聚烯烃投资策略月报：利润压缩，逢高沽空

利润压缩，逢高沽空 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。操作建议：L2301合约运行区间【7488-8380】。 PP2301合约运行区间【7800-8340】。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略月报 2022年11月06日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 聚烯烃检修装置继续减少，检修损失量下降，存量装置负荷已经 wyy@zcfutures.com 恢复到高位水平，11-12月面临新产能投放，涉及PE新产能 上海市浦东新区陆家嘴环路 能源化工组 180万吨、PP新产能100万吨，进口增量逐步体现，供应压力逐步增大。需求端，下游预计仍刚需补货。随着季节性补货结束，聚烯烃下游将持续走弱。整体而言，聚烯烃11月利润预计将持续被压缩，估值较低。 风险提示 1、油价维持偏强震荡（利好）； 2、美加息强于预期（利空）； 3、国内新增产能释放（利空）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2301合约运行区间【7488-8380】看待。 核心逻辑：进出口方面，9月PE总进口121.4吨，环比增长4.15%，美联储加息，外围经济偏弱，海外订单需求有所下降。国内存在一定刚性需求，使得海外进口商加大了对中国市场输出的意向，国内终端工厂虽然开工整体弱于往年同期，但对进口原料采购刚需犹存。 装置方面，本月国内石化检修装置继续减少，检修损失量下降。连云港二期HDPE装置稳定，产量成功释放，月内PE国产量增加明显。从开工来看，10月开工率82.57%，环比增加4.29% 产量方面，10月PE产量220.46万吨，环比增加21.01万吨，同比12.35%，环比增10.53%；11月中国PE检修损失量预计在9.77万吨，总量较10月份减少 6.46万吨，预计11月份PE国产量或将增加。 综合来看，10月宏观压力减轻，加之供应收紧，油价有望偏强震荡，对PE市场支撑力度走强。供应量方面来看，PE库存压力不大，石化库存有所回落，社会库存小幅累积，港口库存变动不大，预计11月底到港环比减少。炼化企业供应有所增加，PE检修损失量减少。农膜行业处于传统生产旺季，棚膜需求处于旺季，多数工厂对于原料谨慎采购，刚需为主。其他PE下游需求偏弱，随用随拿为主。 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、PE价格窄幅整理，主流价格下跌 10月PE市场价格窄幅整理为主，LLDPE主流价格在7950-8600元/吨。L2301合约10月收于 7535（-7.15%），-539元/吨。现货方面，10月线性主流价格窄幅调整，华北地区：8100元/吨（-100），华东地区：8150元/吨（-150），华南地区：8600元/吨（+150）；低密度主流 价格下跌为主，华东地区：9600元/吨（-300）；高密度各品种价格涨跌不一，华北地区（膜料）：8350元/吨（-50）。 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 10月线性与高压价差小幅扩大，与低压价差缩小。华北HDPE-LLDPE价差250元/吨（+50），华东LDPE-LLDPE价差1450元/吨（-150）。 图7：HD-LLD（华北）图8：LD-LLD（华东） 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、PE利润持续下降 10月石脑油制PE利润下降，平均毛利润为-1751元/吨，月环比跌915元/吨。10月布伦特原油均价震荡，聚乙烯市场线性价格窄幅波动，下游订单跟进有限，刚需采购为主。成本端上涨但价格端下跌，使得本月油制生产企业毛利下降。 10月煤制PE利润下降，平均毛利在-3410元/吨，月环比跌593元/吨。利润下降主要原因在于上月国内动力煤市场价格小幅走高，聚乙烯现货市场煤制线性价格小幅松动，下游心态谨慎，成交偏弱。成本端上涨但价格端下跌，使得煤制生产企业毛利下降。 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、PE开工率增加，库存增加 2022年10月中国PE检修损失量8.53万吨。其中LDPE损失量在4.93万吨，LDPE损失量在 0.36万吨，HDPE损失量在3.24万吨，总量较9月份减少17.03万吨，10月份PE国产供应继续增加。月度检修损失量处于中等偏低水平。 表1：10月国内PE装置检修汇总 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 10月国内PE库存上升，两油库存、社会库存和港口库存皆增加。PE社会库存环比增加2.4%。市场价格偏弱震荡，部分终端低价补库，贸易商心态偏空，积极出货为主。PE港口库存环比增加8.1%。月底集中到港，加上国内市场震荡运行，市场成交氛围一般，本月华东港口库存累库。PE两油库存环比增加1.7%。月内市场价格偏弱震荡，价格低端有所补仓，加上部分石化停销结算，库存环比小幅上升。 图12：PE社会库存（千吨）图13：PE港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图14：PE石化库存（千吨） 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 五、PE下游需求开工多数稳定 10月PE下游农膜开工率涨势较高，其余开工率基本持平。农膜开工率环比上涨9%至62%，包装开工环比下降3%至59%，单丝、薄膜、中空持平，管材上涨3%至48%。农膜方面，棚膜需求尚在，厂家订单有所积累，开工维持高位。包装方面，山东部分地区停工，开工整体下滑。中空方面，下游订单跟进有限，整体需求一般。管材方面，部分地区工程进度有所放缓，需求传导受阻，工厂订单跟进有限，多数工厂原料库存处于正常偏低水平，维持刚需采购，需求端支撑或减弱。目前工厂订单跟进有限，刚需谨慎采购，对原料行情支撑有限。 图15：PE农膜开工率图16：PE包装膜开工率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图17：HDPE单丝开工率图18：HDPE薄膜开工率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图19：HDPE中空开工率图20：HDPE管材开工率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图21：PE下游利润图22：PE上下游利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 一、PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2301合约运行区间【7800-8340】看待。 核心逻辑：进出口方面，9月PP进口数量32.52万吨，环比增加约43.61%，由于前期7-8月进口远月船期低价货源陆续到港，叠加下游需求在9月平稳释放，整体刚需仍存，进口货源较上月增加。 库存方面，上游生产企业库存处在中等水平，压力一般。下游工厂新增订单不足，采购意向依然谨慎。市场内月初接货节奏偏缓，后续去库节奏略有加快。 产量方面，10月PP产量264.4万吨，环比增加11.1%，同比增长8.3%，累计同比增长4.6%。随着前期停车的聚丙烯装置重启、及月内计划检修的装置较少，聚烯烃10月产量环比明显提升，行业开工负荷较前期也明显提升。 综合来看，10月国内聚丙烯市场价格继续走低，供需压力下短期去库节奏一般。供应端来看，华北、华南、西北等区域物流受阻情况仍存，区域内部分现货流通量偏紧，整体看供应压力变化不大。下游需求随季节性转弱，工厂原料库存不高，预计低价阶段性采购需求仍存，但支撑力度不足。聚丙烯基本面依旧偏弱，价格下跌空间受限于高成本和低利润，市场弱势震荡。 图1：PP期货主力合约（元/吨）图2：PP内外盘价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、PP价格窄幅整理，重心下移 10月PP市场价格窄幅整理为主，价格重心继续下移。PP2301合约10月底收于7925元/吨（- 2.9%），-233元/吨。现货方面，华北、华东和华南地区各品类价格持续阴跌。华北：7700元 /吨（-250）；华东：78000元/吨（-300）；华南：7900元/吨（-300）。 图3：PP华北（元/吨）图4：PP华东（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图5：PP华南（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、PP利润持续下跌 10月油制PP月均毛利为-2381.7元/吨，月环比下跌1016元/吨；煤制PP月均毛利为-595.6元 /吨，月环比下跌360.6元/吨。10月油价震荡上涨，油制聚丙烯成本同步上涨。10月PP价格震荡下行，油制成本上涨但聚丙烯价格下跌，生产企业毛利压缩。10月动力煤价格继续上涨，煤制成本上涨。煤制PP价格弱势回调，煤制成本上涨然而煤制聚丙烯价格下跌，利润空间继续压缩。 图6：油制PP利润（元/吨）图7：煤制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图8：西北甲醇制PP利润（元/吨）图9：丙烷制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10：外采丙烯制PP利润（元/吨）图11：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、PP开工率负荷小幅增加，库存环比增加 10月国内聚丙烯装置检修损失量较上月减少16.47万吨，产量268.77万吨。月内聚丙烯行业开工负荷也出现明显提升。聚丙烯行业平均开工负荷率提升至86%以上，较9月份同期提升5.18%，较去年同期提升2.55%。 表2：10月PP装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 库存方面，国内PP库存小幅增加，PP社会库存、两油下降和港口库存月环比皆小幅上升。国内PP两油库存环比增加2.9%，上游生产企业库存处在中等水平，压力一般。PP港口库存环比上涨8.8%。聚丙烯进口货源到港数量小幅增加。本月随着人民币对美元汇率持续走软，内外盘价差随之波动，进口货源销售压力依然较为显著。下游终端后续新增订单有限，入市意愿平平，月内交投情况一般，本月港口库存环比上月小幅增加。PP社会库存环比增加6.2%。月内期货偏弱震荡对现货市场交投气氛略有压制，价格窄幅下探。贸易商销售压力较大，出货意愿较强减轻库存压力。下游终端谨慎心态较重，部分企业按需择低价货源进行月底阶段性备货，社会库存基本同前期相比小幅上升。 图12：PP社会库存（千吨）图13：PP港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图14：PP石化库存（千吨） 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 五、聚丙烯下游开工稳定 10月PP下游领域开工各有差异。塑编开工率较上月基本持平。虽然开工稳定，但多数企业反馈新订单不足，成品库存仍在高位，原料低位适量补库为主。BOPP企业新增订单不足，少部分企业仍在检修影响整体开工负荷。注塑领域日用品订单依然欠佳，改性、童车等方向订单相对稳定。整体下游工厂对后期预期偏弱，企业多维持按需适量采购为主，目前下游企业库存在适中略低水平。 图15：塑编PP开工率图16：BOPP开工率 图17：注塑PP开工率 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCen ter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二。楼电话：0571-