【浙商医药|孙建】CXO：估值向下vs基本面向上【事件】

【浙商医药|孙建】CXO：估值向下vs基本面向上 【事件】 2021年7月份以来CXO估值中枢持续下移，药明康德、九洲药业、博腾股份、康龙化成、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、美迪西等个股PEttm均穿透历史估值底。 【数据】 ①PE（ttm）：向下的估值 药明康德（29倍）、九洲药业（37倍）、博腾股份（15倍）、康龙化成（53倍）、凯莱英（19倍）、泰格医药（31倍）、昭衍新药（37倍）、美迪西（57倍）……以上均接近历史底部甚至穿透。 （以上数据均源自wind，截止2022.11.7，PE-ttm） ②基本面：向上的基本面 ——2022Q3：CXO的业绩和订单均呈现靓丽表现； ——趋势向上：医药CXO作为定制服务业态，交付经验具良性循环特点，优秀的交付往往带来更良性运营效率↔更合理资本开支节奏； ——周期性认知的打破：是对新冠大订单影响后增长持续性的过度担忧，也是对大订单承接背后供应链切入能力的忽略。 【观点】 我们持续推荐医药CXO板块，看好其在全球创新药供应链价值的持续提升（国内/国外）； 推荐：药明康德、康龙化成、泰格医药、博腾股份、九洲药业、凯莱英、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等。 （排名不分先后） 【与众不同】 供给端逻辑vs需求端逻辑。 开放性问题提示： ①九洲药业的PE-ttm估值低于2019年9月诺华产能收购时，是否合理？ ②药明康德估值低于还没有CGT、没有合全海外产能时，是否合理？ ③康龙化成估值低于还没有全球化布局时、没有CDMO布局时，是否合理？ ④凯莱英估值低于还没有进入几个Bigpharma供应链体系时，是否合理？ …… 以上问题仅供讨论。