钢铁行业三季度总结：行业盈利回落至2016年水平，把握钢管板块行情

购销差缩窄，行业平均毛利率同比下降4.65%。2022年前三季度钢铁上市公司营业成本合计17186.24亿元，同比下降1%。原料端具体表现为铁矿石、废钢均价下滑对冲焦炭价格上涨。具体来看，1-9月62%普氏指数平均126.08美元/干吨，同比降51美元/干吨，降幅29%；废钢均价同比降79元至3031元/吨；天津港准一级冶金焦均价同比增398元至3175元/吨，增幅14%。根据我们测算，前三季度钢坯平均生产成本3 751元/吨，同比降371元，降幅9%。综合营收和成本，2022年前三季度钢铁上市公司平均毛利率10.5%，同比下降4.65个百分点。 期间费用率微增，Q3行业进入亏损区间。2022年前三季度钢铁上市公司期间费用率6. 28%，同比增加0.37%。在期间费用率同比微增的基础上，2022年1-9月钢铁上市公司合计实现净利润334.19亿元，同比下降72%，1-9月整体净利率3.45%，同比降4. 28个百分点，净利率同比变动方向及降幅与毛利率基本一致。2022Q3钢铁上市公司期间费用率6.07%，环比下降0.2个百分点；Q3合计实现净利润-42.35亿元，近半数企业亏损；Q3净利率-0.77%，环比下降3.22个百分点，板块整体毛利率与净利率环比同幅度下降。 偿债能力改善趋稳，盈利能力回落至2016年附近水平。截止2022年9月30日钢铁上市公司平均资产负债率52.6%，较年初增2.69个百分点，较中报末上升0.45个百分点，整体保持平稳。从偿债指标来看，2022年三季度末钢铁板块流动比率和速动比率分别为0.86和0.61，延续改善趋势，边际有所放缓；从经营性现金流净额来看，2022年截至Q3钢厂盈利回落至2016年附近水平。 钢管业绩最优，板强长弱。（1）盈利能力排序-钢管>特钢>普钢：2022年前三季度特钢和钢管营业收入同比分别上涨6%/9%，普钢营业收入同比下降8%；2022年前三季度特钢和普钢销售毛利率同比降3.21%/6.19%至8.22%/1.01%，钢管销售毛利率同比增加0.39%至8.00%。特钢、钢管和普钢对应销售净利率同比变动-2.69%/+1.63%/-5.01%至5.25%/9.62%/1.26%。受益于油气投资与电投资加速，今年以来钢管展现出了较为突出的盈利能力。（2）三季度板强长弱：我们各选取5家长材与板材代表企业来观察盈利变动情况，2022Q3长材、板材营业收入同比下降10%和6%，环比降20%和8%；净利润环比减少30.57亿元和55.37亿元，销售毛利率环比分别降8.38%/3.34%至-4.94%和4.59%，销售净利率环比分别降6.19%/2.83%至-6.22%和0.03%。三季度长材代表企业毛利率和净利率已全部转亏，而板材代表企业仍能维持在正区间，板材企业经营情况优于长材。 投资建议：目前地产均值回归尚未结束，下行压力仍存，叠加疫情持续散发，整体需求恢复缓慢。在弱需求的主导下，钢价将继续偏弱运行。从板块角度，受益于油气持续高景气以及火电投资建设加速，能源用管业绩将持续释放，建议关注久立特材、盛德鑫泰、武进不锈、常宝股份等相关标的。 风险提示：地产在周期下行和政策对冲作用下的不确定性：地产可能长期呈下行趋势，阶段性地受稳增长政策支持，两者对冲后实际景气度存在不确定性。基建及工业需求恢复不及预期。海外经济波动风险：美国经济进入短周期顶部区域，后期存在下行风险。钢铁供应端限产政策的不确定性：行政限产存在松动可能。行业测算偏差风险：行业数据测算均基于一定前提假设条件，存在实际达不到，不及预期的风险。历史规律失效风险。 2022年前三季度业绩同比下降明显 购销差缩窄，行业平均毛利率同比下降4.65% 量升价跌，营收同比微降：2022年前三季度钢铁上市公司合计实现营业收入17547.54亿元，同比下降6%，具体表现为量升价跌。从价的角度看，2022年1-9月Myspic综合钢价指数同比降11%，其中长材降9%，板材降13%；从量的角度看，虽然三季报各家钢铁上市公司产量披露不齐全，但在钢价同比走弱的情况下，营收同比降幅小于钢价降幅只能依靠量增支撑。 矿价下跌对冲焦炭价格上涨，成本同比微降：2022年前三季度钢铁上市公司营业成本合计17186.24亿元，同比下降1%。原料端具体表现为铁矿石、废钢均价下滑对冲焦炭价格上涨。具体来看，1-9月62%普氏指数平均126.08美元/干吨，同比降51美元/干吨，降幅29%；废钢均价同比降79元至3031元/吨；天津港准一级冶金焦均价同比增398元至3175元/吨，增幅14%。根据我们测算，前三季度钢坯平均生产成本3751元/吨，同比降371元，降幅9%。综合营收和成本，2022年前三季度钢铁上市公司平均毛利率10.5%，同比下降4.65个百分点。 图表1：1-9月Myspic钢价指数同比降% 图表2：1-9月焦炭、普氏指数走势 图表3：2022年1-9月上市公司营业收入、营业成本、毛利率同比变动 多数企业Q3毛利率环比下降：从季度间数据看，2020Q3钢铁上市公司合计实现营业收入5523.16亿元，环比降低14%；实现营业成本5293.10亿元，环比下降9.86%，超过3/4的企业对应毛利率环比下降0.82%-25.61%，不足1/4的企业对应毛利率增加0.06%-9.69%。三季度需求端表现尚可，根据我们测算，三季度需求同比增速转负为正，并逐步递增。钢材消费同比增速虽逐步改善，但这一定程度上是由于去年同期基数较低，实际需求改善较为缓慢，且钢厂生产维持高位，供需矛盾不断积累，导致钢材价格持续下跌。2022Q3Myspic综合钢价指数环比下降12%，其中长材降10%，板材降14%；收入端降幅超过成本端降幅，三季度多数企业毛利率环比下降。 图表4：2022Q3营业收入、营业成本、毛利率环比变动 期间费用率微增，净利率同比降幅与毛利率基本一致 2022年前三季度钢铁上市公司期间费用率6.28%，同比增加0.37个百分点，其中常宝股份降幅最为领先，同比下降3.64个百分点，主要因本期汇兑损益变动所致，本年前三季度财务费用比上年同期减少11163.10万元，下降663.18%，其余合计有25家上市公司期间费用率同比波动在±1%之内。在期间费用率同比微增的基础上，2022年1-9月钢铁上市公司合计实现净利润334.19亿元，同比下降72%，1-9月整体净利率3.45%，同比降4.28个百分点，净利率同比变动方向及降幅与毛利率基本一致。 图表5：2022年1-9月期间费用率同比微增0.37%，净利润率同比下降4.28% Q3单季度行业净利率转负：2022Q3钢铁上市公司期间费用率6.07%，环比下降0.2个百分点；Q3合计实现净利润-42.35亿元，近半数企业亏损；Q3净利率-0.77%，环比下降3.22个百分点，板块整体毛利率与净利率环比同幅度下降。 图表6：2022Q3期间费用率环比微降0.2%，净利润率转负 偿债能力改善趋稳，盈利能力回落至2016年附近水平 截止2022年9月30日钢铁上市公司平均资产负债率52.6%，较年初增2.69个百分点，较中报末上升0.45个百分点，整体保持平稳。从偿债指标来看，2022年三季度末钢铁板块流动比率和速动比率分别为0.86和0.61，延续改善趋势，边际有所放缓；从经营性现金流净额来看，2022年截至Q3钢厂盈利回落至2016年附近水平。 图表7：偿债指标延续改善 图表8：经营性现金流状况一般 图表9：2022年9月30日资产负债表较年初增2.69% 钢管业绩最优，板强长弱 盈利能力排序-钢管>特钢>普钢：我们将板块内分为普钢、特钢和钢管三个子行业，分别汇总其盈利情况，由下表可看出，2022年前三季度特钢和钢管营业收入同比分别上涨6%/9%，普钢营业收入同比下降8%； 2022年前三季度特钢和普钢销售毛利率同比降3.21%/6.19%至8.22%/1.01%，钢管销售毛利率同比增加0.39%至8.00%。特钢、钢管和普钢对应销售净利率同比变动-2.69%/+1.63%/-5.01%至5.25%/9.62%/1.26%。受益于油气投资与电投资加速，今年以来钢管展现出了较为突出的盈利能力。 图表10：前三季度板块内特钢、钢管、普钢企业业绩同比表现 三季度板强长弱：我们各选取5家长材与板材代表企业来观察盈利变动情况，由下表发现，2022Q3长材、板材营业收入同比下降10%和6%，环比降20%和8%；净利润环比减少30.57亿元和55.37亿元，销售毛利率环比分别降8.38%/3.34%至-4.94%和4.59%，销售净利率环比分别降6.19%/2.83%至-6.22%和0.03%。三季度长材代表企业毛利率和净利率已全部转亏，而板材代表企业仍能维持在正区间，板材企业经营情况优于长材。两者差异主要来源于下游分化，2022年下半年截至9月，工业增加值当月同比增速逐月增长，建筑端则受地产均值回归压力影响，业绩环比改善相对一般，预计四季度板强长弱格局将继续延续。 图表11：2022年1-9月长材、板材代表公司盈利同比对比 图表12：2022年1-9月长材、板材代表公司盈利环比对比 四季度展望 四季度钢铁行业将重复6月需求负反馈逻辑。进入四季度，下游需求整体将持续弱复苏的状态。建筑业方面，随着气温下降，户外施工窗口期正在关闭，市场仅有部分年底赶工的需求支撑，留给需求释放的时间已不多;制造业用钢需求有一定的韧性。市场关注点逐步转向资源南下和冬储备库，但由于目前下游以刚需备库和低库运行操作为主，商家冬储持谨慎观望态度。随着今年传统意义上的需求旺季逐渐接近尾声，钢材消费或难见明显起色，而目前钢材产量又处于年内高位水平，在吨钢盈利持续低迷的情况下，钢企存在再次主动减产的动机，对原材料价格持续形成压制，与原料端分担需求压力。目前西北、西南等地企业已经陆续减产，且原料端焦炭已经完成两轮提降，预计后期整体产量将继续回落，但钢厂为保明年产量基数，并不会轻易大规模限产，因此短期钢材产量将呈现缓慢回落态势，整体节奏不会太快。 四季度弱需求仍将主导钢价继续偏弱运行，钢管下游需求持续向好。根据我们测算，目前地产均值回归尚未结束，下行压力仍存，叠加疫情持续散发，整体需求恢复缓慢。在弱需求的主导下，钢价将继续偏弱运行。 从板块角度，受益于油气持续高景气以及火电投资建设加速，能源用管业绩将持续释放，建议关注久立特材、盛德鑫泰、武进不锈、常宝股份等相关标的。 风险提示 地产在周期下行和政策对冲作用下的不确定性：地产可能长期呈下行趋势，阶段性地受稳增长政策支持，两者对冲后实际景气度存在不确定性。 基建及工业需求恢复不及预期。 海外经济波动风险：美国经济进入短周期顶部区域，后期存在下行风险。 钢铁供应端限产政策的不确定性：行政限产存在松动可能。 行业测算偏差风险：行业数据测算均基于一定前提假设条件，存在实际达不到，不及预期的风险。 历史规律失效风险。