2022年10月价格数据点评：国内通胀压力继续回落

2022年11月9日 总量研究 国内通胀压力继续回落 ——2022年10月价格数据点评 要点 事件： 1）CPI同比2.1%，前值2.8%，市场预期2.4%；CPI环比0.1%，前值 0.3%；2）核心CPI同比0.6%，前值0.6%；3）PPI同比-1.3%，前值0.9%，市场预期-1.1%；PPI环比0.2%，前值-0.1%。 核心观点： 10月国内通胀压力进一步回落，CPI同比加快下行至2.1%，PPI同比小幅转负。CPI同比加快回落主要与低基数效应消退、消费需求延续疲弱有关；PPI同比转负主要受高基数拖累，环比实现回正，指向生产需求边际企稳。 鉴于国内需求仍在缓慢修复，四季度国内通胀压力较小，预计PPI同比小幅负增长、CPI同比回落至2%附近。展望明年，在外需回落、内需企稳背景下，通胀中枢将温和抬升，预计CPI同比中枢约为2.3%，PPI同比中枢为0%左右。 CPI超预期回落，核心通胀低位运行 10月CPI同比自上月的2.8%加快回落至2.1%，低于市场预期2.4%，但基本符合我们的预期。CPI同比回落，主要与低基数效应减弱、环比季节性回落、消费需求延续疲弱有关。 食品价格环比明显回落，猪价涨幅扩大，其他食品价格多数回落。非食品价格环比持平于上月，显示出疫情反复、地产疲弱仍在压制消费需求，多数非食品CPI分项不及季节性。 国内需求边际企稳，PPI环比转正 9月以来，随着国内需求边际企稳，PPI环比降幅开始收窄，10月迎来小幅转正，自上月的-0.1%回升至0.2%。但受高基数影响，PPI同比仍在加快回落，年内首次跌至负区间，为-1.3%。 生产资料方面，随着基建持续发力、建筑业需求季节性回升，内需驱动的商品价格普遍回暖，煤炭、水泥价格上涨，黑色金属价格跌幅收窄。而原油、有色等国际大宗商品价格仍处在震荡下跌区间。11月初，受益于预期美联储加息节奏放缓等因素影响，原油、有色价格迎来反弹，但随着明年海外需求进一步放缓，大宗商品价格大概率将进入回落通道。生活资料方面，10月环比涨幅明显扩大，食品、衣着、日用品、耐用品价格普遍上涨，释放终端需求回暖信号。 预计明年国内通胀环境仍然延续温和 PPI方面，考虑到内外需分化，预计同比数据处在磨底阶段，明年中枢在0%附近。一方面，国内需求已现企稳迹象，内需定价的工业品价格连续两个月回暖，10月生活资料价格环比上涨，显示消费品价格也开始提价；另一方面，随着美联储持续加息抑制通胀，美国房地产投资、商品消费已进入回落通道，明年美国经济陷入衰退概率较大，预计明年海外大宗商品价格仍处在下行期。 CPI方面，鉴于输入性通胀减弱，明年运行情况主要取决于消费需求变化和猪周期走势。受生猪产能周期影响，预计明年一季度猪价处在高位，随后步入下行通道，决定了明年CPI同比前高后低的基本形态。消费方面，疫情和地产是约束国内需求恢复的两大因素，若明年疫情约束缓和，居民收入修复和储蓄意愿降低，将带动消费向疫情前水平靠拢，通胀中枢也将呈现温和上行。 风险提示：海外能源危机持续发酵；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 出口转负：外需走弱，基数走高——2022年10月贸易数据点评（2022-11-08） 欧债危机2.0：市场在担忧什么？——流动性洞见系列十一（2022-11-07） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11- 05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应—— 《大国博弈》系列第三十六篇（2022-10-31） 疫情扰动叠加季节效应，制造业产需同步走弱 ——2022年10月PMI点评（2022-10-31） 9月行业景气度有何边际变化？——光大宏观周报（2022-10-30） 盈利延续弱复苏，稳固内需是关键——2022年9月工业企业盈利数据点评（2022-10-27） 政策加码稳信用，实体需求渐回暖——2022年9月金融数据点评（2022-10-12） 美方加速打出“芯片牌”：内容、目的、影响 ——《大国博弈》系列第三十五篇（2022-10-09） 就业供需依旧紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 生产修复，需求仍弱，政策仍需发力——2022年9月PMI点评 宏观经济 目录 一、CPI超预期回落，核心通胀低位运行3 二、国内需求边际企稳，PPI环比转正4 三、预计明年国内通胀环境仍然延续温和5 四、风险提示6 图目录 图1：10月食品和非食品价格同比增速均回落3 图2：10月核心CPI环比小幅抬升，持平于季节性水平3 图3：10月食品分项中，除猪肉、蛋类外，其他价格涨幅均低于季节性3 图4：9月以来，国家发改委密集投放冻猪肉，稳定猪价涨幅3 图5：10月非食品分项中，多数价格涨幅低于季节性水平4 图6：因国内疫情反复，10月以来地铁客流量持续回落4 图7：10月PPI环比转正，但同比仍在加快下行5 图8：10月PPI生产资料环比回正，生活资料环比大幅上行5 图9：10月工业品价格多数上涨5 图10：10月各类生活资料价格涨幅均明显扩大5 中庚基金 一、CPI超预期回落，核心通胀低位运行 10月CPI同比自上月的2.8%加快回落至2.1%，低于市场预期2.4%，但基本符合我们的预期。CPI同比回落，主要与低基数效应减弱、环比季节性回落、内需延续疲弱有关。具体来看，10月CPI环比自上月的0.3%回落至0.1%，低于季节性水平0.3%（2017-2021年同期均值，下同）。其中，食品CPI环比 自上月1.9%回落至0.1%，低于季节性水平0.6%；非食品CPI环比持平于上月的0.0%，低于季节性水平0.2%；核心CPI环比自上月的0.0%回升至0.1%，持平于季节性水平。 图1：10月食品和非食品价格同比增速均回落图2：10月核心CPI环比小幅抬升，持平于季节性水平 %核心CPI同比非食品CPI食品CPI(右)% 625 520 415 3 10 2 5 1 00 -1-5 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -2-10 (%)20212015-201920202022 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 食品价格环比明显回落，猪价涨幅扩大，其他食品价格多数回落。猪价方面，需求季节性回升、前期生猪产能下降、养殖户短期压栏惜售，带动猪价持续上涨，10月猪价环比上涨9.4%，涨幅较上月扩大4.0个百分点。随着11月后腌腊需求启动，预计猪价仍将延续上涨，但在储备肉投放等政策调控下，猪价涨幅预计相对温和，对CPI拉升有限。此外，由于果蔬及水产品大量上市，加之节后消费需求有所回落，鲜菜、鲜果和水产品价格均由涨转降，10月分别环比下降4.5%、1.6%和2.3%。 图3：10月食品分项中，除猪肉、蛋类外，其他价格涨幅均低于季节性 图4：9月以来，国家发改委密集投放冻猪肉，稳定猪价涨幅 历史环比均值（%）10月环比（%） 奶类 10 5 0 -5 -10 鲜菜 羊肉 猪肉 食品45 40 35 30 冻猪肉投放(右轴,万吨) 22个省市:平均价:生猪(元/公斤) 22个省市:猪粮比价 4.5 4.0 3.5 3.0 蛋类鲜果25 20 15 水产品粮食10 5 2019-02 0 牛肉 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0.0 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2017年-2021年各年10月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 非食品价格环比持平于上月，显示出疫情反复、地产疲弱仍在压制消费需求，多数非食品CPI分项不及季节性。其中，居住、衣着、交通通信、医疗保健价 格环比均低于季节性水平；生活用品及服务、教育文化和娱乐价格环比略高于季节性水平。 居住价格环比持平于上月的-0.1%，明显低于季节性水平0.2%。其中，租赁房房租价格环比自上月的-0.2%小幅收窄至-0.1%，仍低于季节性水平0.0%，侧面显示出青年群体就业压力大、房地产市场疲弱的情况尚未改善。 交通通信价格环比自上月的-0.6%小幅回升至-0.4%，主要与通信工具价格环比涨幅扩大有关，自上月的0.2%上行至0.4%。其中，交通工具用燃料价格延续回落，环比为-1.1%，与国内汽油柴油价格下跌有关，表明输入性通胀持续减弱。 图5：10月非食品分项中，多数价格涨幅低于季节性水平图6：因国内疫情反复，10月以来地铁客流量持续回落 历史环比均值（%）10月环比（%） 非食品 0.6 万人次5000 2019202020212022 其他0.4衣着 0.2 0.0 -0.2 医疗-0.4居住 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 文娱、教育 交通、通信 生活用品及服务 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2017年-2021年各年10月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：数据截至2022年11月8日；选取北京、上海、广州、成都、南京、西安、苏州、重庆地铁月均客运量加总 二、国内需求边际企稳，PPI环比转正 9月以来，随着国内需求边际企稳，PPI环比降幅开始收窄，10月迎来小幅转正，自上月的-0.1%回升至0.2%。但受高基数影响，PPI同比仍在加快回落，年内首次跌至负区间，为-1.3%。其中，生产资料价格环比自上月的-0.2%回升 至0.1%，生活资料价格环比自上月的0.1%上行至0.5%。 生产资料方面，随着基建持续发力、建筑业需求季节性回升，内需驱动的商品价格普遍回暖，煤炭、水泥价格上涨，黑色金属价格跌幅收窄。10月，煤炭开 采和洗选业价格环比由上月的0.5%上行至3.0%；非金属矿物制品业价格环比由上月的-0.4%上行至0.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降 0.4%，降幅较上月收窄1.3个百分点。 而原油、有色等国际大宗商品价格延续偏弱，仍处在震荡下跌区间。其中，10月，石油和天然气开采业价格环比下降2.2%，上月环比下降3.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.1%，与上月持平。11月初，受益于市场预期美联储加息节奏放缓等因素影响，原油、有色价格迎来反弹，但随着明年海外需求进一步放缓，大宗商品价格大概率将进入回落通道。 生活资料方面，10月环比涨幅明显扩大，食品、衣着、日用品、耐用品价格普遍上涨，释放出终端需求回暖信号。其中，食品类价格环比自上月的0.3%抬升 至0.6%；衣着类价格环比自上月的0.3%上涨至0.5%；一般日用品环比自上月的0%上行至0.3%；耐用消费品价格环比自上