固收周报：转债渐入布局窗口

证券 研 究主要观点 转债渐入布局窗口 ——固收周报 报日期: 告 2022年11月07日 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: 相关报告：《经济企稳回升，投资情绪有待修复》 ——2022年11月02日 《“中国式现代化”开启新征程》 ——2022年10月26日 《市场有望迎来修复行情》 ——2022年10月17日 E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 固定收益周报 行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。从 多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。动态风险溢价模型信号和前一周相同，倾向于“双低策略”，市场风格偏防守。 转债一级市场回顾：2022年10月31日到11月4日，发布发行结果公告的转债共有两支，行业覆盖基础化工以及农林牧渔板块。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有16家，行业集中于电子、机械、基础化工、计算机、交通运输、汽车、医药、银行等行业。待发行可转债规模来看，银行业发行规模最大。单只转债发行规模最大的是齐鲁银行（80亿元），最小的是恒锋信息为2.42亿元。 转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数转跌为升。中证转债指数周五收盘价为408.81点，周涨幅为2.32%。分行业看，所有行业集体上涨，28个行业中所有行业转债均出现一定程度上涨。转债涨幅前五依次为消费者服务、汽车、食品饮料、传媒、基础化工。个券方面，周涨幅前十主要集中在汽车、基础化工及医药等行业，周跌幅前十较为分散，主要分布在电子、电力设备及新能源、计算机、轻工制造、有色金属、通信以及医药等七个行业。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共4支，分别为上22转债、哈尔转债、亨通转债 和九典转债。尚未触发但存在较大赎回风险的债券共11支。市场已有 5支可转债已触发回售条款，另有6支可转债有触发回售条款可能性。 修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共22支，其中10支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 转债渐入布局窗口。海外方面，11月美联储再次大幅加息75BP，将联邦基金利率目标区间提升至3.75%-4%，会后美元指数大跌，离岸人民币兑美元涨幅扩大，日内涨2%超过1500BP，创有记录以来最大单日涨幅，后续继续关注美国中期选举。国内方面，随着进博会召开以及德国总理舒尔茨访华，继续关注二十大重点关切的制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国建设，支持专精特新企业发展以及推动制造业高端化、智能化、绿色化发展的方向。配置上，虽然市场风格仍然为“双低”，但从时间维度来看，“双低风格”已持续相当长时间，权益相比债权性价比处于高位，操作方面或许可以更乐观一些。11月转债建议投资者关注：贵燃转债、苏租转债、南银转债、皖天转债、杭银转债、成银转债、敖东转债、苏行转债、大秦转债、希望转2。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议11 5风险提示11 图 图1行业景气度度量3 图2市场风格偏防守4 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图42018年以来中证转债指数表现6 图5中证转债上周涨跌幅6 图6可转债行业周涨跌幅7 图7转股溢价率（%）8 图8纯债YTM（%）9 表 表1上周转债发行结果情况4 表2已获得证监会核准待发行名单5 表3涨幅前十转债7 表4跌幅前十转债8 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进 度条：%）9 表6未发布不强赎提示公告且存在赎回风险的转债（价格单 位：元，进度条：%）9 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）10 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）10 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 40.00% 35.00% 消费者服务 30.00% 国防军工 25.00% 20.00% 汽车 计算机 农林牧渔 电力设备及新能源 电子 15.00% 食品饮料 医药 传媒 机械 基础化工 交通运输 10.00% 5.00% 通信银行 非银行金融 综合金融 建筑 纺织服装 家电 房地产 综合 轻工制造 商贸零售 电力及公用事业 有色金属 建材 石油石化钢铁 煤炭 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收复合增速 图1行业景气度度量 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格偏向于“双低策略”。动态风险溢价模型信号和前一周相同，倾向于“双低策略”，市场风格偏防守。 图2市场风格偏防守 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（2022年10月31日-2022年11月4日）发布发行结果公告的转债共有两支，行业覆盖基础化工以及农林牧渔板块。根据已公布数据来看，其中发行规模最大的是回天转债（8.50亿元），规模最小的是中宠转2（7.69亿元）。回天转债与中宠转2网上中签率分别为0.0026%、0.0027%，信用等级均为AA-。 表1上周转债发行结果情况 发行结果公 告日 名称 发行规模 (亿元) 网上发行数量 (万元) 网上有效申网上中签 购户数(户) 率(％) 中信一级 2022-11-02回天转债8.50271710.0026基础化工 2022-10-31中宠转27.69267050.0027农林牧渔 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周首日收盘价小幅回升。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为 128.19元，与第43周相比上升5.62元。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2481012141618212325272931333537394244 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要集中于基础化工、电子、计算机与机械等行业。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有16家，核准日期主要分布在2022年8月、9月和10月等， 发行期限为6年。根据中信一级行业划分，待发行可转债公司覆盖电子、机械、基础化工、计算机、交通运输、汽车、医药、银行等8个不同行业。从单只债券发行规模来看，齐鲁银行的发行规模 最大为80亿元，超过其他单一行业可转债发行规模之和，发行规 模最小的恒锋信息为2.42亿元。 表2已获得证监会核准待发行名单 证监会核准发行规公告日期公司代码公司名称方案进度公告日模(亿 中信一级 元) 2022/10/15 601665.SH 齐鲁银行 证监会核准 2022/9/16 80.00 银行 2022/9/21 603896.SH 寿仙谷 证监会核准 2022/9/21 3.98 医药 2022/11/4 603809.SH 豪能股份 证监会核准 2022/11/4 5.00 汽车 2022/10/14 002120.SZ 韵达股份 证监会核准 2022/10/14 24.50 交通运输 2022/9/21 603890.SH 春秋电子 证监会核准 2022/9/21 5.70 计算机 2022/10/18 300605.SZ 恒锋信息 证监会核准 2022/10/18 2.42 计算机 2022/10/14 601208.SH 东材科技 证监会核准 2022/10/14 14.00 基础化工 2022/5/24 688219.SH 会通股份 证监会核准 2022/3/17 8.30 基础化工 2022/8/20 300891.SZ 惠云钛业 证监会核准 2022/8/20 4.90 基础化工 2022/9/21 603867.SH 新化股份 证监会核准 2022/9/21 6.50 基础化工 2022/10/12 603757.SH 大元泵业 证监会核准 2022/10/12 4.50 机械 2022/6/9 002645.SZ 华宏科技 证监会核准 2022/6/9 5.15 机械 2022/9/15 300709.SZ 精研科技 证监会核准 2022/9/15 5.94 电子 2022/10/10 605358.SH 立昂微 证监会核准 2022/10/10 33.90 电子 2022/8/27 300975.SZ 商络电子 证监会核准 2022/8/27 3.97 电子 2022/10/13 003004.SZ 声迅股份 证监会核准 2022/10/13 2.80 电子 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债指数与权益市场指数转跌为升。中证转债指数周五收盘价为408.81点，周涨幅为2.32%。万得全A指数周五收于4870.12点，周涨幅为6.75%。中证国债指数周五收于213.75点，周跌幅为0.06%。 图42018年以来中证转债指数表现 中证转债万得全A中证国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5中证转债上周涨跌幅 上周涨跌幅 6.75% 2.32% 中证转债 万得全A 中-0证.0国6%债 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，所有行业转债集体上涨，银行行业正股和转债涨跌出现分化。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业中所有行业转债均出现一定程度上涨，涨幅前五行业分别为消费者服务 （9.56%）、汽车（7.96%）、食品饮料（6.43%）、传媒（4.78%）、基础化工（4.51%）。 多数行业正股波动大于转债，少数行业正股与转债涨跌反向。正股权益市场，仅有银行（0.46%，转债涨幅：0.53%）业出现下 跌，但对应转债出现小幅上涨，其他行业正股与转债涨跌方向一 致。 图6可转债行业周涨跌幅 转债周涨跌幅（%）正股周涨跌幅（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 银行轻工制造 通信钢铁 非银行金融 建材商贸零售有色金属农林牧渔纺织服装 建筑医药 交通运输 煤炭石油石化房地产电子 电力及公用事业 计算机家