光伏行业2022Q1-Q3总结：全产业链利润提升，上游高增下游承压

2022Q1-Q3 A股光伏行业整体：终端需求旺盛，带动产业链各环节利润增长，但受制于硅料供应短缺，硅料企业盈利能力相比其他环节更加突出。2022年前三季度，受全球能源结构转型和地缘政治的影响，光伏装机继续保持增长，我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对前三季度市场情况进行回顾，整体产业链上游好于下游环节。 硅料：供需紧张，利润全产业链占比高。我们选取通威股份和大全能源构建的行业样本库中，前三季度行业营收增速达130.46%，归母净利润增速253.39%。营收增速、归母净利率增速均明显高于其他环节，前三季度毛利率为56.28%，同比增长9.86%，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.07%/56.27%/62.28%,毛利率也呈逐季扩大趋势。预计未来随着硅料供应的增加，该环节超额利润将向下游转移。 硅片：硅片环节和硅料环节相关性较高。我们选取TCL中环、京运通、双良节能、上机数控构建样本，前三季度实现营业收入846.31亿元，同比增速为98.08%，归母净利润为94.97亿元，同比增速为88.02%。但硅片环节毛利率22Q1-Q3同比降低8.11%，23年硅片环节整体产能高于产业链其他环节，预计竞争将会加剧。 电池片：盈利能力明显改善。由于技术路线的变革，电池片新产能扩建放慢速度，电池片环节相对紧俏，大尺寸供应紧张。我们选择专业电池片厂商爱旭股份，公司前三季度归母净利润同比扭亏为盈，从毛利率看，改善明显，公司22Q1-Q3毛利率为11.2%，同比提高5.71%，分季度看，公司22Q1/Q2/Q3毛利率分别为7.44%/11.05%/14.31%，环比改善明显。预计四季度电池片环节供应仍然紧张。 组件：营收、净利润有所增长，但毛利率有所下滑。我们选取隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、东方日升组成样本库，2022年Q1-Q3实现营业收入2683.51亿元，同比增长77.92%，实现归母净利润190.91亿元，同比增长71.99%； 组件环节2022Q1-Q3毛利率为12.96%,和去年同期相比下降1.26%，其中22Q1/Q2/Q3分别为14.44%/12.75%/12.33%。预计随着硅片降价，硅料价格拐点出现，行业盈利能力迎来改善。 逆变器：表现相对亮眼。我们选取阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份构建样本库，逆变器环节2022Q1-Q3实现营业收入333.8亿元，同比增速为48.85%，实现归母净利润39.66亿元，同比增长59.7%，其中22Q3单季度实现营业收入148.32亿元，同比增长52.14%，实现归母净利润21.63亿元，同比增长94.73%。 毛利率方面2022Q1-Q3为30.87%，和去年同期相比提高2.75%，22年Q1-Q3毛利率逐季度提高。 胶膜：整体承压明显。我们选择海优新材和福斯特构建样本，胶膜环节虽然2022Q1-Q3实现营业收入176.79亿元，同比增长61.72%，但归母净利润为16.67亿元，同比仅增长14.42%。毛利率方面2022Q1-Q3为14.36%，但22Q3降至8.52%，下降明显。预计未来随着光伏主产业链价格下降，终端需求增长，胶膜环节有望盈利能力得到改善。 风险提示：终端需求不足；行业政策变化风险；原材料价格波动风险。 1.2022Q1-Q3光伏板块回顾：终端需求旺盛带动全产业链利润增长 2022Q1-Q3A股光伏行业整体：终端需求旺盛，带动产业链各环节利润增长，但受制于硅料供应短缺，硅料企业盈利能力相比其他环节更加突出。2022年前三季度，受全球能源结构转型和地缘政治的影响，光伏装机继续保持增长，我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对前三季度市场情况进行回顾，参与统计的A股光伏板块公司如下表所示。样本股票前三季度实现营业收入5566.3亿元，同比增长89.9%，实现归母净利润724.26亿元，同比增长137.75%，其中Q3单季度实现营业收入2205.02亿元，同比增长91.41%，实现归母净利润309.16亿元，同比增长133.66%。整体行业利润积聚在产业链上游，参与统计的样本企业中通威股份、大全能源2022年前三季度营业收入占总样本比例为22.77%，但归母净利润占比达50.83%。扣除爱旭股份后看，样本硅料环节营收增速前三季度为130.46%， 明显高于硅片/组件/逆变器/胶膜环节的98.08%/77.92%/48.85%/61.72%。前三季度归母净利润、Q3单季度收入、归母净利润也展现出同样的特点。 表1：A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及2022Q3营收、归母净利润情况统计 分板块看，上游环节盈利能力突出，下游环节承压。 硅料：供需紧张，利润全产业链占比高。我们选取通威股份和大全能源构建的行业样本库中，前三季度行业营收增速达130.46%，归母净利润增速253.39%。受益于硅料价格上涨，营收增速、归母净利率增速均明显高于其他环节 ，前三季度毛利率为56.28%， 同比增长9.86%，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.07%/56.27%/62.28%,毛利率也呈逐季扩大趋势。预计未来随着硅料供应的增加，该环节超额利润将向下游转移。 硅片：硅片环节和硅料环节相关性较高。我们选取TCL中环、京运通、双良节能、上机数控构建样本，前三季度实现营业收入846.31亿元，同比增速为98.08%，归母净利润为94.97亿元，同比增速为88.02%；分季度看，22Q3实现营业收入321.85亿元，同比增长79.88%，实现归母净利润42.62亿元，同比增长96.94%。但硅片环节毛利率22Q1-Q3同比降低8.11%，23年硅片环节整体产能高于产业链其他环节，预计竞争将会加剧。 电池片：盈利能力明显改善。由于技术路线的变革，电池片新产能扩建放慢速度，电池片环节相对紧俏，大尺寸供应紧张。我们选择专业电池片厂商爱旭股份，公司前三季度实现营业收入258.28亿元，同比增速为130.65%，归母净利润去年同期为-0.46亿元，今年扭亏为盈。从毛利率看，改善明显，公司22Q1-Q3毛利率为11.2%，同比提高5.71%，分季度看，公司22Q1/Q2/Q3毛利率分别为7.44%/11.05%/14.31%，环比改善明显。预计四季度电池片环节供应仍然紧张。 组件：营收、净利润有所增长，但毛利率有所下滑。我们选取隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、东方日升组成样本库，2022年Q1-Q3实现营业收入2683.51亿元，同比增长77.92%，实现归母净利润190.91亿元，同比增长71.99%；其中22Q3单季度实现营业收入1077.11亿元，同比增长94.82%，实现归母净利润82.29亿元，同比增长95.29%。组件环节2022Q1-Q3毛利率为12.96%,和去年同期相比下降1.26%，其中22Q1/Q2/Q3分别为14.44%/12.75%/12.33%。预计随着硅片降价，硅料价格拐点出现，行业盈利能力迎来改善。 逆变器：表现相对亮眼。我们选取阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份构建样本库，逆变器环节2022Q1-Q3实现营业收入333.8亿元，同比增速为48.85%，实现归母净利润39.66亿元，同比增长59.7%，其中22Q3单季度实现营业收入148.32亿元，同比增长52.14%，实现归母净利润21.63亿元，同比增长94.73%。毛利率方面2022Q1-Q3为30.87%，和去年同期相比提高2.75%，22年Q1-Q3毛利率逐季度提高。 胶膜：整体承压明显。我们选择海优新材和福斯特构建样本，胶膜环节虽然2022Q1-Q3实现营业收入176.79亿元，同比增长61.72%，但归母净利润为16.67亿元，同比仅增长14.42%。毛利率方面2022Q1-Q3为14.36%，但22Q3降至8.52%，下降明显。预计未来随着光伏主产业链价格下降，终端需求增长，胶膜环节有望盈利能力得到改善。 表2：A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及单季度毛利率变化情况统计 净利润率方面，硅料、硅片、逆变器环节高于其他环节。硅料环节净利润率显著高于其他环节，净利润率2022Q1-Q3达到43.39%，其中22Q1/Q2/Q3分别为38.32%/43.54%/47.65%，呈现逐季升高；硅片环节2022Q1-Q3净利润率为11.86%；电池片环节爱旭股份2022Q1-Q3净利润率为5.38%，其中22Q1/Q2/Q3分别为2.91%/4.52%/8.07%，环比改善明显；组件环节2022Q1-Q3净利润率为6.03%，分季度看整体较为稳定；逆变器环节2022Q1-Q3净利润率为14.59%，其中22Q1/Q2/Q3分别为10.24%/12.54%/18.14%,各季度逐步提高；胶膜环节2022Q1-Q3净利润率为7.28%，其中22Q3仅为2.43%，承压较为明显。 表3：A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及单季度净利润率变化情况统计 费用率情况：2022Q3和2021Q3相比，销售费用率各环节均小幅下降；管理费用率硅料、电池片环节小幅上升，硅片、组件、逆变器、胶膜环节小幅下降； 财务费用率硅料、硅片、电池片、组件、逆变器环节均下降，胶膜环节上升。 表4：A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及单季度费用率变化情况统计 2.2022Q1-Q3装机情况及产业链价格：海内外需求旺盛，主产业链价格上涨 2.1.行业指数表现： 光伏板块2022年内表现优于沪深300指数，从2022年1月4日算起，截止2022年11月3日实现超额收益48.06%。年初至5月，沪深300指数和中信光伏板块均呈下降趋势，五月后随着市场反弹，光伏板块终端需求整体强劲，板块大幅跑赢市场。 图1：2022年1月-11月中信光伏设备板块与沪深300指数走势对比 2.2.行业装机情况：行业需求旺盛，国内分布式表现亮眼 2022年前三季度国内装机接近去年去年，组件出口量大幅增加。2022年前三季度国内新增装机52.6GW，接近2021年全年54.88GW的新增装机量，前三季度光伏新增装机同比增长105.79%，其中分布式新增装机35.33GW，集中式新增装机17.27GW。组件出口方面，月出口量和去年相比均保持大幅增长，根据盖锡新能源数据，2022年1-7月我国组件共出口99.3GW，接近2021年全国出口量101.1GW，前7月组件出口量同比增长90.36%。 图2：2013-2022Q3中国光伏新增装机量（单位：GW） 图3：组件月出口量对比（单位：GW） 国内前三季度光伏月新增装机量除一季度外，基本保持平稳，总体上前三季度分布式光伏领跑。受产业链价格较高影响，前三季度地面集中式项目整体开工率不足，而分布式项目对价格接受度高，整体上前三季度以分布式项目为主，其中户用光伏新增1659万千瓦，同比增长42%，在新增装机中占比31%；工商业分布式光伏新增装机1874万千瓦，同比增长278%，在新增装机中占比36%； 地面电站新增装机1727万千瓦，同比增长94%，在新增装机中占比33%。 图4：2022前三季度国内光伏月装机量（单位：MW） 图5：2022前三季度光伏装机分类别构成 分省份看，2022前三季度光伏新增装机前10大省份分别为河北、山东、河南 、 浙江 、 江苏 、 安徽 、 广东 、 贵州 、 湖北 、 江西 。 新增装机量分别为752.2/625.5/540.5/502.4/360.8/315.6/309.6/198.3/180.6/168.5万千瓦。户用新增装机前十大省份为河南、河北、山东、安徽、江苏、山西、福建、江西、湖南、广东，新增装机量分别为444.5/400.4/319.2/140.8/76.5/51.2/50.4/47.8/30.4/27.1万千瓦。工商业分布式新增装机前十大省份为浙江、江苏、山东、广东、河北、河南 、 陕西 、 福建 、 安徽 、 湖北 ， 新增装机量分别为479.2/274