IGBT营收高增长，车规级产品持续开发

核心观点 IGBT营收高增长，车规级产品持续开发 事件：公司发布2022年三季度业绩报告。 前三季度公司实现营业收入76.3亿元，同比增长10%，实现归母净利润20.6亿元，同比增长22%，扣非归母净利润18.6亿元，同比增长20%。其中Q3单季营收24.9亿元，同比增长0.5%，归母净利润7.0亿元，同比增长14%。分业务板块来看，功率器件板块、集成电路板块、晶圆制造板块均实现营收和利润同比增长，封装测试板块受消费电子下滑的影响略有下降。 公司IGBT业务持续高增，发力SiC、GaN业务。IGBT市场规模持续扩大，中商产业研究院预测2022年全球IGBT市场规模将增长14%至81亿美元。前三季度，公司IGBT产品实现销售额同比增长169%。公司IGBT产品结构持续优化，在汽车、工业控制、新能源等领域的销售占比进一步提升，目前占比达到85%。SiC方面，Yole预测全球市场规模将从2021年9.3亿美元增长至2022年的10.9亿美元。公司前三季度SiC销售额约有3倍增长，第二代碳化硅二极管1200V/650V平台已系列化三十余颗产品，在充电桩、光伏逆变、工业电源等领域实现批量供货。预计2023年碳化硅MOS的销售占比会有较大提升。GaN方面，公司充分发挥自有6寸、8寸优势，于9月发布了GaN600V、900V系列化产品并推向市场。公司同步推进D-mode、E-mode平台建设和产品开发，已具备量产条件。 公司重庆12寸产能即将通线，车规级产品体系不断完善。公司重庆12寸产线预计今年底通线，首期产能规划3万片/月，产品以MOS为主，终端应用主要针对工控和汽车等附加值较高的市场。公司深圳12寸线开工，一期总投资220亿元，项目建成后将形成年产48万片功率芯片的生产能力。公司6寸、8寸产线目前均符合车规级标准，已有多款产品通过车规AEC-Q101体系考核，MOSFET、IGBT产品已进入整车应用并拓展了工业领域的头部客户。产能扩张叠加产品结构优化，公司有望进一步巩固国内功率半导体领域的龙头地位。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.98、2.18、2.42元（原22-24年预测为2.09、2.31、2.56元，主要上调了费用率、下调了毛利率和封装测试业务营收），根据可比公司22年平均35倍PE估值水平，对应目标价为69.42元，维持买入评级。 风险提示 研发进度不及预期；细分市场需求增速不及预期；产品导入中高端市场受阻。 公司研究|季报点评华润微688396.SH 买入（维持） 股价（2022年11月04日）53.16元目标价格69.42元 行业电子 52周最高价/最低价75.48/43.47元总股本/流通A股（万股）132,009/44,111A股市值（百万元）70,176国家/地区中国 报告发布日期2022年11月07日 1周1月3月12月绝对表现8.0511.64-0.6-21.19相对表现1.6712.637.551.44沪深3006.38-0.99-8.15-22.63 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 产品矩阵丰富，应用深入与产能建设同步2022-08-08 推进 公司主要财务信息 业绩超预期，毛利率大幅提升2021-08-19 行业高景气，业绩高增长有望延续2021-05-04 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6,9779,24910,99012,37913,879 同比增长(%)21.5%32.6%18.8%12.6%12.1% 营业利润(百万元)1,0722,3512,7373,0753,482 同比增长(%)124.3%119.3%16.4%12.3%13.2% 归属母公司净利润(百万元)9642,2682,6182,8813,194 同比增长(%)140.5%135.3%15.4%10.0%10.9% 每股收益（元）0.731.721.982.182.42 毛利率(%)27.5%35.3%35.5%35.4%35.3%净利率(%)13.8%24.5%23.8%23.3%23.0% 净资产收益率(%)12.0%16.3%14.2%13.7%13.4% 市盈率 72.8 30.9 26.8 24.4 22.0 市净率 6.6 4.1 3.6 3.1 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.98、2.18、2.42元（原22-24年预测为2.09、2.31、 2.56元，主要上调了费用率、下调了毛利率和封装测试业务营收），根据可比公司22年平均35 倍PE估值水平，对应目标价为69.42元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2022/11/4 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 时代电气 688187 62.94 1.42 1.68 1.97 2.25 44.18 37.36 31.91 28.03 士兰微 600460 34.59 1.07 0.82 1.11 1.49 32.27 42.07 31.18 23.18 扬杰科技 300373 55.90 1.50 2.26 2.82 3.54 37.29 24.75 19.82 15.79 闻泰科技 600745 52.82 2.10 2.35 3.25 4.04 25.21 22.51 16.23 13.09 新洁能 605111 90.96 1.93 2.18 2.90 3.77 47.17 41.65 31.36 24.12 最大值 47.17 42.07 31.91 28.03 最小值 25.21 22.51 16.23 13.09 平均数 37.22 33.67 26.10 20.84 调整后平均 37.91 34.58 27.45 21.03 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 研发进度不及预期；细分市场需求增速不及预期；产品导入中高端市场受阻。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,866 11,246 13,403 15,870 18,899 营业收入 6,977 9,249 10,990 12,379 13,879 应收票据、账款及款项融资 1,795 1,499 1,781 2,006 2,249 营业成本 5,061 5,982 7,083 8,002 8,973 预付账款 52 37 44 50 56 营业税金及附加 69 85 101 114 128 存货 1,269 1,548 1,833 2,071 2,322 营业费用 106 131 149 166 182 其他 932 361 364 366 369 管理费用及研发费用 936 1,154 1,337 1,420 1,536 流动资产合计 10,914 14,692 17,426 20,363 23,895 财务费用 (120) (141) (241) (287) (342) 长期股权投资 191 1,365 1,365 1,365 1,365 资产、信用减值损失 10 (17) 33 50 51 固定资产 4,367 4,481 4,417 4,350 4,181 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 402 519 911 1,027 976 投资净收益 28 112 50 30 30 无形资产 274 412 360 309 257 其他 127 185 161 131 101 其他 385 723 458 458 458 营业利润 1,072 2,351 2,737 3,075 3,482 非流动资产合计 5,618 7,500 7,512 7,509 7,237 营业外收入 16 5 5 5 5 资产总计 16,532 22,191 24,937 27,872 31,132 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 6 81 81 81 81 利润总额 1,086 2,354 2,741 3,078 3,485 应付票据及应付账款 1,128 1,317 1,560 1,762 1,976 所得税 26 96 96 139 209 其他 1,900 2,913 2,981 3,035 3,094 净利润 1,060 2,258 2,645 2,940 3,276 流动负债合计 3,034 4,311 4,622 4,879 5,151 少数股东损益 96 (10) 26 59 82 长期借款 1,442 66 66 66 66 归属于母公司净利润 964 2,268 2,618 2,881 3,194 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 1.72 1.98 2.18 2.42 其他 256 313 313 313 313 非流动负债合计 1,698 379 379 379 379 主要财务比率 负债合计 4,732 4,691 5,001 5,258 5,531 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1,218 211 237 296 378 成长能力 实收资本（或股本） 1,130 1,218 1,218 1,218 1,218 营业收入 21.5% 32.6% 18.8% 12.6% 12.1% 资本公积 9,418 13,731 13,731 13,731 13,731 营业利润 124.3% 119.3% 16.4% 12.3% 13.2% 留存收益 (302) 1,966 4,375 6,994 9,900 归属于母公司净利润 140.5% 135.3% 15.4% 10.0% 10.9% 其他 336 375 375 375 375 获利能力 股东权益合计 11,801 17,500 19,936 22,614 25,602 毛利率 27.5% 35.3% 35.5% 35.4% 35.3% 负债和股东权益总计 16,532 22,191 24,937 27,872 31,132 净利率 13.8% 24.5% 23.8% 23.3% 23.0% ROE 12.0% 16.3% 14.2% 13.7% 13.4% 现金流量表 ROIC 8.7% 13.3% 12.2% 11.9% 11.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,060 2,258 2,645 2,940 3,276 资产负债率 28.6% 21.1% 20.1% 18.9% 17.8% 折旧摊销 1,359 653 758 813 896 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (120) (141) (241) (287) (342) 流动比率 3.60 3.41 3.77 4.17 4.64 投资损失 (28) (112) (