原油月报：供需博弈加剧，原油箱体内震荡

专业研究·创造价值 2022年10月28日原油 供需博弈加剧原油箱体内震荡 核心观点 原油-SC 宝城期货研究所 投资咨询团队 原油：此前国际原油期货价格持续走低诱发OPEC+产油国在10月初 的部长级会议中决定在今年11-12月份实施200万桶/日的减产措施，利多预期曾一度驱动油价迎来阶段性反弹，不过在全球经济衰退以及欧美央行持续超常规加息举措下，原油上行空间受限。10月国内外原油期货价格呈现回吐此前涨幅，震荡收低的态势。由于欧美9月通胀数据依然居高不下，因此欧洲央行和美联储还将继续维持超常规加息节奏以应对高通胀压力。换言之，未来近两个月内宏观面依然维持偏空态势。转向国内市场，受人民币兑美元贬值拖累，我国经济和出口或面临一定压力，不过在国内稳经济政策持续出台和发力下，9月各项经济指标出现改善现象，预计四季度有望继续维持平稳态势。从原油供需结构来看，随着国际原油期货价格重心稳步下移以后，OPEC+产油国采取减产措施来积极干预油价，预计原油市场供应偏紧预期将重新树立。在需求端方面，由于欧美央行持续超常规加息导致其经济衰退预期加重并拖累原油未来需求前景转弱。多个能源权威组织调低今明两年全球原油需求潜力。供应预期下降博弈需求预期减弱，未来国际原油期货价格料维持上有顶而下有底的箱体震荡模式。 原油|月报 1/23请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2022年10月国内外原油走势回顾5 第2章欧美高通胀不退流动性趋紧强化7 第3章稳增长政策持续发力国内经济稳中向好12 第4章油价回落倒逼OPEC+主动收缩产能16 第5章油市需求前景不断被调低库存转向累库22 第6章俄罗斯彻底断绝输欧天然气“阀门”27 第7章2022年1-9月我国原油进口小幅下降30 第8章2022年10月欧美原油非商业净多头寸止跌回升33 第9章2022年11月原油走势展望35 分析师简介及免责声明：37 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6全球经济增速预估明细图9 图7美联储会议内容公布的点阵图9 图8预测今明全球经济增速10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图11我国GDP增速走势图14 图12我国官方和财新制造业PMI走势图14 图13我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图14我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图15我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图16社会零售额增速走势图（%）16 图17国内CPI和PPI同比增速走势图16 图18我国月度社会融资规模走势图17 图19我国发电量及同比增速走势图17 表12022年9月OPEC成员国原油产量情况20 表22021-2022年非OPEC产油国原油产量情况21 表3预测2022-2023年非OPEC产油国原油产量情况22 图20美国原油产量走势图（千桶/日）23 图212014-2022年美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图222017-2022年美国七大产区新井单井产出走势图23 图23美国各地区页岩油开采成本图24 图24全球主要产油国原油生产成本对比图24 表42020-2021年全球原油消费国实际需求量27 表5预测2021-2022年全球原油消费国预期展望图28 图252014-2022年美国炼油厂产能利用率走势图28 图262013-2022年美国商业原油周度库存走势图29 图272014-2022年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图282005-2022年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图29俄罗斯天然气进入欧洲主要4条管线示意图31 图302021年欧盟天然气进口来源分布情况图（亿立方米）32 图31欧洲各国天然气储气量水平走势图32 图32国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图33中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图34中国原油进口月度走势图34 图35中国原油月度进口量走势图35 图36WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图37布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图38布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表6、2020-2022年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图392020-2022年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2022年10月国内外原油走势回顾 此前国际原油期货价格持续走低诱发OPEC+产油国在10月初的部长级会议中决定在今年11-12月份实施200万桶/日的减产措施，利多预期曾一度驱动油价迎来阶段性反弹，不过在全球经济衰退以及欧美央行持续超常规加息举措下，原油上行空间受限。10月，美国WTI原油期货价格虽一度反弹至93.64美元/桶，但还是回吐此前涨幅，回落至84.27美元/桶附近运行。布伦特原油期 货价格虽一度反弹至98.75美元/桶，不过还是震荡收低至90.58美元/桶。国 内原油期货主力2212合约虽一度反弹至699.4元/桶，不过还是出现回撤现象，震荡收低至668.1元/桶。目前OPEC+产油国实施主动减产措施来干预油价，划出了油价的下行空间，而原油消费国需求前景减弱，美国还实施抛储来抑制高通胀，从而限制了原油的反弹空间。预计后市国际原油料维持在箱体区间内震荡运行。 图1国内原油期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 二、欧美高通胀不退流动性趋紧强化 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。今年3月以来，为应对油 价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已五次加息，加息幅度累计达300个基点，但美国通胀水平仍未出现明显下降。据美国劳工部公布的数据显示，2022年9月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨8.3%，环比上涨0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国9月核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.6%。虽然美国8月的通胀速度尽管同比有所放缓，但核心CPI数据大幅上升，显示通胀压力依然强劲而顽固，且物价回落的速度并不匹配美联储抗通胀的力度。受此影响，美联储9月货币政策会议纪要传递出的信号依然偏向“鹰派”，即降低通胀是美联储的第一要务。美联储现在没有面临双重使命(最大就业和物价稳定)方面的权衡。在年内连续大幅加息过后，美国“高通胀”的烦恼并未消退。美国9月生产者价格指数（PPI）涨幅超预期，显示通胀压力仍未缓和。纪要显示美联储预计将继续加息，维持利率高位水平，直至通胀水平有明显下滑迹象。美联储很可能在11月和12月的会议上分别加息75个基点和50个基点。 除此以外，受能源价格飙升、欧元表现疲软等多重因素驱动下，欧元区的通胀前景持续恶化。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。据显示，2022年9月欧元区CPI(消费价格指数)同比增长9.9%，再创新高，环比上涨1.2%，为2022年3月以来最大增幅。受此影响，10月27日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均再次上调75个基点，并表示可能继续加息，意在进一步遏制通胀水平。面对欧美国家持续高通胀威胁，预计四季度全球流动性趋紧态势将进一步升级。通胀走高带来货币紧缩压力的同时，欧元区经济前景也愈发“暗淡”。9月，欧元区制造业采购经理指数（PMI）降为48.4，连续3个月位于50以下。其中，欧元区前两大经济体德法两国表现较差，德国制造业PMI指数由上月的49.1跌至47.8，连续3个月位于收缩区间；法国制造业PMI指数则由 50.6下挫至47.7。 虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但同时也会挫伤经济，况且在疫情尚未消停，而且俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力凸显。据国际货币基金组织（IMF）表示，全球经济活动正在经历广泛且超出预期的放缓，通货膨胀率高于几十年来的水平，大多数地区金融环境收紧，乌克兰危机以及新冠肺炎疫情持续，严重影响全球经济增长前景。国际货币基金组织将今年全球经济增长预期维持在3.2%不变，将2023年全球经济增长预期下调至2.7%。这是除了金融危机和新冠疫情期间之外，自2001年以来的最疲软增长态势。同时，国际货币基金组织预计，2022年全球通胀水平将升至 8.8%，2023年将降至6.5%，2024年将降至4.1%。将美国2022年经济增长预期从7月预测的2.3%下调0.7个百分点至1.6%，2023年的预测维持在1%不变。同时还下调了欧元区、英国、拉美等经济体的增长预期。 据统计，在过去20年间，全球GDP与油品需求同比增幅相关性高达0.89；平均GDP每增长1%，油品需求增长0.5%。除了2008年金融危机和2020年全球疫情导致的两次需求回落外，大多数年份油品需求维持正增长。油品需求分 布与经济区域结构也基本一致。EIA预计2021/22/23年全球油品需求同比增长 6.0/2.5/1.9%；2022年增速较1月下调0.7%。 图4欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图2美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6全球经济增速预估明细图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储会议内容公布的点阵图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图8预测今明两年全球经济放缓 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速 数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、稳增长政策持续发力国内经济稳中向好 今年以来，面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门坚持稳中求进工作总基调，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，加快落实稳经济一揽子政策和接续政策措施，国民经济顶住压力持续恢复，三季度经济恢复向好，明显好于二季度，生产需求持续改善，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，总体运行在合理区间。据国家统计局发布数据显示，2022年一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%。前三季度GDP同比增长3.0%。在工业增加值方面，9月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上月加快2.1个百分点，环比增长0.84%。三季度，规模以上工业增加值同比增长4.8%，比二季度加快4.1个百分点。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，比上半年加快0.5个百分点。 在社会消费品零售方面，9月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，环比增长0.43%。三季度，社会消费品零售总额同比增长3.5%，二季度为下降4.6%。前三季度，社会消费品零售总额320305亿元，同比增长0.7%。在固定资产投资方面，9月份固定资产投资环比增长0.53%。三季度，固定资产投资同比增长5.7%，比二季度加快1.5个百分点。前三季度，全国固定资产投资(不含农 户)421412亿元，同比增长5.9%。在进出口方面，9月份，我国进出口总值3.81万亿元，增长8.3%。今年前三季度，我国进出口总值31.11万亿元人民币，比去年同期(下同)增长9.9%。总体来看，在需求回暖、生产恢复背景下，经济延续恢复发展态势。受益于政策效应不断释放，投资、消费增速将继续回升，预计四季度经济增速将较三季度继续稳步提高。整个下半年经济增速将明显