国产刀具龙头，硬质合金&数控刀片两开花

硬质合金刀片起家，成为数控刀具国产龙头：欧科亿成立于1996年，成立之初聚焦于硬质合金制品，后业务向数控刀具延伸，逐步成长为数控刀具国产龙头之一。目前公司硬质合金锯齿片已经基本实现国产替代，车削及铣削等硬质合金数控刀片产品经过长期研发积累也开始进入由欧美、日韩长期占据的国内中高端市场，正处于快速放量期。2017-2021年公司营收CAGR=18.2%，归母净利润CAGR=37.9%，其中2021年收入9.9亿元（同比+41%），归母净利润2.22亿元（同比+106.8%），在原材料大幅涨价的情况下毛利率达34.4%（同比+2.9pct）；销售净利率22.4%（同比+7.1pct），盈利能力不断增强。 进口替代加速，国产企业向中高端渗透：刀具有明显的消费属性，市场需求受周期波动影响小，行业规模相对稳定。2020年全球刀具市场近2500亿元,国内市场规模400亿元左右。从竞争格局看，欧美、日韩、国内企业三分天下。欧美企业以向客户提供整体解决方案为主，凭借雄厚的技术实力，垄断高精度要求的高端刀具市场；日韩企业主导中高端非定制刀具领域，产品通用性强、性价比高；国内企业以中低端产品为主，但逐步向日韩中高端市场渗透。随着技术突破和性价比的提升，国内企业逐步向中高端刀具市场渗透。国内进口刀具消费额占比由2016年的37.2%降至2020年的31.1%，进口依赖持续走低。 硬质合金+数控刀具双开花。硬质合金：坐拥技术&客户资源，公司是国内硬质合金锯齿片最大供应商。1）技术积累雄厚：依托多年积累，自主研发出工业级锯齿刀片和超细超薄整体圆片铣刀毛坯等先进产品。2）客户资源优质：公司与百得工具、乐客、金田锯业等国内外知名工具企业均建立长期稳定的合作关系。2）数控刀具：通过高校合作和多年积累，公司的数控刀片四大核心技术国内领先，产品性能已基本与日韩持平。同时持续加码研发进行产品创新，在完善赛尔奇品牌、丰富铣刀牌号等方面取得较好成果。此外，经销+OEM/ODM直销模式双管齐下，有望进一步打开市场空间。 盈利预测与投资评级：公司作为国产刀具龙头，产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.97/4.19/5.04亿元，当前股价对应PE为17/12/10倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。 F 1.刀具行业：进口替代加速，国产刀具龙头崛起在即 1）机械加工重要零部件，周期属性易耗品。切削刀具是工业机床的“牙齿”，其性能决定了机床加工精度和效率。刀具是参与切削的关键零部件，切削在机械加工中拥有绝对占比。刀具行业具有“消费”+“周期”双属性。切削刀具更换频率高，属于易耗品；刀具需求与制造业开工情况、行业库存周期有紧密联系。 2）全球近2500亿市场，数控化升级新增刀片消耗量。全球刀具市场规模近2500亿元，国内稳定在400亿元左右。据QY Research统计，2016年至2020年的复合增长率达2.8%。由于效率更高，省时省力，精度高等优点，机床数控化率提高，效率的升高导致仅考虑供给端的情况下刀具消耗量高于原来的普通机床。 3）外资主导中高端领域，国内企业逐渐向上渗透。刀具行业集中度低，竞争格局三分，外资主导中高端领域。我国企业主要分布在中低端市场，主要用于材料和精度要求不高的有色金属加工，价格竞争激烈。近几年，受益于技术进步和产品性价比优势，国内企业逐步实现对中高端的替代。 图1：国际刀具行业分为三个阵营 图2：本土企业数量多，但市占率较低 2.硬质合金+数控刀具双开花，产能释放打开成长空间 1）专注硬质合金，坐拥技术和客户资源。公司硬质合金制品主要为锯齿刀片和圆片，坐拥技术+客户资源，公司是国内锯齿刀片最大供应商，并已成功完成国产替代。 F 2）纵向拓展数控刀具业务，产品性能已与日韩比肩。依托成熟的硬质合金制品生产经验，公司成功将业务纵向延伸至数控刀具制造领域。目前公司硬质合金数控刀片产量已稳居国内前三。硬质合金数控刀具的性能衡量通常包括材料和切削性能两个维度，公司部分产品性能已接近或达到日韩刀具水平。 3）经销+OEM/ODM直销模式，有望进一步打开市场空间。数控刀具产品的终端用户是机械加工企业，用户群体数量多且散，因此公司主要通过经销商客户推广产品。 2020H1，公司经销收入占比增至24.2%。此外，为满足客户的定制化需求，公司通过OEM/ODM模式进行补充，为客户定制产品，再由客户以其自有品牌销售给下游用户企业。 3.盈利预测与投资评级 核心假设： （1）硬质合金制品：硬质合金制品业务主要包括锯齿片和棒材，锯齿片作为公司成熟业务较为稳定，目前正逐步向高端转型；棒材作为公司当前重点开拓业务，其产能将迅速提升。因此，我们假设2022-2024年公司硬质合金制品业务收入增速分别为9.45%、4.38%和7.55%，毛利率分别为24.0%、24.0%和24.0%维持稳定。 （2）数控刀具：长期来看随着我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，刀具行业景气度延续性较强。公司也在持续增资扩产，以提高产能。根据公司产能扩张及新品放量的进度，我们测算2022-2024年公司数控刀具业务收入增速分别为51.14%、61.05%和21.66%，毛利率分别为46.0%、45.0%和45.0%。 作为国内数控刀具龙头，公司积极拓展其业务领域，提高其竞争优势，成长性较为突出。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.60、3.84和4.70亿元，当前股价对应动态PE分别为17、12和10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 4.风险提示 宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧