短期业绩受疫情扰动，发力多个新兴赛道

事件概述 1）公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入31.92亿元，同比增长19.34%，单Q3实现营业收入12.24亿元，同比增长0.39%。前三季度实现归母净利润-11.25亿元，单Q3实现归母净利润-2.15亿元。 2）11月5日，在长沙举行的2022世界计算机大会发布了“2022中国先进计算企业百强榜”。凭借领先的算力、算法等技术优势和优异的市场表现，奇安信连续三年入围该榜单，并且均位居网络安全企业头名。作为“数据驱动安全”理念的提出者和践行者，奇安信在分布式计算、大数据智能分析等先进计算领域积累了丰富的实践经验。 3）11月7日，2022全球工业互联网大会在沈阳开幕，奇安信集团副总裁何新飞出席主论坛，提出工业企业可通过业务场景与安全能力融合、数据安全防护与业务场景融合、组织管理和技术实施融合的“三融合”，全面提升安全能力。奇安信“电力行业新能源仿真攻防演示平台”首次亮相展区。 Q3业绩受疫情扰动，客户结构优化、经营效率提升 收入端来看，公司单Q3收入仅有0.39%的增长，我们认为主要受到了疫情多地散发，导致部分项目延期，从而影响了当期的收入确认和回款。展望未来，伴随疫情防控政策趋于常态化，预计这一情况有望逐渐改善。从客户结构来看，根据公司披露的投资者关系活动表，公司前三季度企业级客户收入占比近65%，较2021年的营收占比57%提升8个百分点，企业级客户营收金额较去年同期增长超35%。其中重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业增长超50%，运营商增长近45%，金融行业增长近35%。公司客户结构持续优化，关键信息基础设施行业客户政策要求高、付费意愿强，有望构筑公司未来发展的基础。 费用率来看，根据三季报披露，前三季度的销售费用增速为19.13%，同比下降13.78个百分点；管理费用增速为10.97%，同比下降18.35个百分点；研发费用增速为8.17%，同比下降34.34个百分点；三费合计增速13.31%，同比下降22.81个百分点。三费合计占营收比较去年同期下降5.66个百分点。当前，公司以“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，大部分安全产品的研发周期将明显缩短，在2022年研发平台将快速进入量产。我们认为研发平台的量产将持续提升公司的经营效率，降低费用率，释放利润弹性。 发力数据安全、工业互联网安全等多个新兴赛道，未来成长可期 根据公司披露的投资者关系活动表，公司前三季度新兴赛道持续增长，其中，数据安全业务增速超45%，实战型态势感知类增速超30%，威胁情报业务增速超150%，工业互联网安全业务增速超130%，云安全业务增速近70%。 1）实战化态势感知：奇安信作为国内最早推出网络安全态势感知技术及平台的安全厂商，拥有能够覆盖网络安全态势感知相关应用领域的产品体系，全面满足国内态势感知市场的主流需求。奇安信“三合一”实战化态势感知，即包括监管态势感知（网络安全态势感知与协调指挥平台）、运营态势感知（态势感知与安全运营平台、简称NGSOC）、攻防态势感知（新一代安全感知系统、简称天眼）三项。我们认为态势感知的核心能力在于以先进算力为支撑的大数据智能分析技术。此次奇安信入围“2022中国先进计算企业百强榜”，且位列网安企业之首，也体现出其在大数据智能安全检测与管控等领域的深入研究和技术积累，我们认为这为公司的态势感知业务发展奠定了良好的基础。公司前三季度实战型态势感知类产品增速超30%，表现出良好的发展态势。 2）数据安全：公司目前已发布数据安全创新产品五件套，包含特权卫士、权限卫士、API卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心，分别从特权账号管理、动态访问权限控制、云场景API安全管理、APP隐私检测及个人隐私防护以及数据安全态势感知运营方面，帮助客户构建“一中心四卫士”的全场景数据安全闭环体系，助力公司数据安全与隐私保护产品（含云场景数据安全）竞争力和市占率快速提升。前三季度公司数据安全业务增速超45%。 3）工业互联网安全：根据公司在2022年全球工业互联网大会的情况介绍，公司工业互联网解决方案可以帮助企业构建工控网络纵深防御体系和工业安全态势感知平台，做好业务场景与安全能力融合；通过工业数据全局管控和精准防护，以“零信任”机制为核心，做好数据安全防护与业务场景融合。此次奇安信“电力行业新能源仿真攻防演示平台”首次亮相，该仿真装臵系统包含风力发电、光伏发电、储能、能量管理（碳中和实时数据）等多个系统、以及居民用电的仿真场景和网络攻击和防护模拟体系。可以还原基于新能源、碳中和等绿色循环发展理念搭建的风力及太阳能发电、输电、储电、用电全流程场景。我们认为，工业互联网安全是未来安全领域的新方向和薄弱环节，工业过程的安全防护在关键信息基础设施行业如电力、石油、石化等方面尤为重要。公司面向工业互联网安全已经具备完整的解决方案，以及面向特定行业的攻防平台，有助于公司在工业互联网安全市场取得先机。公司前三季度工业互联网安全业务增速超130%，将成为下一个重要的新兴赛道。 4）云安全：奇安信基于新一代网络安全框架，打造出了一站式全栈云安全能力，涵盖云安全管理平台、智慧防火墙、统一服务器安全管理系统、云堡垒机、容器安全、云密码资源池、云数据安全等多层面的安全产品。作为打磨多年的一款安全资源池类产品，奇安信云安全管理平台可以全面覆盖租户侧和平台侧的等保合规、云密码改造、数据安全防护、容器安全等不同需求，快速构建云上纵深防御体系所需安全能力。公司前三季度云安全业务增速近70%。 投资建议 奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，上半年实现了收入端的良好增长和利润端亏损的收窄。 我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2022/23/24年实现营业收入75.58/101.27/134.99亿元，实现归母净利润1.51/3.00/6.51亿元。 维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价81.67元，相当于2023年的5.5倍动态市销率。 风险提示： 疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润