宏观策略周报：美国10月劳动参与率有所回落，劳动力供应仍受疫情抑制

中信期货研究|宏观策略周报 2022-11-06 美国10月劳动参与率有所回落，劳动力供应仍受疫情抑制 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 美国10月份劳动参与率回落0.1个百分点至62.2%，比疫情前仍低1.2个百分点，反映长期新冠(后遗症)对美国劳动力供应的抑制并未随着时间推移而缓解。从目前趋势来看，长期新冠(后遗症)将继续抑制美国劳动力供应，新冠的流行使得家庭隔离及居家办公住房需求高于疫情前水平，美国CPI核心服务价格将继续较快上涨。美国为了将CPI同比拉回到2%可能不得不压低能源、食品或者核心商品的价格。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 上周五美国劳工部公布10月非农数据。值得注意的是，美国10月份劳动参与率 回落0.1个百分点至62.2%，比疫情前仍低1.2个百分点。 第一，美国持续偏低的劳动参与率反映长期新冠(后遗症)对美国劳动力供应的抑制并未随着时间推移而缓解。在新冠疫情爆发之后，由于担心被感染或者需要照顾家人，美国劳动参与率一度大幅下降。随着疫苗的广泛接种以及新冠病毒致死率的大幅下降，部分居民重返劳动力市场；到今年年初，美国劳动参与率回升到62.2%。但是，今年年初以来，美国劳动参与率并未继续修复，目前仍比疫情前低1.2个百分点左右。这是因为新冠的持续流行导致的长期新冠（后遗症）使得一定比例的劳动年龄人口无法参与工作。根据美国劳动部统计，疫情以来美国有3400万劳动者曾经出现长期新冠 症状，其中50%基本已经康复，仍有1700万劳动者存在长期新冠症状，这其中大约25% （400多万）无法参与工作。截至10月份，美国非劳动力人口数量仍比疫情前高462万，这与因为长期新冠症状而无法工作的人口数量大体接近。随着时间的推移，大部分长期新冠患者会逐步康复。虽然不断有曾经的长期新冠患者康复并重返劳动力市场，但是新冠的持续流行会使得部分原本参与工作的劳动者因为感染新冠出现相对严重的长期新冠症状而不得不放弃工作。这说明疫情对劳动力供应的抑制并未逐步缓解。 第二，从目前趋势来看，长期新冠(后遗症)将继续抑制美国劳动力供应，美国CPI核心服务价格将继续较快上涨。美国为了将CPI同比拉回到2%可能不得不压低能源、食品或者核心商品的价格。美国通过自然感染和疫苗接种在去年年底就已经基本实现群体免疫。即便如此，今年以来美国劳动参与率也并未修复。从目前的趋势来看，长期新冠(后遗症)将继续抑制美国劳动力供应。由于新冠疫情的影响，近几个月美国CPI核心服务价格加快上涨。其中，新冠的持续流行使得美国医疗护理人员供不应求，9月份美国CPI医疗护理服务价格环比上涨1.0%，同比上涨6.5%，涨幅均再创新高。新冠的流行也增加了家庭的住房需求（居家隔离房间或者办公房间需求），使得美国出租房空置率较疫情前下降1个百分点左右，导致美国住房租金加快上涨。今年9月份CPI住房租金环比上涨0.8%，同比上涨6.7%，涨幅均再创新高。总的来讲，由于疫情的影响，目前美国核心服务价格上涨较快，9月环比上涨0.8%，同比上涨6.7%。考虑到新冠流行的持续影响，未来美国CPI核心服务价格将继续较快上涨，美国可能不得不通过压低能源、食品或者核心商品的价格的方式将CPI同比拉回到2%的水平。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、美国10月劳动参与率有所回落，劳动力供应仍受疫情抑制 上周五美国劳工部公布10月非农数据。值得注意的是，美国10月份劳动参 与率回落0.1个百分点至62.2%，比疫情前仍低1.2个百分点。 第一，美国持续偏低的劳动参与率反映长期新冠(后遗症)对美国劳动力供应的抑制并未随着时间推移而缓解。一种观点认为，由于疫苗的广泛接种以及新冠病毒致死率的大幅下降，新冠疫情对经济的负面影响会逐步消退，直至完全消失。美国劳动参与率数据证伪了这种观点。在新冠疫情爆发之后，由于担心被感染或者需要照顾家人，美国劳动参与率一度大幅下降，2020年下半年大体处于61.5% 的水平，比疫情前低1.9个百分点左右。随着疫苗的广泛接种以及新冠病毒致死率的大幅下降，部分居民重返劳动力市场。到今年年初，美国劳动参与率回升到62.2%。但是，今年年初以来，美国劳动参与率并未继续修复，目前仍比疫情前低1.2个百分点左右。去年下半年以来美国就业市场持续处于供不应求的状态，非农职位空缺数处于1100万左右的历史高位水平，比疫情前高50%左右。尽管今年4月份以来美国非农职位空缺数有所回落，但目前仍比疫情前高40%以上。在劳动力供不应求的背景下，美国劳动参与率是存在修复动力的。去年下半年以来，由于美国通胀的大幅走高，美国居民实际可支配收入趋势性减少。为了满足消费需求，美国居民存在相对较强的动力积极寻找工作进而增加收入。因此今年以来美国居民参加工作的动力是趋于增强的。但是，美国劳动参与率却并未提高。这是因为新冠的持续流行导致的长期新冠（后遗症）使得一定比例的劳动年龄人口无法参与工作。根据美国劳动部统计，疫情以来美国有3400万劳动者曾经出现长期新冠症状，其中50%基本已经康复，仍有1700万劳动者存在长期新冠症状，这其中大约25%（400多万）无法参与工作。截至10月份，美国非劳动力人口数量仍比疫情前高462万，这与因为长期新冠症状而无法工作的人口数量大体接近。 因此，美国劳动参与率仍比疫情前低1.2个百分点主要因为长期新冠（后遗症） 使得一定比例的劳动年龄人口无法参与工作。随着时间的推移，大部分长期新冠患者会逐步康复。虽然不断有曾经的长期新冠患者康复并重返劳动力市场，但是新冠的持续流行会使得部分原本参与工作的劳动者因为感染新冠出现相对严重的长期新冠症状而不得不放弃工作。因此，今年以来，美国劳动参与率并未修复。 第二，从目前趋势来看，长期新冠(后遗症)将继续抑制美国劳动力供应，美国CPI核心服务价格将继续较快上涨。美国为了将CPI同比拉回到2%可能不得不压低能源、食品或者核心商品的价格。美国通过自然感染和疫苗接种在去年年底就已经基本实现群体免疫。即便如此，今年以来美国劳动参与率也并未修复。从目前的趋势来看，长期新冠(后遗症)将继续抑制美国劳动力供应。考虑到冬季是新冠疫情高发期，不排除未来几个月疫情对美国劳动力供应的抑制略有加大。 由于新冠疫情的影响，近几个月美国CPI核心服务价格加快上涨。其中，新冠的持续流行使得美国医疗护理人员供不应求，9月份美国CPI医疗护理服务价格环比上涨1.0%，同比上涨6.5%，涨幅均再创新高。新冠的流行也增加了家庭的住房需求（居家隔离房间或者办公房间需求），使得美国出租房空置率较疫情前下降1个百分点左右，导致美国住房租金加快上涨。今年9月份CPI住房租金环比上涨0.8%，同比上涨6.7%，涨幅均再创新高。总的来讲，由于疫情的影响，目前美国核心服务价格上涨较快，9月环比上涨0.8%，同比上涨6.7%，拉动9月CPI同比上涨3.8%。考虑到新冠流行的持续影响，未来美国CPI核心服务价格将继续较快上涨，美国可能不得不通过压低能源、食品或者核心商品的价格的方式将CPI同比拉回到2%的水平。 图表：美国劳动参与率与非劳动力人数图表：美国非农职位空缺数与失业率 64.5 64.5 63.5 63.5 62.5 62.5 61.5 61.5 60.5 美国:劳动力参与率:季调 美国非劳动力人数:16岁及以上(万人,右轴) 10800 10600 10400 10200 10000 9800 9600 9400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 美国非农职位空缺数(万人)美国失业率(%,右轴) 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 400 2019/012019/112020/092021/072022/05 0.00 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国人均可支配收入及CPI同比图表：CPI医疗护理服务同比及环比（%） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 人均可支配收入(不变价,美元)人均可支配收入(现价,美元)美国:CPI:当月同比(%,右轴) 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 CPI医疗护理服务:同比CPI医疗护理服务:环比(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072019-012019-092020-052021-012021-092022-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国CPI住房租金同比及环比（%）图表：美国出租空置率（%） CPI住房租金:同比CPI住房租金:环比(右轴)美国:出租空置率 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.812 0.7 10 0.6 8 0.5 0.46 0.3 4 0.2 2 0.1 0.0 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 0.0 0 1956-031968-031980-031992-032004-032016-03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国核心CPI及核心服务CPI的同比及环比（%） 核心CPI:同比核心CPI:服务:同比 核心CPI:季调环比(右轴)核心CPI:服务:环比(右轴) 8.01.2 6.00.9 4.00.6 2.00.3 0.00.0 -2.0-0.3 -4.0 2019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05 -0.6 资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-11-07 11:00 中国 10月出口金额:当月同比 5.7 3.4 2022-11-07 11:00 中国 10月进口金额:当月同比 0.3 0.325 2022-11-07 11:00 中国 10月贸易差额(亿美元) 847.44 920.03 2022-11-07 11:00 中国 10月外汇储备(亿美元) 30289.55 2022-11-08 18:00 欧盟 9月欧元区:零售销售指数:环比(%) -0.3 2022-11-08 18:00 欧盟 9月欧元区:零售销售指数:同比(%) -2 2022-11-09 09:30 中国 10月CPI:同比(%) 2.8 2.4 2022-11-09 09:30 中国 10月PPI:同比(%) 0.9 -1.2 2022-11-10 16:00 中国 10月M2:同比(%) 12.1 12 2022-11-10 16:00 中国 10月社会融资规模:当月值(亿元) 35300 2022-11-10 16:00 中国 10月社会融资规模存量:同比