十月行业动态报告：Q3营收小幅增加，盈利能力改善

Q3营收小幅增加，盈利能力改善 —十月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 Q3板块盈利能力改善。2022前三季度家电行业营业收入10435.24亿元，同比增长2.58%，归母净利润为766.15亿元，同比增长14.11%，毛利率和净利率分别为23.37%和7.53%，相比去年同期增加了1.0和 0.74PCT，我们认为由于三季度受国内局部地区疫情反复、房地产不景气等因素影响，板块收入增长面临一定的压力。原材料价格持续回落、人民币汇率波动、企业降本增效等因素推动板块盈利能力改善。 基金重仓家电持股环比提升。2022Q3家电板块基金重仓持股市值比例为1.87%，较2022Q2增加了0.21PCT，由于三季度家电行业整体景气 度相对较低，基金家电重仓持股处于近十年的底部区域。2022Q3家电行业超配比例为0.21%，低于2010年至今的平均值（2.18%）。 空调内销增速环比提升。2022年9月家用空调销售1038.40万台，同比增长1.14%，其中内销出货694.50万台，同比增长4.52%，出口343.90 万台，同比下降5.07%。从终端销售来看，由于国内部分地区疫情反复，叠加天气转凉影响，9月份空调线上线下销售均有所下降。由于7、8月份高温带来的空调销售增长，部分企业有补库存需求，同时空调企业也需为开盘后经销商订货做准备，9月份空调内销同比保持增长。出口方面，由于海外需求依旧乏力，出口同比下降，但下降幅度相比8月份已有所收窄。内销方面，由于消费大环境较为平淡，随着淡季到来，内销销量或将逐渐下行。外销方面，海外宏观经济压力依然较大，欧洲能源危机也不利于空调出口，短期来看较难止跌回升。 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 家电指数十月下跌22.14%。十月份申万家电指数下跌22.14%，排在申家用电器(申万)沪深300 万一级行业第29位，表现不及沪深300指数（-7.78%），行业市盈率 （TTM）为11.91，低于2006年至今历史平均水平21.24，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-21.79%，历史均值为-11.18%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低10.61PCT。 投资建议：三季度内销受疫情、房地产不景气，外销受高通胀、地缘冲突等方面影响，营收增长面临一定压力。受益于原材料价格回落、汇率波动、企业降本增效等因素，板块盈利能力明显改善。建议关注两条主 线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。 核心组合（截至10.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -42.09% -11.03% 15.91 000651.SZ 格力电器 -15.11% 15.95% 6.28 600690.SH 海尔智家 -29.07% 1.99% 13.28 000333.SZ 美的集团 -43.83% -12.77% 9.50 风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2022年11月8日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、地产边际改善，原材料价格回调3 （一）累计地产竣工面积同比降幅收窄3 （二）原材料价格同比下降幅度加大4 （三）家电社零1-9月同比增加0.7%5 （四）财务分析7 二、家电业发展处于成熟期，技术催生新经营模式，马太效应愈加明显9 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革9 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新11 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求13 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈13 （🖂）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径14 三、行业面临的问题及建议15 （一）现存问题15 （二）建议及对策16 四、家电估值17 （一）估值处于历史中等偏低位置17 （二）行业Beta表现18 �、投资建议19 （一）最新观点19 （二）核心组合19 六、风险提示20 七、附录21 （一）基金家电重仓持股环比小幅提升21 （二）面板价格21 一、地产边际改善，原材料价格回调 （一）累计地产竣工面积同比降幅收窄 1-9月份，地产竣工面积同比下降19.6%。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对 白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2022年1-9月全国房地产住宅竣工面积29595.36万平米，同比下降19.6%，房地产住宅开工面积69482.75万平米，同比下降38.7%。单月来看，9月份竣工面积为2,857.90万平米，同比下降6.15%，增速环比下降了0.9PCT，开工面积为7,069.06万平米，同比下降43.9%，增速环比下降3.22PCT。 图1：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007/02 2007/09 2008/04 2008/11 2009/06 2010/01 2010/08 2011/03 2011/10 2012/05 2012/12 2013/07 2014/02 2014/09 2015/04 2015/11 2016/06 2017/01 2017/08 2018/03 2018/10 2019/05 2019/12 2020/07 2021/02 2021/09 2022/04 -60 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比增速改善。2022年1-9月房地产住宅销售面积85,758.17万平方 米，同比减少了25.71%，其中现房和期房销售面积分别为11,818.09和73,940.08万平米，同比变动4.9%和-29%。单月来看，9月份房地产住宅销售面积1.14亿平方米，同比下降17.86%，增速环比提升6.6PCT。从去年开始，地产政策层积极表态较多，各地也推出了一些相关政策，但行业信心恢复仍需一段时间，房地产销售延续去年下半年来的低迷状态。9月为房地产传统销售旺季，叠加前期政策效果显现，9月份销售面积同比降幅收窄。后续来看，在“稳增长”的背景下，地产政策有望进一步宽松，推动地产销售的改善。 图2：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 0 (20) (40) (60) 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 从30大中城市商品房成交数据来看，2022年10月份，一线、二线、三线城市成交套数同比下降-17.73%、-22.22%、-27.40%。 图3：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 一线城市二线城市三线城市 400 350 300 250 200 150 100 50 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 0 -50 -100 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （二）原材料价格同比下降幅度加大 2020年4月份以来，家电主要原材料铜、铝、冷轧板等价格同比降幅逐步加大。2022年 10月家电主要原材料价格延续下降趋势。10月份铜、铝、螺纹钢月度均价环比变动-1.47%、 0.6%和-1.97%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢均同比下降，下降幅度为-22.06%、-24.09%、 -30.26%。 图4：原材料价格变动率 螺纹钢LME铜LME铝 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （三）家电社零1-9月同比增加0.7% 1.家电社零1-9月同比增加0.7% 根据国家统计局数字，2022年1-9月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额6,524.10亿元，同比增加0.7%。9月家电社零总额710.1亿元，同比下降了6.1%，增速环比下降了9.5PCT。 图5：家用电器和音像器材类零售额（亿元）及增速（%） 零售额同比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2.空调内销增速环比提升 产业在线发布家用空调产销数据，2022年9月家用空调生产1015.25万台，同比增长1.53%，销售1038.40万台，同比增长1.14%，其中内销出货694.50万台，同比增长4.52%，出口343.90万台，同比下降5.07%。库存1632.78万台，同比增长1.65%。从终端销售来看，由于国内部分地区疫情反复，叠加天气转凉影响，9月份空调线上线下销售均有所下降，销售量同比下降了9.44%和39.78%。由于7、8月份高温带来的空调销售增长，部分企业有补库存需求，同时空调企业也需为开盘后经销商订货做准备，9月份空调内销同比保持增长。出口方面，由于海外需求依旧乏力，出口同比下降，但下降幅度相比8月份已有所收窄。从排产数据来看，10月家用空调行业排产约为983万台，较去年同期生产实绩下降3.1%。其中，内销生产排产628万台，较去年同期内销实绩上升17.1%；出口生产排产353万台，较去年同期出口实绩下滑5.2%。内销方面，由于消费大环境较为平淡，随着淡季到来，内销销量或将逐渐下行，但去年同期基数较低，同比增速有望延续增长。外销方面，海外宏观经济压力依然较大，欧洲能源危机也不利于空调出口，短期来看较难止跌回升，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。 9月冰洗销量同比下降。9月冰箱销量617.09万台，同比下降15.7%，其中内、外销同比变动4.1%和-34.3%，洗衣机销量654.56万台，同比下降2.3%，其中内外销同比变动-6.7%和5.5%。内销方面，冰箱内销数据有所好转，但出口方面受需求弱化，同期基数较高、海外经销商库存较高等多方面影响，