铅月报：供需面支撑减弱 震荡区间或下移

2022年11月7日星期一 供需面支撑减弱 震荡区间或下移 联系人：黄蕾 电子邮箱：huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 要点 ●宏观面看，欧美经济数据表现不佳下，经济衰退担忧升温。美联储激进加息预期降温，但金属仍将在较长时间内承受流动性压力。 供应端看，全球铅矿产量不及预期，国内炼厂原料依然偏紧，内外加工费连续三个月环比持平，且四季度炼厂冬储需求增加，将增加进口矿采购需求。原生铅方面，受疫情、限电及山火等影响，月度产量环比降10%，不及预期。再生铅方面，疫情影响减弱，叠加利润修复，产量预计环比回升。总供应稳中有增。 需求端看，在流动性收紧及芯片供应紧张的背景下，海外汽车产销下滑，需求减弱。国内延续消费旺季，电池配套需求及置换需求尚可，蓄电池企业维持高开工，但11月消费即将进入淡季，消费支撑或边际减弱。此外，比价高、人民币贬值及海外需求边际减弱影响下，电池出口同比下滑，出口支撑减弱。 整体来看，海外通胀压力不减下，流动性收紧压力将更长时间施压金属走势。产业端看，供应维持稳中有增，需求将步入消费淡季，供需面支撑边际减弱，库存存小幅累库风险。预计11月份铅价震荡重心或小幅下移，主要运行区间在 14800-15400元/吨。 操作建议：区间波段操作 风险提示：宏观风险，供给超预期 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿产量不及预期，供应呈现偏紧格局4 2.1.2四季度铅矿供应难言宽松，加工费上行空间有限5 2.2精炼铅供应情况6 2.2.1海外供应干扰因素增多，精炼铅产量或不及预期6 2.2.2原生铅产量不及预期，出口提振有限7 2.2.3再生铅产量环比增加，四季度新增产能较多9 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2国内精炼铅需求情况11 2.4内外库存较为平稳12 三、总结与后市展望13 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3秘鲁铅矿月度产量5 图表4铅矿进口情况6 图表5银铅矿进口情况6 图表6内外铅矿月度加工费6 图表7国内铅矿累计产量6 图表8全球精炼铅月度产量7 图表9原生铅产量大幅增加8 图表102022年Q1-Q2新增产能运行情况（万吨）8 图表11副产品硫酸价格走势8 图表12副产品白银价格走势8 图表13沪伦比值8 图表14精炼铅出口情况8 图表15再生铅产量情况9 图表16原再价差情况9 图表17废电池价格高位小幅回落9 图表18再生铅企业利润情况9 图表19全球精炼铅月度需求情况10 图表20全球精炼铅月度供需缺口情况10 图表21全球汽车产量减量情况10 图表22铅蓄电池周度开工率情况11 图表23铅蓄电池出口情况11 图表24汽车及新能源汽车产量情况12 图表25两轮电动车销量情况12 图表26LME铅库存缓慢下滑12 图表27上期所库存呈现降势12 图表28社会库存先增后减13 一、铅市行情回顾 10月沪铅主力走势先扬后抑，长假后跳空补涨，因假期期间，海外炼厂供给出现干扰，新星位于澳大利亚炼厂计划关闭55天；同时电力高企下，嘉能可评估意大利的炼厂业务的可持续性。随后，期价围绕15300元/吨附近横盘震荡，21日盘中短暂突破15500元/吨后重回震荡。月底，在再生铅利润修复，供应增加预期强烈的打压下，铅价高位回至万五附近。不过，10月28日，彭博宣布在2023年将伦铅纳入bcom的商品指数。市场预期基金参与度将提高，伦铅带动沪铅大涨。最终收至15180元/吨，月度涨幅达1.34%。 伦铅呈现冲高回落的走势，上半月受海外炼厂减停产消息刺激，期价低位反弹至2100美元/吨左右，随后在海外流动性收紧及经济衰退压力下，震荡回落，月底，受明年伦铅纳入彭博指数消息刺激，单日涨幅达7.07%，最终收至1967美元/吨，月度涨幅达4.46%。 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-11-24 2021-01-24 2021-03-24 2021-05-24 2021-07-24 12000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2021-09-24 2021-11-24 2022-01-24 2022-03-24 2022-05-24 2022-07-24 2022-09-24 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿产量不及预期，供应呈现偏紧格局 根据ILZSG最新数据，2022年1-8月全球铅矿累计产量达290.9万吨，累计同比减少1.36%。其中，作为主要铅矿生产国的秘鲁，1-8月累计产量为156.39万吨，累计同比减少4.4%。总的来看，疫情影响下，员工紧缺，叠加矿石品位下降及洪水等影响矿山生产，导致年初以来 全年铅矿产出受限，矿端呈现供应偏紧格局。 对于全年而言，预计铅矿达471万吨，同比增速达2.9%。增量主要来源于澳大利亚、中国、印度和哈萨克斯坦。欧洲方面，尽管希腊产量下滑，但总产量仍会呈现上升态势。 图表2全球铅矿月度产量图表3秘鲁铅矿月度产量 千吨 460 440 420 400 380 360 340 320 300 千吨 2019年2020年2021年2022年 25 20 15 10 5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 0 铅:矿产量:秘鲁:当月值 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2四季度铅矿供应难言宽松，加工费上行空间有限 年初至今，前矿供应处于偏紧格局，进入三季度，供应压力有所缓解，内外铅矿加工费均环比小幅回升，SMM最新数据显示，11月国产加工费月度报价在1100-1300元/金属吨，进口加工费月度报价在50-60美元/干吨，均值连续三个月环比持平。 从进口情况来看，海关最新数据显示，9月进口铅精矿8.715万实物吨，环比下滑44.53%，同比下滑25.41%。2022年1-9月累计进口铅精矿达76.31万实物吨，累计同比下滑12.8%。尽管8-9月份沪伦比价不断上涨，但受人民币大幅贬值限制，抑制铅矿进口。10月份，受海外炼厂减产刺激，伦铅走强，内外比价小幅回落，铅矿进口窗口关闭，10月铅矿进口量或不及预期。 近年炼厂为了保证正常生产，对运营方式及原料元素比例进行了调整，越来越多的铅精矿通过银精矿的名义进口。海关数据显示，9月银铅矿进口13.36万吨，同比仅增0.56%。1-9月银铅矿累计进口量达进口量达102.9万吨，累计同比增加30.88%。1-9月铅矿及银铅矿累计进口量达179.21万吨，累计同比增加8.2%。 整体来看，四季度北方炼厂冬储采购的进口矿将陆续到港，但海外铅矿总体偏紧，叠加铅矿进口窗口关闭，预计进口量相对有限。国内铅矿供应偏紧格局难改。 图表4铅矿进口情况图表5银铅矿进口情况 吨 2019202020212022 240000 190000 140000 90000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 吨银矿砂及其精矿(26161000):进口数量:累计值银矿砂及其精矿(26161000):进口数量:累计同比 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 0 % 60 40 20 0 -20 2022-09 -40 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表6内外铅矿月度加工费图表7国内铅矿累计产量 元/金属吨 进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/06 2016/11 2017/04 2017/09 2018/02 2018/07 2018/12 2019/05 2019/10 2020/03 2020/08 2021/01 2021/06 2021/11 2022/04 2022/09 0 国内矿（均） 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外供应干扰因素增多，精炼铅产量或不及预期 ILZSG数据显示，2022年1-8月精炼铅累计产量达808.7万吨，累计同比减少1.87%。其中，欧洲地区产量降幅较大，今年以来受能源高企、劳动力短缺，冶炼厂难以达到满负荷生产，1-8月欧洲精炼铅累计产量为124.5万吨，同比下降9.5%。 全球最大的铅回收商Ecobat旗下Paderno和Marcianise两家意大利铅冶炼工厂，8月就因能源价格高企及通胀下原料成本的上涨，将这两家冶炼厂停产维修，进入10月，计划暂停运营，涉及铅冶炼总产能为8万吨/年。同时，10月初，嘉能可也因能源高企正在重新评估旗下意大利PortoVesme铅锌冶炼厂铅冶炼的可持续性。该冶炼厂原生铅生产在2021年就已暂停运营，再生铅生产仍在继续，预计今年精铅产量仅有4万吨。此外，德国ResourcesStolberg冶炼厂（铅产能为15万吨/年）迟迟未能恢复生产，该冶炼厂生产线系统调试完毕，原材料 也准备就绪，但在等候欧盟委员会的最终批复，预计11月将有望恢复生产。 海外其它地区，部分冶炼厂生产也受到不同程度干扰。北美地区Penoles旗下墨西哥Herradura冶炼厂由于出现意外停产检修；Teck公司位于加拿大西部的Trail冶炼厂精铅产量也有所下滑。亚洲地区来看，韩国因原料废电瓶进口困难而导致产量下滑。10月初，为了节省资本支出，新星宣布将把在澳洲的PortPirie铅冶炼厂关闭55天，2018年该厂的铅产量为16万吨。 整体来看，海外供应端扰动增加，若11月德国炼厂能如期复产，将对海外供应构成补充，后期关注复产兑现情况。 图表8全球精炼铅月度产量 千吨 1150 2019年2020年2021年2022年 1100 1050 1000 950 900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2.2.2原生铅产量不及预期，出口提振有限 10月原生铅产量或不及预期，一方面国庆长假后，部分地区疫情再起，如湖南及内蒙地区，当地炼厂生产受到一定影响。另一方面，云南地区炼厂接到限电通知，产量释放受限，此外，月下旬，湖南郴州雄及当地小型炼厂风因山火停产3天。加上一些炼厂常规检修，如 云南蒙自，计划10月底恢复；西部矿业自9月以来维持检修，预计月度产量环比降10%至 26.6万吨，低于预期。 进出口方面来看，9月精炼铅出口量为1191.2吨，1-9月累计出口量达9.31万吨，而去年同期仅为2.13万吨。9月底以来，内外比价高位回落，精炼铅出口亏损大幅收窄，进入10月出现短暂开启的机会，预计将带动少量铅锭出口。 图表9原生铅产量大幅增加图表102022年Q1-Q2新增产能运行情况（万吨） 万吨2019年2020年 2021年2022年 3230282624222018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 企业 产能 备注 湖南水口山 6 2021年12月，新增6万吨粗铅产能 驰宏锌锗