国债期货周报：十年期国债期货上攻前高回落

段福林 电话：0769-22116880 从业资格号：F3048935 投资咨询从业证书号：Z0015600 国债期货周报 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员 十年期国债期货上攻前高回落 2022-11-7星期一 一、主要观点： 上周国债期货冲高回落，其中10年期主力合约下跌0.28%，5年期主力合约下跌0.19%，2年期主力合约微跌0.05%。今年以来，年初国债期货小幅冲高，随着美联储加息预期升温，国债期货震荡回落，10年期国债期货创今年新低；2年、5年期国债期货跌至今年低位后出现震荡回升。经过一个月调整，3月份以来，国债期货震荡回升，但保持区间震荡。7月以来随着PMI走弱，经济复苏弱于预期，全球经济预期进入衰退，国债期货企稳反弹，并突破区间上轨，继续震荡上行创新高。8月LPR报价利率出现非对称降息，美联储仍处于加息周期，短期央行较难再降息降准，短期或利好出尽。再次上攻前期高点不果，冲高回落，国债期货震荡回落。 各期期限国债现货利率小幅上升，三、五、十年期国债分别小幅上升分别是0.75、0.68 和1个BP。 各项利率快速回升后，短期资金维持高位。4月份以来，隔夜利率大幅下行，接近一年以来的低点，6月季末利率再次上攻，然后7月初以来银行间三个月及以下不断震荡下行，并已临近1%，创今年新低。国庆过后，各期利率企稳回升。 2022年11-12月MLF到期量每个月都超过5000亿，下半年到期量较大。10月17号5000 亿MLF到期全部续做5000亿，利率维持不变。公开市场货币9月底回收资金8400亿，今 年以来净收回1500亿。 经过小幅调整后，8月下旬美国10年期国债收益率再次突破3%后，继续上行连续创新高。中长期期限利率突破4%后继续上行，一年期利率最高达到4.66%。中美利差还在扩大。美国开启加息周期，美国通胀仍在高位，美联储发表言论表示致力于控制通胀，预计中期选举前仍会大幅加息，中美利差对中国国债收益率下行形成制约，继续关注美国10期国债收益率走势，不过随着美国利率达到4.5%后，后续上涨的空间有限，制约中国国债利率下行条件逐步减弱。 二、操作建议： 趋势：上周国债期货冲高回落，10年期主力合约跌0.28%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约微跌0.05%。从基本面看，9月中国制造业PMI为49.2，比上月下降0.9个百分点，低于预期49.7；财新服务业PMI48.4，预期49，前值49.3，双双跌入荣枯线之下，但9月社融存量同比10.6%，前值10.5%，经济数据总体仍然较弱，预计经济复苏弱于预期，对债市略有偏多。政策上，不会有强烈的稳经济刺激政策，并且坚持动态清零政策，也利多债市。国庆假期公积金利率下降，有利于市场利率也下行，不过美联储仍处于加息周期，央行再次降息降准可能更谨慎。技术上，国债期货经过高位连续调整后企稳，上半年区间上轨或有支撑，再次上攻前期高点不果，冲高回落，操作上建议投资者逢高做空，供参考。 三、重点关注及风险因素： 通胀走强、货币政策转向。 四、基本面分析 1.国债期货指数走势 国债期货指数走势 数据来源：wind华联研究所 上周国债期货冲高回落，其中10年期主力合约下跌0.28%，5年期主力合约下跌0.19%，2年期主力合约微跌0.05%。今年以来，年初国债期货小幅冲高，随着美联储加息预期升温，国债期货震荡回落，10年期国债期货创今年新低；2年、5年期国债期货跌至今年低位后出 现震荡回升。经过一个月调整，3月份以来，国债期货震荡回升，但保持区间震荡。7月以来随着PMI走弱，经济复苏弱于预期，全球经济预期进入衰退，国债期货企稳反弹，并突破区间上轨，继续震荡上行创新高。8月LPR报价利率出现非对称降息，美联储仍处于加息周期，短期央行较难再降息降准，短期或利好出尽。再次上攻前期高点不果，冲高回落，国债期货震荡回落。 2.国债现货走势 国债现货走势和周涨跌幅 数据来源：wind华联研究所 各期期限国债现货利率小幅上升，三、五、十年期国债分别小幅上升分别是0.75、0.68 和1个BP。 3.货币市场利率及资金量 银行间利率 数据来源：wind华联研究所 各项利率快速回升后，短期资金维持高位。4月份以来，隔夜利率大幅下行，接近一年 以来的低点，6月季末利率再次上攻，然后7月初以来银行间三个月及以下不断震荡下行，并已临近1%，创今年新低。国庆过后，各期利率企稳回升。 MLF到期量和公开市场净投放 数据来源：wind华联研究所 2022年11-12月MLF到期量每个月都超过5000亿，下半年到期量较大。10月17号5000 亿MLF到期全部续做5000亿，利率维持不变。公开市场货币9月底回收资金8400亿，今 年以来净收回1500亿。 4.美国经济数据及美债利率 中美利差 数据来源：wind华联研究所 经过小幅调整后，8月下旬美国10年期国债收益率再次突破3%后，继续上行连续创新高。中长期期限利率突破4%后继续上行，一年期利率最高达到4.66%。中美利差还在扩大。美国开启加息周期，美国通胀仍在高位，美联储发表言论表示致力于控制通胀，预计中期选举前仍会大幅加息，中美利差对中国国债收益率下行形成制约，继续关注美国10期国债收益率走势，不过随着美国利率达到4.5%后，后续上涨的空间有限，制约中国国债利率下行条件逐步减弱。 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。