季报点评：产能投放订单交付业绩高增长，股权激励指引开启高增长阶段

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 产能投放订单交付业绩高增长，股权激励 指引开启高增长阶段 ——中简科技(300777)季报点评 个股相对沪深300指数表现 中简科技沪深300 15% 8% 1% -6% -12% -19% -26%2021.112022.032022.072022.11 -33% 资料来源：中原证券 相关报告 《中简科技(300777)年报点评：碳纤维产能释放，巨额订单保障未来增长》2022-06-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 于近日签订《产品订货合同》，合同履行期限为2022年至2023年，具体根 证券研究报告-季报点评增持(维持)市场数据(2022-11-04) 发布日期：2022年11月07日 收盘价(元) 54.39投资要点： 一年内最高/最低(元) 68.49/39.93中简科技披露2022年三季报：公司2022年前三季度实现营业总收入5.19 沪深300指数 3,767.17亿元，同比增长72.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长120.8%；每 市净率(倍) 6.62股收益为0.75元。 流通市值(亿元) 221.41 基础数据(2022-09-30) 募投产能投放叠加大订单交货，公司业绩高速增长 每股净资产(元) 8.22公司2022年前三季度实现营业总收入5.19亿元，同比增长72.8%；实现 每股经营现金流(元) 0.00归母净利润3.2亿元，同比增长120.8%；每股收益为0.75元，业绩高速增 毛利率(%) 74.27长。其中，公司2022Q3单季度实现营业收入2.04亿元，同比增长105.55%； 净资产收益率_摊薄(%) 8.86净利润1.36亿元，同比增长165.06%。 资产负债率(%) 6.65 总股本/流通股(万股) 43,957.48/40,707.65公司二期项目完全达产，定增募投的三期项目在逐步投建，产能瓶颈得到明 B股/H股(万股) 0.00/0.00显改善，带动公司交货能力大幅上升。公司2022年3月公告公司与客户A 据客户下发交货计划执行。合同总金额为21.69亿元，占公司2021年营业收入的526.71%。今年新签的大订单开始交货，带动今年业绩高速增长。 规模效应致各项费用率大幅下降，盈利能力显著上升 2022年三季报公司整体毛利率为74.28%，同比下降4.42pct，其中Q3毛利率77.97%，同比减少0.32pct，环比增加2.9pct。主要原因是大客户规模采购，价格有所调整。 2022年三季报公司整体净利率为61.69%，同比大幅上升13.42pct，其中Q3净利率66.44%，同比大幅上升14.94pct，环比增加0.38pct。主要原因是规模效应致各项费用率大幅下降，公司盈利能力大幅提升。公司2022年三季报销售、管理、研发、财务费用率分别为0.76%、3.84%、4.84%、-1.82%，分别同比下降0.01、14.02、5.15、1.54pct。四项费用率累计7.62%，同比下降19.72pt。受益公司规模效应，公司管理费用率、研发费用率大幅下降。 2022年三季报公司加权ROE为11.39%，同比小幅下滑0.28pct。 募投产能投放+大额订单保障业绩确定性 航空碳纤维复合材料在军工上的应用逐步上升。公司ZT7系列碳纤维产品已经率先稳定批量在航空、航天领域应用多年，常年积累的技术优势转化为客户黏性优势，双方合作关系稳定，公司已成为大客户ZT7系列碳纤维主供应商，随着军工需求释放加速公司业绩进入快速增长阶段。 公司已经完成一期、二期的百吨线、千吨线投产，三期项目今年开始投建，截止2022年三季报公司三期项目进展迅速，土建工程施工已完成 95%，设备订货合同签订率已超95%。随着三期项目达产，公司将新增1500 吨碳纤维+3000吨原丝+碳纤维织物产能，产能得到了较大的扩张。 股权激励条件指引公司开启高增长阶段 股权激励落地，高激励条件指引公司开启高增长阶段。2022年10月13 日，公司发布股权激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票109.2万 股，其中首次激励计划拟授予87.3万股，激励对象为包括公司高级管理人 员、中层管理人员及业务骨干等13人，授予价格为23.36元/股。 本次股权激励计划公司设置了目标值及触发值两种条件对公司业绩进行考核，其中参照目标条件，2022-2025年公司归母净利润分别为4.33/7.04/9.06/11.47亿元，同比增长115%/63%/29%/27%，复合增速为 38.36%；参照触发条件，2022-2025年公司归母净利润分别为 4.13/6.74/8.65/10.87亿元，同比增长105%/63%/28%/26%，复合增速为 38.07%。 此次股权激励有望对公司业绩增长产生长期激励作用，彰显公司对于中长期业绩持续性的信心，指引公司将开启高增长阶段。 盈利预测与估值 鉴于公司是航空装备高性能碳纤维的核心供应商，受益新一代航空装备需求增长，高性能碳纤维需求大增，2022年新签的巨额订单验证了主机厂需求的景气度。公司持续扩张产能以满足航空装备市场的旺盛需求，随着新建产能投产，公司业绩释放在即。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为8.74亿、12.77亿、16.11亿，上调2022年-2024年归母净利润预测至分别为4.72亿、6.85亿、8.64亿，对应的PE分别为49.95X、34.4X、27.28X，继续维持“增持”评级。 风险提示：1：航空装备需求、交付不及预期；2：募投项目进度不及预期；3：碳纤维采购价格继续大幅下行；4：行业竞争加剧，市场份额减少。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 390 412 874 1277 1611 增长比率（%） 66.14% 5.72% 112.17% 46.16% 26.19% 净利润（百万元） 232 201 472 685 864 增长比率（%） 70.09% -13.38% 134.51% 45.20% 26.08% 每股收益(元) 0.53 0.46 1.07 1.56 1.97 市盈率(倍) 101.46 117.13 49.95 34.40 27.28 资料来源：聚源数据，中原证券 600 80 营业收入 500 同比(%) 66.14 389.52411.79 519.2372.80 70 60 400 50 300 40 212.60234.45 200169.06 30 20 100 10 0 0 12.4 0 25.7 10.2 5 8 5.72 归母净利润 同比(%) 350 320.28 140 300 120.18240 250 94.23 232.34 200 70201.27 .09 150 110.40120.50 136.60 100 9.15 13.36 50 -13.38 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 250 营业收入 同比(%) 135.91204.21 200 150 111.31 100 1051.5050 80 60 40 7 20 50 0 -20 0-40 8.2 3.22 -13 2 99.35 19 3.24 64. 11. 142.25 .85 127.89 22 172.78 同比(%) 200 183.83135.65 165.11 150 120 100 80 90.6693.97 51.76 100 50 61.92 16.36 34.52 60 51.1756.24 -6.2 0 40 31.94 -44.23 20 -50 0 -100 图3：单季度公司营业收入（百万元）图4：单季度公司归母净利润（百万元） 160 归母净利润 140 160 120 140 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 90 80 毛利率(%) 77.73 79.61 净利率(%) 82.35 ROE(加权)(%)83.89 77.0874.28 70 65.30 60 61.69 56.68 58.26 59.65 50 48.88 40 30 24.07 20 21.05 21.51 16.58 15.66 10 11.39 0 600 500 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 400 300 200 100 0 图5：公司盈利能力指标图6：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：分产品营业收入（百万元）图8：分产品毛利率（%） 450 碳纤维 碳纤维织物 400 350 59.99 92.0 300 250 200 23.51 53.4 150 26.7 9 3 100 0 1 1 50 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 42.1 9 1 2 77.7 88.6 9 3 2 64.0 8 2 0.9 2 3 5 19.6 29.3 3 90858075706560 碳纤维碳纤维织物 84.15 83.0982.4281.81 78.4779.8178.81 77.60 76.57 73.67 72.2669.87 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 595 703 2649 2879 3629 营业收入 390 412 874 1277 1611 现金 201 193 1603 1621 2017 营业成本 63 94 255 380 479 应收票据及应收账款 283 323 735 932 1181 营业税金及附加 2 2 5 7 9 其他应收款 0 1 1 2 1 营业费用 2 3 6 10 12 预付账款 1 4 8 14 16 管理费用 84 62 44 64 81 存货 29 27 147 155 258 研发费用 31 44 44 64 81 其他流动资产 82 155 155 155 155 财务费用 1 -1 0 0 0 非流动资产 762 808 1723 2346 2591 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 46 12 17 26 32 固定资产 682 726 1109 1293 1300 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产 35 44 48 54 59 投资净收益 0 1 2 3 4 其他非流动资产 45 38 567 999 1233 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1357 1511 4373 5224 6220 营业利润 262 227 539 782 987 流动负债 112 106 548 714 846 营业外收入 7 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 76 74 447 580 667 利润总额 269 229 539 782 987 其他流动负债 37 32 101 134 179 所得税 37 28 67 96 122 非流动负债 60 60 60 60 60 净利润 232 201 472