新材料行业：锂矿扩张进度慢于预期，供需紧平衡将延续

证券研究报告新材料行业华鑫证券 锂矿扩张进度慢于预期，供需 紧平衡将延续 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2022-10-30 CHINAFORTUNESECURITIES 分析师：傅鸿浩 SAC编号：S1050521120004 联系人：杜飞 SAC编号：S1050121110003 研创连价值 投资要点 投资要点一：澳矿并未实现大幅度增产，盐湖扩产仍有项目延后 华鑫证券 澳矿（不含Greenbushes）今年前三季度产出精矿85万吨，同比增长12.4万吨，折碳酸锂当量仅1.6万吨。未来关注Greenbushes矿增产和Wodgina矿的复产节奏，自前仍面临劳工短缺等问题影响。 盐湖方面，扩产推迟现象屡见不鲜。除了SQM和雅保按计划有序扩产以外，Allkem和Livent都有不同程度延迟。Allkem公 司旗下olaroz项自再度延期，今年1o月Q3季报公布已经推迟了两年原本计划今年投产的olaroz二期项自将延迟到明年Q2投产。 投资要点二：锂电需求超预期增长，上调锂资源需求预测 由于电动车及储能行业持续景气，导致动力电池及储能电池装机量超预期，我们也跟随上调了锂资源需求的预测。今年1月 我们预测2022-2025年全球锂资源需求分别为76、102、136、173万吨LCE。10月我们将2022-2025年全球锂资源需求预测分别 上调至84、116、158、208万吨LCE。 投资要点三：锂矿供需偏紧态势至少将持续到2023年Q4 根据平衡表梳理2022-2025年全球锂资源供应分别为81、117、156、183万吨LCE。对应需求测算，供应偏紧的态势仍将延续。明年关注新矿AVZ的Manono和Piedmont锂业位于美国北卡的项自能否正常投产，以及SQM和雅保在智利Atacama盐湖 的大幅度扩产能否正常进行。大型项目的产能释放将有利于缓解供应压力，我们判断紧平衡态势至少持续到2023年Q4。 PAGE2 重点关注公司及盈利预测 华鑫证券 CHINAFORTUNESECURITIES 重点公司代码股票名称 002460赣锋锂业 002756永兴材料 2022-10-28 EPSPE 20212022E2023E20212022E2023E 投资评级 76.64 3.64 8.70 9.52 39.27 8.81 8.05 115.25 2.19 14.15 16.63 67.74 8.14 6.93 未评级 未评级 1.72 11.39 15.67 40.99 7.78 5.65 盛新锂能 00224043.00 天齐锂业92.44 002466 0.98 1.41 4.1513.28 5.1216.05 58.9576.03 10.36 6.96 8.405.76 300390 天华超净 62.43 1.56 8.36 10.07 51.847.476.20 002192 融捷股份 110.00 0.26 6.90 10.38 494.8715.9410.60 002176 江特电机18.900.23 2.01 2.6791.839.397.09 002738中矿资源88.60买入 未评级买入未评级 7.09 6.47 买入 18.73 13.90 未评级 买入买入 600499 15.60 0.53 000762 西藏矿业 37.50 0.27 科达制造 2.202.4146.60 西藏珠峰 20.63 0.79 1.01 1.29 47.79 20.50 15.97 18.63 0.23 0.46 1.10 113.07 40.19 16.98 26.51 0.72 3.27 3.48 56.61 8.10 7.62 21.85 0.82 1.43 1.58 42.93 15.28 13.83 25.97 0.81 3.75 4.24 35.27 6.93 6.12 600338 000155川能动力 000408藏格矿业 000792盐湖股份 002497雅化集团 资料来源：Wind,华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 2.002.70197.43 未评级未评级未评级 买入 未评级 PAGE3 风险提示 华鑫证券 风险提示一： 西澳锂矿及南美盐湖复产投产进度超预期： 风险提示二： 锂电需求增长不及预期： 风险提示三： 推荐上市公司业绩不及预期。 PAGE4 目录 CONTENTS 1.澳矿并未实现大幅扩产 2.南美盐湖扩产再现项目延期 3.需求预期上调，锂矿供需紧平 衡将延续 4.投资策略，关注锂矿自给率高 的个股 PAGE5 01澳矿并未实现大幅增产 研创价值 澳矿并未实现大幅增产 华鑫证券 CHINAFORTUNESECURITIES 图表2：澳洲锂矿分季度产量 公司项目 2021Q12021Q22021Q32021Q420212022Q12022Q2202203 202203同比2022前三季度同 比 SQM/WestfarmersMtHolland 6.4 7.72 8.58 8.35 32.42 8.14 12.72 14.71 71.53% 47.78% 6.35 6.79 5.22 23.02 4.86 2.48 1.76 -74.07% 48.87% 11.40 10.10 9.80 42.20 10.4 12.8 10.8 6.93% 4.93% 未公布 26.80 25.90 27 33.8 未更新 25.47 25.47 23.37 23.40 28.00 33.67 32.22% 17.24% Mineral/雅保Wodgina2 AlitaBaldHill Ngungaju（原名： Pilbara Altura) PilbaraPilgangoora7.78 Allkem（原Galaxy)MtCattlin4.66 Mineral/赣锋锂业MtMarion10.90 雅保/天齐/IGOGreenbushes未公布 合计（不包舍 greenbushes) 23.34 澳矿储量及品位 澳矿（不含Greenbushes）今年前三季度产出精矿85万吨，同比增长 1000- [2.5 006800- 21.50.5 12.4万吨，折碳酸锂当量仅1.6万吨。 西澳在产以及处于关停状态的总共有8个矿山，目前在产状态的矿山有6 座，分别为Wodgina、Ngungaju、Pilgangoora、MtCattlin、MtMarion 和Greenbushes。其中Wodgina和Ngungaju都是经历了几年的停产，于今 年二季度复产。 Greenbushes产量稳定增长：2022Q2生产精矿33.78万吨，环比增长25%。 其中TGP项目生产稳定；CGP1项目产能持续恢复；CGP2和TRP项目处于持 ■资源量/万吨LCE品位/Li20%续爬产阶段。 资料来源：上市公司财报，华鑫证券研究 PAGE7 澳矿并未实现大幅增产 图表：西澳矿山动态 公司项目动态 计划2024年投产。2021年2月17日SQM发布公告称投资将投资7亿美元用于MtHolland矿山项目✁建设，推动锂精矿采选 SQM/WestfarmersMtHolland及锂盐产能建设，设计产能为5万吨氧氧化锂，预计2024年投产。MtHolland矿山位于澳大利亚西部，为SQM与Westfarmers 共同持股，各占50%。 BaldHill矿山复产时间未知。BaldHil锂矿由Alita资源公司100%拥有，此项目距离Esperance港口有350公里✁公 AlitaBaldHill路里程。于2018年3月正式投产，同年5月产出第一批锂精矿，年设计产能为15.5万吨锂精矿，2019年8月至今一直处于停产 阶段。 Wodgina矿山复产时间有所提前。Wodgina锂辉石矿位于皮尔☎拉✁黑德兰港南部120km，由MARBLJV控制，该公司由MineralResources和雅保分别持股40%和60%。该矿含有3条年产25万吨锂辉石矿✁产线，曾于2019年11月因锂矿市场不景 Mineral/雅保Wodgina气而被迫关停。 Wodgina矿山原本总共3条25万吨精矿产线，第一条线原计划2022Q3复产，提前至2022年5月，同时第二条线也按原计划 于2022年7月复产。截止至2022年10月公告✁季报，第三条线设备安装完成，即刻准备复产。 Altura矿于2022年4月复产。Altura矿项目2020年三季度开始停产，随后于2021年1月被PilbaraMinerals（皮尔☎拉矿 华鑫证券 CHINAFORTUNESECURITIES Ngungaju（原名： PilbaraAltura) 业公司）正式收购完成。皮尔☎拉矿业将该矿更名为Ngungaju，于2022年6月中旬复产，已经在2022年9月达到满产✁18-20万吨锂精矿。在2022Q3当季，公司生产出了4.5万吨✁1.2%Li20品位✁原矿，并以495美元/吨✁价格出售。 Pilgangoora矿计划提升产能。矿山为PilbaraMinerals（皮尔☎拉矿业）100%拥有✁项目，距离西澳大利亚皮尔☎拉地 PilbaraPilgangoora区✁黑德兰港120公里。Pilgangoora矿山出产高品位锂矿和铁矿，满产产能为38万吨/年。2022Q2决定将产能提升10万吨， 目前处于在建状态中，预计能在2023年Q3开始投产试运行。 Cattlin矿产量下滑严重。该项目于2016年开启生产，产出✁锂精矿将通过卡车运往Esperance港口并出口到亚洲地区。 Allkem（原Galaxy）MtCattlin该矿年产能24万吨精矿，2022年前三季度合计产出9.1万吨精矿，同比下滑48.87%，主要是因为疫情以及西澳地区缺乏劳工 等因素影响。 MTMarion考虑将产能从45万吨提升至90万吨。2022年前三季度MtMarion矿产出精矿34万吨，同比4.93%。2022年4月 Mineral/赣锋锂业MtMarion宣布当月开始，产能从45万吨精矿提升至60万吨。并考虑在年内将产能提升至90万吨。计划在2023财年（自然年周期为 2022Q3-2023Q2）产出30-33万吨精矿。 稳步扩产能。2021年5月CGP2复产后总产能为134万吨锂精矿，折合18万吨LCE。2022年一季度28万吨尾矿处理产能 雅保/天齐/IGOGreenbushes（TRP）投产。目前Greenbushes矿✁在产锂精矿总产能达到162万吨。2024年产能将进一步扩张，CGP3✁52万吨精矿产能投产。。预计2027年CGP4投产，将实现250万吨精矿产能。 完成原矿拍卖，预计2022年Q4销售第一批矿。项目于2021年7月完成可行性研究，最终投资决策于2021年9月完成。截 止至2022年9月27日公司发布✁2022财年年报，项目仍在建设过程中。 CoreLithiumFinniss项目探明+推测储量原矿为1060万吨，Li20品位为1.3%，储量折合碳酸锂当量为36万吨。 2022年10月3日公司完成了一批1.5万千吨锂辉石原矿✁拍卖，预计在2022年Q4晚期在达尔文港运出。也预示着，Finniss 矿已经接近投产。 资料来源：上市公司财报，华鑫证券研究 PAGE8 澳矿并未实现大幅增产 澳矿一难以扛起增量大旗 表：Greenbushes储量情况图：Greenbushes扩产路径 华鑫证券 CHINAFORTUNESECURITIES JORC储量及资源量 矿石量/ 折合碳酸锂当量/万 300 250 万吨 品位 吨 主矿区 133 2.1%L120 690 10178 2.0%Li20 889 50 CGP4 储量 资源量 尾矿区 储量1011.4%Li2034.5 200 150CGP1,2TGP 100 尾矿产能