A 6 2022-10-27 买入 72.28 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价83.00 75.00 67.00 59.00 51.00 43.00 35.00 201110 210210 210510 210810 211110 220210 220510 27.00 成交量 50 40 30 20 10 220810 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任