三季度收入增长19%，传统核心业务恢复增长

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月30日 晨光股份（603899.SH）买入 三季度收入增长19%，传统核心业务恢复增长 核心观点公司研究·财报点评 第三季度收入增速环比加快，科力普占比提升利润牢有所下滑，三季度公司轻工制造·文用品 收入53.0亿，同比增长18.6%，增速环比加快；归母净利润4.1亿，同比下证券分析师：丁诗洁 降9.8%，毛利率下降3.5个百分点至20.9%，主要由于科力普占比提升以及各产品毛利率的下治。整体费用率下降1.5个百分点至11.8%。存货/应收/ 075581981391 dirgthijiefguosencon,enS098052034G004 元 应付账款同转天数分别-4天/+6天/+2天至37/45/74天，维持健床水平，基础数据 第三季度传统核心业务预计恢复增长，售大店业务有所下滑。分产品石，无入(然持) 第三季度书写工具下降明显，办公宜销和办公文具实现逆势增长，书写工具 /学生文具/办公文具/其他产品收入分别为7.7/11.5/7.1/1.3亿元，分别同武市值/圳通市宣37681/37561百7元 比-16.1%/+18.6%/+14.3%/-11.3%；各品类毛利率均有一定程度的下降，分 52周最高/量低价 所3个月口均选额 67.35/40.22元 154.02百7元 业务看，传统核心业务收入恢复增长，晨光科力普增长速度环比加快，零售市场走势 大店收入下滑，传统核心业务/晨光科力普/零售大店收入分别为 25.0/25.3/2.6亿元，分别同比+5.4%/+40.3%/-9.1%，预计科力普规模效应 显现，净利率有一定提升。() 300 股权激励目标更改，中长期计划扎实推进。10月27日，公司修改股权激 0.0 励目标，将2022年目标移至2023年，即2023年收入、归母净利润分12.0) 22.0) 别为195.0、17.6亿元，相比2019年分别增长75%、66%。中长期石，130.0) 国内消费升级，渠道改革推动中高端文具需求提升，传统业务在产品和 渠道协同发力，中长期有望持续稳健增长；零售大店在疫情之下仍维持净开店，布局长远竞争力，末来零售环境开店计划将稳步推进；科力普 增长势头强劲，经营能力和净利率提升趋势明确。相关研究接告 票光股合（603859.3:）度情影响二季使业情下滑25%，长期 风险提示：疫情反复影响线下门店客流，新渠道开拓不及预期。 投资建议：公司核心竞争力强劲，看好估值回调后的布局良机。年初至今疫 2522-7627 票光股分（603699.5H）从山之有量晨光股分茂业务的成 20220316 需光等（603699.SH）-安情不可元力服网生产8营，一办度 量塔长） 情管控、商场客流下降、部分地区开学延迟对公司生产经营造成较为明显的收入增录15.%》 2022-0429 影响，未来随疫情缓和，短期不利因索消散后合作伙伴需求将恢复：长期看， 累光股件（603899.8-)全年净利测增长21%，新笔业务高质 20220403 公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到三季度开学延退和商场客流下降的不利影响，我们下调盈利预 测，预计公司2022-2024年净利润分别为14.2/20.4/24.8亿（原为 15/20.6/24.8亿），分别同比增长-6.7%/44.3%/21.4%，EPS分别为 1.53/2.2/2.67元，由于公司长期竞争力强劲、行业地位领先，维持合理估 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 13,138 17.607 25;428 26,292 31,406 [+,%; 17.9% 34.06 16.05 28.7% 19.4N 净利百万元： 1255 1518 1415 242 2479 (+/%; 18.4N 22.9% -6.7$ 64.3% 21.4N 每费收益(元) 1.35 1.64 1.53 2.20 2.67 EBITMargin 10.8N 9.0f 7.3# 8.5N 8,45 5212 24.5K 19.85 24:05 24.4% 市盈率(FE) 6'le 26:4 28.3 19.6 16.1 EV/EBITOA 27.6 23.6 19.0 16.6 值53.4-55.5元（对应2023年PE24.3-25.3x），维持“买入”评级。 营业收入) 光交具（603859.5-0-全年收入地长34)，文具支头长周毫 2:2253-15 市净率(96) 7.70 6.46 4.70 1.93 资料来源：ird、国信证券经济保究质预测注：医尊每股收萄安最新总设本计算 请务必限谈正文之后的免质责声解及其项下所有内器 国信证券证券研究报告 第三季度收入增速环比加快，科力普占比提升利润率下滑 疫情对传统核心业务影响较大，公司收入增长19%，净利润下降10%。第三季度 公司收入53.0亿元，同比增长18.6%，增速环比加快10.1个百分点；归母净利润4.1亿元，同比下降9.8%，科力普占比提升导致利润率下降， 图1：公司季度营业收入及增速园2：公司季度归母净利润及增速 业收入（亿元，左）Y(右)母净利润（亿元，Y(右） 30% 资科来源：公司公告、win、国信证券经济研究所整理误料来源：公司公告、心、国信证等经济研究所整理 毛利率下滑3.5个百分点，费用率整体下降1.5个百分点。第三季度毛利率为 20.9%，同比下降3.5个百分点，主要由于科力普的占比提升以及各产品毛利率的 下滑。经营利润率和归母净利率均下降2.0个百分点至9.8%/8.1%。销售/管理/ 财务/研发费用率分别下降0.6/0.2/0.3/0.3个百分点至7.3%/3.9%/-0.3%/1%， 图3：公司毛利率、经营利润率与归母净利率变化情况图4：公司四项费用率变化情况 S利率经营利润军归母净利率营理费用率财务费用率研发费用零 12% 255 20 5 201861201804201993202092202101 2+2918012018042019032020922021Q1202104202293 资料案源：公司公告、Wind、国信证资经济研究所整理资料实源：公司公告、Wind、因信证券经济研究所整理 周转维持健康水平。存货/应收/应付账款周转天数分别下降4天/增加6天/增加 2天至37/45/74天，维持健康的水平。 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 图5：三大周转天数与变化情况 存贷应付 100 90 08 70 50 30 20 1o 2020012020Q22020932020042021Q12021Q2202104202201202292202293 资料来源：公司公告，Wind、国信注券经济研究所整理 第三季度传统核心业务预计恢复增长，零售大店业务有所下滑 分产品看，第三季度书写工具下降明显，办公直销和办公文具实现逆势增长，各品类毛利率均有一定程度的下降。具体看： 书写工具收入为7.7亿元，同比下降16.1%；毛利率为37.9%，同比下降1.6 个百分点； 2.学生文具收入上升11.5亿元，同比上升18.6%，主要由于安硕文具的贡献； 毛利率为31.4%，同比下降1.3个百分点； 3.办公文具收入7.1亿元，同比提升14.3%；毛利率为23.2%，同比下降2.5个百分点； 其他产品收入1.3亿元，同比下降11.3%；毛利率为43.2%，同比下降3.3 个百分点： 5办公直销收入25.3亿元，同比增长40.3%；毛利率为9.1%，同比下降0.8 个百分点。 分业务看，第三季度传统核心业务收入恢复增长，晨光科力普增长速度环比加快。 具体看： 传统核心业务预计收入为25.0亿元，同比提升5.4%； 2.膜光科力普收入25.3亿元，同比增长40.3%，净利率预计随着规模效应有小幅提升： 3.零售大店收入2.6亿元，同比下降9.1%，其中九木收入2.3亿元，同比下降7.8，主要由于疫情管控之下商场客流下降。 请务心阅读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 合计收入 13.138 17.607 8.433 4,465 5,456 4.229 4.204 5.294 YoY 17.90% 34.0% 9.72% 19.24: 18.61% 10.92% 8.01% 18.5 合计毛利率 25.40% 23.20% 24.39% 21.11$ 21,71% 19.29% 20:90% 合计净利率 9.60% 8.60% 6.27% 10.10% 7.34% 6.52% 6.02% 7.685 分产品 书入写工具收2.2802.8201,009 入2,7063.1281,354 2.30% 毛利率33.40%办入公文具收2.8213.3381,445 其入他产品收323649221 YoY 办入公直销收5,0907,76644 YoY36.70%85.3640.745 毛利率9.408.91s 传入统业务收 零入售大店收6551.064430 设料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容 91897262014918 42.91% 9.87k 88Z 4470S2 1,259 166 28 499719062133 21 265 510 635715 23 165 77016.13537.86570814.27%23.2253225492759105 2,300 5.395 2,3140.27262 YoY 9.00% 61.c0% 11.53% 4663 25.31% 9.C2% 32,09% -9.C85 净利率 -7.79% -2.00% -2.97% 国信证券证券研究报告 表11分产品、分业务收入，毛利率、净利率情况项目（百万 元>2020A2021A20221H202103202104202201202202 YoY 4.305 23.70% -30.63% 4.66% 8.60% -25.37% 45.115 毛科车学生文具收 40.80% 40.60% 39.79% 39.50% 43.69% 40.4% 39.20% 15.60% 3.74% 2.10: 8.29% -6.69% 0.16% 1,:52 18.55 33.10% 33.72% 32.66% 32.78% 33.42% 34.06N 31:35 YoY 20.20% 18.30% 1.02% 12.43 2.8% -7.18% 6.19% 毛利率 28.29% 27.0% 25.745 25.75% 30.67% 29.24% 22.16§ 8.30% 69.80% -5.89% 62.81% 30.24% 14.48% 25.85% 11;355 44.30% 44.80% 47.34% 46.49% 41.73% 46.56% 48.52% 43,*65 毛利率 32.54% 46.40% 35.75% 9.c/s 9.30% 8.44) 7.576 8,880 3,562 2372 2.389 1,575 1,988 YoY 9.10% 17.20% 13.51% 2.39% 3.66% 25.12% 1.41% 净利率 15.10% 14.80% .11.83% 科力替收入 000°§ 7.766 4,402 1,805 2.833 2,146 2.256 YoY 35.70% 65.30% 40.74% 42.91 32.64% 46.40% 35.75N 净利率 2.99% 3.*0% 3.97% 分业务 国信证券证券研究报告 股权激励自标更改，中长期计划扎实推进 2022年第三季度疫情散发、部分地区开学延迟，三季度销售受到较大影响