钢企三季报总结：普钢、特钢资质分化，现金流略有改善

■需求持续偏弱，Q3钢铁价格快速下跌。7月初钢铁价格的大幅下跌起源于6月解封后经济、生产强复苏预期落空，下游需求持续较弱；8月初钢厂生产意愿减弱、社会库存快速压降叠加需求端交易量边际回暖，钢铁价格震荡上行；但需求端持续较 弱下缺乏价格支撑动力，8月中旬起钢材价格再度震荡下跌。截至11月4日，钢材综合价格指数年内已经累计下跌18.9%，长材、板材分别下跌17.3%、20.7%。 ■经营状况：产量普遍压降，特钢售价同比仍大增。2022前三季度累计生产钢材 100594.5万吨，同比下跌4.6%，其中长材压降产量明显，累计生产16137.7万吨，同比大幅下跌14.7%；板材产量已基本恢复至历史同期水平，累计生产20753.6万吨。普钢企业钢材产量大幅压降，14家上市钢企Q3产量环比大幅下降13.9%，柳 钢、酒钢、山钢、凌钢产量环比降幅超20%；特钢企业产量下跌相对较小，4家上 市企业环比下跌10.9%，西宁特钢产量大幅下跌30%，抚顺特钢、甬金股份跌幅在 10%附近，方大特钢小幅压降5%。吨钢售价来看，上市钢企前三季度平均售价为 固定收益主题报告 钢企三季报总结：普钢、特钢资质分化，现金流略有改善 2022年11月07日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 相关报告 8月城投整合跟踪：区县城 投整合加速——城投整合系2022-09-06 列五 22城土拍零距离：二拍热度 2022-09-05 一般，国企仍是拿地主力 消费板块转债梳理（下）— 7861元/吨，较去年同期增长7.2%，主要受特钢企业价格大幅上涨拉动，除西宁特 —产业链看转债系列六 2022-09-04 钢售价同比下跌16.1%外，方大特钢、抚顺特钢、甬金股份平均售价涨幅均在20%附近；14家普钢企业前三季度平均售价为7030元/吨，同比小幅增长3.8%，主要源于凌钢、柳钢、武进不锈价格涨幅较大，其余普钢售价明显下跌。 ■信用资质：Q3普遍亏损，经营性现金流小幅改善。1）Q3普遍亏损，特钢盈利相 对较强。普钢企业收入、盈利普遍大幅下降，ROE由正转负，仅武进不锈Q3收入、 归母净利润仍实现环比上涨，宝钢、河钢、华菱钢铁盈利虽为正但环比大幅下跌，鞍钢、包钢、山钢、本钢等多家钢企Q3归母净利润由正转负，安阳钢铁、酒钢、柳钢亏损幅度较Q2进一步拉大。特钢企业盈利分化，常宝股份、久立特材、盛德鑫泰 Q3收入、归母净利润仍实现环比小幅上涨，方大特钢、甬金股份盈利跌幅较大，西 宁特钢归母净利润大幅亏损。2）债务规模小幅上升，普钢偿债能力全面弱化。普钢债务规模小幅增长，长短期偿债能力普遍弱化，包钢、宝钢、马钢等长短期偿债能力均明显弱化，酒钢债务规模涨幅较大、资产负债率持续上升，本钢、山钢有息负 债明显压降、但短期偿债能力仍偏弱，友发集团、华菱钢铁、新兴铸管Q3长短期偿债能力有所改善；特钢企业债务明显增长但规模不高，短期偿债能力大幅改善，广 大特材、甬金股份债务规模涨幅相对较大、资产负债率较高、货币资金/短债弱化，中信特钢有息负债增长但偿债能力略有改善，常宝股份、方大股份、金洲管道债务规模进一步压降、偿债能力持续改善。3）经营性现金流小幅改善，融资性现金流持 续净流出。36家上市钢企Q3经营、投资、融资净现金流分别为13.4亿、-7.1亿、 -3.1亿。虽然钢铁企业营收环比多数弱化，但职工薪酬等费用支出也明显下降，上市钢企经营性现金流净流入仍较Q2小幅增长，主要源于部分特钢企业如常宝股份、金洲管道、中信特钢等经营性净现金流明显改善，普钢企业中宝钢、鞍钢、马钢现金流改善，但包钢股份、酒钢宏兴、山东钢铁为净流出。普钢企业投资性净流出规模小幅增长，主要源于河钢、华菱钢材、柳钢等净流出规模明显增加，特钢企业明显收紧投资、出售投资股权，方大特钢、抚顺特钢、中信特钢、盛德鑫泰均为净流入。融资性现金流持续净流出，普钢中宝钢、本钢、马钢均为大额净流出，安阳、鞍钢、宝钢、酒钢等实现净流入；特钢中太钢不锈、久立特材融资性净现金流转正，方大特钢、金洲管道持续净流出，中信特钢三季度大幅净流出。 整体来看，钢企仍面临需求端和成本端的双重压力，普钢、特钢信用资质表现分化， 普钢Q3产量压降意愿仍较强、吨钢售价普遍大幅下跌，盈利能力、偿债能力普遍明显弱化，部分中大型企业Q3为净亏损，但经营性现金流多数仍为净流入；特钢Q3吨钢售价同比仍增长，盈利表现分化、短期偿债能力明显改善，经营性现金流净流入规模普遍环比增加，久立特材、常宝股份环比改善但西宁特钢持续亏损。 ■风险提示：信息搜集不全面，钢材价格超预期下跌等。 2022年09月03日主题报告2022-09-03 无锡土拍零距离（2/22）：三 拍凉意依旧，未见主流房企2022-09-03 参与 内容目录 1.需求持续偏弱，Q3钢铁价格快速下跌3 2.经营状况：产量普遍压降，特钢售价同比仍大增3 3.信用资质：Q3普遍亏损，经营性现金流小幅改善5 3.1.Q3普遍亏损，特钢盈利相对较强5 3.2.债务规模小幅上升，普钢偿债能力全面弱化8 3.3.经营性现金流小幅改善，融资性现金流持续净流出10 图表目录 图1：2022上半年钢铁价格走势（元/吨）3 图2：Q3整体开工率不高（%）3 图3：Q3以来五大钢铁品种社会库存明显压降（万吨）3 图4：2022上半年钢材产量持续压降（万吨）4 图5：Q3长材生产明显弱于历史同期（万吨）4 图6：Q3板材产量整体处于历史中位水平（万吨）4 图7：上市钢企Q3产量集体压降，特钢售价仍明显上涨（万吨，元/吨）5 图8：钢铁行业Q3盈利持续收窄（亿）5 图9：普钢企业Q3收入环比普跌，特钢企业Q3环比跌幅相对较大（亿）6 图10：多数普钢企业Q3毛利率由正转负，特钢企业毛利率环比降幅相对较小（亿）6 图11：西宁特钢、久立特材等特钢企业2022前三季度期间费用率明显上升7 图12：整体归母净利润由正转负，多数普钢企业Q3大幅亏损（亿）7 图13：2022年以来黑金加工冶炼行业资产负债率持续上升8 图14：多数特钢企业债务规模较年中明显增长（亿）8 图15：长期偿债能力普遍弱化，普钢企业资产负债率上升幅度较大9 图16：短期偿债能力普遍弱化，普钢企业货币资金/短债大幅下行9 图17：经营性现金流仍在改善，融资性现金流持续净流出（亿）10 1.需求持续偏弱，Q3钢铁价格快速下跌 2022三季度钢铁价格呈现出先快速下跌随后震荡的格局，钢价指数跌至近两年来低位，三季度钢价指数较Q2平均下跌16%，长材、板材分别下跌14.5%、17.8%。 图1：2022上半年钢铁价格走势（元/吨） Myspic综合钢价指数MySpic指数:长材MySpic指数:扁平 220 200 180 160 140 120 100 2022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/11 资料来源：WIND，安信证券研究中心 具体来看，7月初钢铁价格的大幅下跌起源于6月解封后经济、生产复苏预期落空，地产投资持续低迷，下游需求持续较弱，7月上半月钢价累计下跌11.7%。但随着钢厂开工率大幅下滑、五大产品库存快速压降，需求端交易量边际回暖，供给压力缓解后钢铁价格震荡上行。 但需求端持续较弱下钢铁缺乏价格支撑动力，8月中旬起钢材价格再度震荡下跌，且板材库存去化相对偏慢下跌幅明显大于长材。截至11月4日，钢材综合价格指数年内已经累计下跌18.9%，长材、板材分别下跌17.3%、20.7%。 图2：Q3整体开工率不高（%）图3：Q3以来五大钢铁品种社会库存明显压降（万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3050 2550 2050 1550 1050 550 50 2018 2019 2020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 2.经营状况：产量普遍压降，特钢售价同比仍大增 全国来看，三季度钢厂产量延续压降但跌幅收窄，长材大幅压降生产持续弱于季节性。2022年前三季度累计生产钢材100594.5万吨，同比下跌2.2%，低基数效应下跌幅有所收窄。7月钢铁行业情绪脆弱、生产亏损持续拉大，钢厂开工率明显下降，7月末降至2018年以来 低点71.6%。尤其是长材，7月末周产量由2019-2021年的500万吨左右降至仅350万吨附近，板材产量压降速度相对较慢。8月起，受钢材价格止跌企稳、煤炭价格回落，建筑钢材成交量小幅回升，螺纹钢等板材在前期明显去库下供需格局改善，钢厂生产动能边际增强，但长材产量仍明显弱于历史同期，前三季度累计生产16137.7万吨，同比大幅下跌14.7%，板材产量已基本恢复至历史同期水平，前三季度累计生产20753.6万吨，基本持平去年同期。 图4：2022上半年钢材产量持续压降（万吨） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 产量:钢材:累计值产量:钢材:累计同比（右） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2015/32015/122016/92017/62018/32018/122019/92020/62021/32021/122022/9 资料来源：WIND，安信证券研究中心 图5：Q3长材生产明显弱于历史同期（万吨）图6：Q3板材产量整体处于历史中位水平（万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 600 550 500 450 400 350 300 2022/12022/32022/52022/72022/92022/11 590 2018 2019 2020 2021 2022 570 550 530 510 490 470 450 2022/12022/32022/52022/72022/92022/11 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 上市钢企整体来看，普钢企业产量环比普遍大幅压降。共有18家钢企披露了2022Q3钢材生产数据，合计生产钢材13514万吨，同比小幅下跌2%。14家普钢企业合计生产钢材12867.2万吨，同比下降1.9%，Q3生产4030.8万吨，环比大幅下降13.9%，柳钢、酒钢、山钢、凌钢产量环比大幅下降超20%，南钢基本持平Q2；4家特钢企业合计生产钢材646.8 万吨，同比下跌3.3%，Q3生产203.6万吨，环比大幅下跌10.9%，西宁特钢产量大幅下跌30%，抚顺特钢、甬金股份产量较低、跌幅在10%附近，方大特钢小幅压降5%至108万吨。 上市钢企前三季度吨钢售价仍以上涨为主，主要受特钢企业价格涨幅较大拉动，普钢企业售价多数明显下跌。18家上市钢企前三季度平均吨钢售价为7861元/吨，较去年同期大幅增长 7.2%，主要受特钢企业价格大幅上涨拉动。4家特钢企业平均售价为10769.7元/吨，较去年同期大幅增长16.1%，除西宁特钢售价同比下跌16.1%外，方大特钢、抚顺特钢、甬金股份平均售价涨幅均在20%附近。14家普钢企业前三季度平均售价为7030元/吨，同比小幅增长3.8%，主要源于凌钢、柳钢、武进不锈价格涨幅较大，其余普钢售价明显下跌，宝钢、杭钢售价跌幅超10%，新钢、重钢、安阳钢铁跌幅也明显较大。 图7：上市钢企Q3产量集体压降，特钢售价仍明显上涨（万吨，元/吨） 类型 公司 2022Q3产量 环比 2022前三季度产量 累计同比 2022