棉花周报：期价反弹缺乏基本面支持 现货走弱看空基差

期价反弹缺乏基本面支持现货走弱看空基差 观点逻辑 目前新疆疫情形势逐步好转并且总体可控，籽棉的物流和销售均出现了显著改善；从数据上来看虽然代表国内皮棉现货的3128棉花价格指数与代表新棉价格的郑棉期价脱节，但二者在新疆疫情日趋平稳的现状下的回归压力越来越大。所以，我们认为期现套利上存在反套机会，预计基差将持续走弱。 外棉上周强势反弹，拉动内棉价格不断上行。然而，该反弹行情在我们看来更多是超跌后空头回补罢了，因为全球经济在加息周期下拐点还未出现：即使在2020年新冠疫情爆发前，全球棉花消费量就已经进入了瓶颈期，而当前仍旧在减少，因此上周的价格反弹是缺乏基本面支撑的。 因此，从单边行情判断的角度来说，我们预计棉价本周将由涨转跌，延续熊市行情。 短期棉价冲高后回落为大概率事件，预计郑棉主力区间[12800，14200]。 农 产操作建议 品做空基差 组风险提示 1、宏观因素。2、国内疫情。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 棉花周报2022年11月6日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、本周策略关注 12,000.00 -1,800.00 10,000.00 9/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 -2,800.00 2017/182018/192019/202020/212021/22 2017/182018/192019/202020/212021/22 图1：棉花现货价（元）图2：棉花基差（元） 新疆棉现货价 24,000.00 基差 3,200.00 22,000.0020,000.00 2,200.00 18,000.00 1,200.00 16,000.00 200.00 14,000.00 9/1 -800.00 10/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、全球棉花供需情况 2005/06年度以来全球棉花消费量年均增长0.8%。不过，由于全球棉花产量增长有限，棉花占纤维消费的比重一直在下降。最近15年，棉花价格只是调节了棉花供需，而消费几乎没有增长，增长越来越明显的是棉花价格，每年的波动率达到了1.29，而前20年只有0.60。 所以我们可以得出以下结论；全球棉花消费进入到了瓶颈区。在美联储连续4次加息75bp的鹰派货币政策高压下，棉花消费或变得更加疲软。 这点体现在了USDA10月报告中：2022/23年度世界面棉花资产负债表显示，全球棉花消费量减少了66万吨，期末库存增加了67.9万吨。10月USDA报告观点明显偏空；消费量不佳且类库现象明显。 USDA历史数据中，中国的消费量数据从2019/20年度开始修正，其中2021/22年度变化最大，修正后数据下调43.5万吨；在2022/23年度10月数据中，中国和印度2022/23年度的预计消费量减少21.8万吨；巴基斯坦减少了10.9万吨，土耳其、墨西哥和越南的消费量减少 4.4万吨和2.2万吨。本次月度报告的修正都是棉花主要消费国的消费数据下调，更加坐实了当前棉花期货市场弱需求拖累棉价的交易逻辑。 产量方面，预计2022/23年度世界棉花产量将比一个月前减少近8.7万吨，主要原因是巴基斯坦和贝宁的作物减产。然而，该减产数量和全球需求的减少幅度相比无异于小巫见大巫。 因此，整体来看全球棉花供给呈宽松状态。 图3：全球棉花供需图4：中国棉花供需 图5：美国棉花供需图6：印度棉花供需 美国陆地棉�口量当周值 1,400,000.00 1,200,000.00 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 8/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 2017/182018/192019/202020/212021/22 美国陆地棉�口量累计值 16,000,000.00 14,000,000.00 12,000,000.00 10,000,000.00 8,000,000.00 6,000,000.00 4,000,000.00 2,000,000.00 0.00 8/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 2017/182018/192019/202020/212021/22 包 包 图7：美国陆地棉出口当周值图8：美国陆地棉出口累计值 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、国内棉花供需情况 3.1纺织服装出口承压前行 自6月21日开始起美国开始完全实施新疆棉禁令，欧洲部分大型企业也跟随了美国实施 禁令。最开始7月份和8月份服装出口数据并未显示出乏力，因外贸订单大部分都是提前完 成，而9月份的出口数据已经明显下滑：2022年9月，我国纺织品服装出口额为280.51亿美元，同比下降3.71%，环比下降9.44%；其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为120.69亿美元，同比下降2.74%，环比下降3.38%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为 159.82亿美元，同比下降4.43%，环比下降13.54%。因此，9月的出口数据才真正地体现了早在6月就实施的美国禁令所带来的“阵痛”。 事实上，人民币兑美元自4月份以来贬值了13%，欧元兑美元贬值了10%。按经济学原理来说，本国货币贬值将有利于本国货物出口，但9月份的国内服装零售数据却显示出了相反的趋势，足以从侧面证明了美国禁令对我国纺织服装出口影响之大。 纺织纱线织物�口当月值 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 纺织纱线织物�口累计值 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 亿美元 亿美元 图9：中国纺织品出口金额当月值（亿美元）图10：中国纺织品出口金额累计值（亿美元） 图11：中国服装出口金额当月值（亿美元）图12：中国服装出口金额累计值（亿美元） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 服装�口当月值 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 ‘服装�口累计值 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 亿美元 亿美元 3.2新棉成本回调 随着秋收工作的有序推进，以新疆乌苏为例，182万亩棉花采收工作接近尾声，70家棉花加工企业在做好疫情防控工作的同时，全力做好棉花交售及加工工作。目前，已收购籽棉18.7万吨。 今年新疆籽棉收购价开盘较低，普遍在5.1-5.6元/公斤，大部分棉农不愿意交棉，或者结算价格推迟，但近一个多月以来，棉花价格不断回落，轧花厂逐步调低收购价格；受棉花期、现货价格双双下跌影响，新疆棉花企业收购信心有所下降，为规避收购风险，纷纷下调籽棉收购价格0.2-0.3元/公斤。然而，目前现货销售利润较为可观，企业参与卖出套保兴趣不大。 如果期货价格不断上涨，尤其是接近14000元/吨，那么轧花厂的套保量将会大幅增加。 另外，新疆经历了疫情后，物流逐渐改善也是棉花现货价格回落了一大触发点：据部分新疆加工企业反馈，受新疆疫情管控放宽，2022/23年度新棉上市量增加及疆内外棉花价差超过1000元/吨等利好因素影响，新疆棉通过公路、铁路发运呈现小幅回升的态势，新疆棉周运量环比增幅达到18.3%。新疆棉销售端也得到了显著改善：部分涉棉企业不仅持续加大“盲盒”销售力度，而且即使未出公检指标也加快向内地棉花消费区移库（在途报价出货）。 在物流、消费双改善的现状下，预计现货价格和基差值将持续回落。 图13：棉花商业库存（万吨）图14：棉花工业库存（万吨） 棉花工业库存 95.0090.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 棉花商业库存 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 图15：纱线库存（天）图16：坯布库存（天） 图17：纱产量（万吨）图18：坯布产量（亿米） 纱产量 坯布库存 47.00 550.00 42.00 500.00 37.00 450.00 32.00 400.00 27.00 350.00 22.00 300.00 17.00 250.00 12.00 200.00 9月 10月11月 12月1月2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月 10月 11月 12月1-2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 17/18 18/1919/20 20/21 21/22 17/18 18/1919/20 20/21 21/22 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3下半年纺织品服装出口压力增大 展望今年年底纺织品服装出口形势，国外需求仍是影响中国纺织品服装出口的主要驱动因素。受全球经济增速放缓、宏观预期转差、通胀上升等因素影响，欧美国家消费预期下降，纺织品服装等非生活必需品支出减少，批发商服装库存高企，边际补库意愿下降，纺织服装总体需求或将见顶回落 。在全球需求放缓和国内能源短缺的双重打击下，孟加拉国服装订单大减的同时还面临成本激增的风险，企业经营压力增大。 图19：1%关税下进口棉价（元）图20：滑准税下进口棉价（元） CotlookA指数:1%关税 26,000.00 24,000.00 22,000.00 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 9/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2017/182018/192019/202020/212021/22 CotlookA指数:滑准税 28,000.00 26,000.00 24,000.00 22,000.00 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 9/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2017/182018/192019/202020/212021/22 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 -2,000.00 -2,000.00 -