三季报点评：业绩表现亮眼，后续成长空间充足

DONGXINGSECURITIES 2022年11月7日 强烈推荐/维持 公司报告 五粮液 五粮液（000858）三季报点评：业绩表现亮眼，后续成长空间充足 事件：公司前三季度实现营收557.80亿元，同比增长12.19%，实现归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%。22Q3单季度公司实现营收145.57亿 元，同比增长12.24%，实现归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%。主品牌持续恢复，系列酒结构升级趋势稳定，品牌优势进一步显现。在疫情的扰动下，公司三季度业绩保持双位数增长，显示出公司较高的经营稳定性。 特别是中秋后，市场批价仍然保持稳定。前三季度全国21个营销战区中有 14个战区实现动销正增长，相比前二季度仅11个正增长战区的局面，有较好的恢复。五粮浓香系列酒方面，继续加大市场投入力度，线上线下配合，成效显著。据媒体报道，截至9月末，五粮浓香系列酒的消费者开瓶扫码量相较去年同期增长50%以上。其中，五粮春增长2869%，五粮人家增长1318%，友酒增长600%。 期间费用率管控良好，净利率表现优异。2022Q3销售费用率为11.45%，同 比下降2.77PCTs；管理费用率为4.53%，同比下降0.62PCTs；财务费用率为-3.39%，同比下降0.42PCTs。2022Q3毛利率/净利率同比变动 -2.83/+1.74ppt至73.29%/35.10%，净利率的优异表现，亦得益于期间费用的有效管控。22Q3公司合同负债为29.63亿元，环比增加10.87亿元，用合同负债变动+营业收入反应的真实收入同比增涨38.5%。 总体保持稳中向好，发展势能不变。9月27日，五粮液集团（股份）公司召 开“决战四季度大干一百天”工作推进会，持续促动销、控库存，全年目标有望达成。我们看好公司在千元价位带的绝对品牌优势，在消费升级的大背景下，看好公司在高端酒市场的长期成长空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为增长 12.68%、11.19%和14.97%，对应EPS分别为6.78、7.53和8.67元。当前 股价对应PE为33倍。看好公司在高端酒赛道持续获得市场份额的能力，以及高端化战略下的品牌张力释放，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 57321.06 66209.05 73200.50 80616.08 91876.87 增长率（%） 14.37% 15.51% 10.56% 10.13% 13.97% 归母净利润（百万元） 19954.81 23377.07 26302.93 29234.39 33639.39 增长率（%） 14.73% 17.19% 12.68% 11.19% 14.97% 净资产收益率（%） 23.28% 23.60% 21.00% 18.94% 17.91% 每股收益(元) 5.14 6.02 6.78 7.53 8.67 PE 51.99 44.38 39.44 35.49 30.84 PB 12.11 10.47 8.28 6.72 5.52 财务指标预测 公司简介： 宜宾五粮液股份有限公司是是一家以酒业为核心，涉及智能制造、食品包装、现代物流、金融投资、健康产业等领域的特大型国有企业集团。其主导产品五粮液酒历史悠久，文化底蕴深厚，是中国浓香型白酒的典型代表与著名民族品牌，多次荣获“国家名酒”称号，并首批入选中欧地理标志协定保护名录。 资料来源：公司官网，Wind 交易数据 52周股价区间（元）251.0-133.5 总市值（亿元）5,534.4 流通市值（亿元）5,534.16总股本/流通A股（万股）388,161/388,161流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.26 52周股价走势图 五粮液 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 11/21/23/25/27/29/211/2 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 五粮液（000858）：季度间收入波动，不改变长期价值判断 DONGXINGSECURITIES 资产负债表 2021A2022E 单位:百万元 2023E 利润表 单位:百万元 2020A 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 流动资产合计102356122138152232185367223726营业收入5732166209732018061691877 货币资金6821082336109389139254172461营业成本1481216319181201957521889 应收账款4164112146174营业税金及附加8092979095161048011944 其他应收款3626293236营业费用55796504723079969016 预付款项247196214234256管理费用26102900292532503596 存货1322814015191662070523153财务费用-1486-1732-1515-1530-1546 其他流动资产00000研发费用131177213255307 非流动资产合计1153713483140331458015124资产减值损失-14.11-7.53-8.00-8.00-8.00 长期股权投资18501911191119111911公允价值变动收益0.000.000.000.000.00 固定资产58675608520748034394投资净收益93.5097.35100.00100.00100.00 无形资产434556573589603加：其他收益162.37215.73194.85233.82280.58 其他非流动资产293219219219219营业利润2782632552370194093747065 资产总计113893135621165909199591238495营业外收入40.6652.100.000.000.00 流动负债合计2587933616367773990243675营业外支出188.64154.12200.000.000.00 短期借款00000利润总额2767832450368194093747065 应付账款33835404429744164845所得税6765794392051023411766 预收款项24116227926212596净利润2091324507276143070335299 一年内到期的非流动0360360360360少数股东损益9591130131114691660 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 17.52% 17.24% 15.82% 14.62% 14.08% ROE(%) 23.28% 23.60% 21.00% 18.94% 17.91% 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 非流动负债合计256613258258258归属母公司净利润1995523377263032923433639 负债合计 26135 34229 37035 40160 43933 成长能力 少数股东权益 2052 2323 3635 5103 6763 营业收入增长 14.37% 15.51% 10.56% 10.13% 13.97% 实收资本（或股本） 3882 3882 3882 3882 3882 营业利润增长 14.77% 16.98% 13.72% 10.58% 14.97% 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 归属于母公司净利润 14.67% 17.15% 12.52% 11.15% 15.07% 未分配利润 59443 68638 90338 114456 142209获利能力 归属母公司股东权益 85706 99068 125240 154328 187799 毛利率(%) 74.16% 75.35% 75.25% 75.72% 76.18% 负债和所有者权益 113893 135621 165909 199591 238495 净利率(%) 36.48% 37.02% 37.72% 38.09% 38.42% 经营活动现金流 14698 26775 26618 29430 32779 偿债能力 净利润 20913 24507 27614 30703 35299 资产负债率(%) 23%25% 22%20% 18% 折旧摊销 511.46 522.74 507.34 509.89 512.74 流动比率 5.12 财务费用 -1486 -1732 -1515 -1530 -1546 速动比率 4.59 应收账款减少 93 -23 -48 -33 -28 营运能力 预收帐款增加 -12507 -13 6216 3035 3334 总资产周转率 0.520.53 0.490.44 0.42 投资活动现金流 -1722 -1497 -949 -949 -949 应收账款周转率 6521253 829625 575 公允价值变动收 0 0 0 0 0 应付账款周转率 17.2615.07 15.0918.51 19.84 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 94 97 100 100 100 每股收益(最新摊薄) 5.146.02 6.787.53 8.67 筹资活动现金流 -9213 -11269 1384 1384 1377 每股净现金流(最新 0.973.61 6.977.69 8.55 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 22.0825.52 32.2639.76 48.38 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 51.9944.38 39.4435.49 30.84 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 12.1110.47 8.286.72 5.52 现金净增加额 3763 14009 27053 29865 33207 EV/EBITDA 36.1630.54 12.4622.52 18.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 五粮液（000858）：业绩表现亮眼，后续成长空间充足 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 五粮液（000858）：提价与产品结构升级双管齐下，长期稳定发展可期 2022-03-29 公司普通报告 五粮液（000858）：季度间收入波动，不改变长期价值判断 2021-11-05 行业普通报告 食品饮料行业：餐饮缓慢复苏，关注产业链复苏机会 2022-09-21 行业普通报告 白酒行业：消费结构继续分化，国庆消费仍需观察 2022-09-17 行业深度报告 食品饮料：寻找疫情复苏下的投资机会 2022-08-31 行业深度报告 白酒行业的变革与投资方向 2022-08-29 行业普通报告 白酒行业：疫后复苏与增长，关注白酒中秋行情 2022-08-18 行业普通报告 食品饮料行业报告：酒企进入中秋备战状态，关注双节消费回暖 2022-08-16 行业普通报告 食品饮料行业报告：市场预期进入新阶段，关注业绩确定性高的标的 2022