传媒互联网行业周报：虚拟现实行业迎政策利好，关注VR和互联网大会

投资组合：美团、腾讯控股、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱、完美世界等。 投资主题：VR大会和互联网大会，低估值的互联网平台公司，广告公司。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、泡泡玛特、中手游、创梦天地、祖龙娱乐、心动公司等；A股主要有风语筑、芒果超媒、东方明珠、分众传媒、兆讯传媒、吉比特、冰川网络、博纳影业、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：跟踪消费互联网复苏情况逐步加配，把握ARVR赛道内容成长的机会。 我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计三季度基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 虚拟现实行业发展规划打开成长空间，关注内容需求与应用中的投资机会。11月1日，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，其中提出我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）目标超过3500亿元，虚拟现实终端销量目标超过2500万台，终端销量目标有望抬升行业天花板。此外，《计划》设定目标，将在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破，除C端外，预计B端、G端市场空间有望进一步打开。此外，《计划》提出，将加速虚拟现实+工业生产、文化旅游、教育培训、演艺娱乐等场景应用的落地，并将推进内容生产技术的创新、内容生产工具的产业化供给、沉浸式内容集成开发平台的建设，VR内容生产端和场景应用端企业均有望受益。虚拟现实产业链投资逻辑需要一个从硬件放量到内容生态放量的周期，我们看好内容端的持续发展和产业投资机会。加之，当前传媒行业估值整体处于历史低位，硬件端的放量和内容的创新，以及政策的大力支持，有望带来显著的估值修复和新的成长机会，具体投资方向可关注如下：1）游戏方向：推荐恺英网络，建议关注华立科技、富春股份、宝通科技、三七互娱等；2）音视频、体育等内容方向：建议关注芒果超媒、力盛体育\字节跳动产业链；3）B端场景应用方向：建议关注风语筑、锋尚文化、丝路视觉、数字人等。 10月游戏数据：环比持平微增，同比在高基数消退后跌幅显著改善。根据Sensor Tower及我们的整理，在还原汇率影响后，10月国内iOS端实现游戏流水78亿元，同比1%，环比4%；游戏出海全球iOS+GooglePlay端实现流水41亿元，同比-17%，环比持平。当前国内、海外游戏市场均受到行业层面、宏观经济的负面影响，整体处于承压状态。预计随着基数的调整、负面影响的边际趋弱，行业的景气度处于持续的边际修复中，有望出现左侧布局的机会，建议关注A股游戏行业标的恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特等，以及关注港股游戏行业标的腾讯控股、网易-S、心动公司及哔哩哔哩-W等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：美团、腾讯控股、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱、完美世界等。 投资主题：VR大会和互联网大会，低估值的互联网平台公司，广告公司。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、泡泡玛特、中手游、创梦天地、祖龙娱乐、心动公司等；A股主要有风语筑、芒果超媒、东方明珠、分众传媒、兆讯传媒、吉比特、冰川网络、博纳影业、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计三季度基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.虚拟现实行业发展规划打开成长空间，关注内容需求与应用中的投资机会 五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》。11月1日，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，其中提出我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）目标超过3500亿元，虚拟现实终端销量目标超过2500万台，培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。 终端销售量目标抬升行业天花板，展望B端、G端市场空间进一步打开。根据IDC，2021年国内VR头显预计出货量为143万台，预计2022年和2025年分别有望达到300万台和1162万台，而《计划》给出的2026年前终端销量目标为超过2500万台，行业天花板有望抬升。此外，《计划》设定目标，将在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破，除C端外，预计B端、G端市场空间有望进一步打开。 关注VR终端高频化、轻量化内容需求，以及内容生产端和场景应用端的投资机会。我们认为，在硬件渗透的早期，存量设备数量有限，内容将会以第一方、第二方供给为主，后续随着出货量增长，当活跃用户数足够支撑独立内容供给者盈利，第三方生态有望快速繁荣。综合考虑国内终端市场后续出货有望放量，与Oculus的发展经验，我们认为国内的VR内容C端生态短期内将以休闲游戏、视频、直播、运动、社交等轻量化且可以高频供给的内容为主导，满足硬件促活的刚性需求。此外，《计划》提出，将加速虚拟现实+工业生产、文化旅游、教育培训、演艺娱乐等场景应用的落地，并将推进内容生产技术的创新、内容生产工具的产业化供给、沉浸式内容集成开发平台的建设，VR内容生产端和场景应用端企业均有望受益。 虚拟现实产业链投资逻辑需要一个从硬件放量到内容生态放量的周期，我们看好内容端的持续发展和产业投资机会。加之，当前传媒行业估值整体处于历史低位，硬件端的放量和内容的创新，以及政策的大力支持，有望带来显著的估值修复和新的成长机会，具体投资方向可关注如下：1）游戏方向：推荐恺英网络，建议关注华立科技、富春股份、宝通科技、三七互娱等；2）音视频、体育等内容方向：建议关注芒果超媒、力盛体育、字节跳动产业链；3）B端场景应用方向：建议关注风语筑、锋尚文化、丝路视觉、数字人等。 1.2.2.10月游戏数据：环比持平微增，同比在高基数消退后跌幅显著改善 国内iOS及出海流水环比均保持稳定，随着基数的变化，在剔除汇率变化的影响后，出海同比降幅收窄、国内恢复正增长。根据Sensor Tower及我们的整理，在还原汇率影响后，10月国内iOS端实现游戏流水78亿元，同比1%，环比4%；游戏出海全球iOS+GooglePlay端实现流水41亿元，同比-17%，环比持平。 图2：2021年1月-2022年10月游戏出海全球iOS+GooglePlay端游戏流水及增速 图1：2021年1月-2022年10月国内iOS端游戏流水及增速 当前国内、海外游戏市场均受到行业层面、宏观经济的负面影响，整体处于承压状态。预计随着基数的调整、负面影响的边际趋弱，行业的景气度处于持续的边际修复中，有望出现左侧布局的机会，建议关注A股游戏行业标的恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特等，以及关注港股游戏行业标的腾讯控股、网易-S、心动公司及哔哩哔哩-W等。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：下半年在收入端压力降低、降本增效成果释放下，业绩有望恢复正增长，进而带动估值修复。1）在收入端，未保法带来的国内游戏承压、宏观经济波动带来的广告承压会完成基数调节，海外游戏宏观环境虽然尚未出现根本性好转，但新游上线可以提供对冲，视频号广告变现进度超出预期。2）费用端，二季度销售费用率已经出现超预期下降，管理费用率受一次性支出影响仍处于高位，料下半年逐步释放。3）在国内版号基本恢复常态化发放、疫情影响趋弱、四季度净利润有望恢复正增长的驱动下，估值有修复空间。4）而在更长远的视角下，海外游戏业务的基数效应有望于23年一季度开始缓解，在后续海外通胀回落后，结合丰富的产品储备，驱动游戏业务的增长，叠加视频号广告起量，成为基本面的正向影响因素。22Q2公司实现营业收入1340亿元，同比下滑3%，实现Non-IFRS归母净利润281亿元，同比下滑17%；我们预计2022/2023年分别实现营业收入5556/6183亿元 ，同比增长-1%/11%， 实现Non-IFRS归母净利润1175/1441亿元，同比-5%/23%。 美团-W：业绩稳健，左侧择机布局。3Q22业绩预计符合预期，近期新冠疫情扩散引发担忧，但考虑到美团收入结构与目前疫情地区分布，实际影响可能小于预期。另外，4Q21存在疫情、补贴削减等影响下的低基数，4Q22收入端预计仍然稳健。潜在的忧虑在于利润端，23年抖音本地生活起量，可能导致市场格局产生一些变化，尽管许多观点认为由于口径的差异，抖音的威胁被媒体所放大，但不争的事实是抖音在本地生活的份额正在以明显的速度提升，这对美团到店&酒旅业务的长期增长和利润率产生影响，这一影响目前尚未被市场充分定价。估值层面，预计至少在1H23才能看到美元周期确定的拐点，当前处于左侧，估值明显低估下可择机布局。22Q2实现营业收入509亿元，同比增长14%，Non-GAAP口径下净利润20.6亿元，同比扭亏为盈；我们预计2022/2023年分别实现营业收入2363/3120亿元，同比增长32%/32%。 网易-S：储备丰富，产品周期仍在释放，但在高基数与产品空档影响下，短期营业利润增速可能进入稳定期。当前公司仍有非常丰富的重点游戏储备，包括《哈利波特》海外、《隐世录》、《逆水寒手游》、《永劫无间》手游，产品周期还有较大的释放空间。但在三季度开始面临的端游、手游的高基数，和短期的产品空档的影响之下，营业利润的增速可能会进入相对稳定的时期。22Q2公司实现营业收入232亿元，同比增长13%，实现Non-GAAP归母净利润54亿元，同比增长28%；我们预计公司2022/2023年分别实现营业收入996/1126亿元，同比增长14%/13%，实现Non-GAAP归母净利润215/242亿元，同比增长9%/13%。 哔哩哔哩-W：预计二季度为年内基本面低点，有望于2023年3月被纳入港股通。受经营杠杆及人员优化的一次性支出，二季度公司亏损规模进一步扩大。 我们认为随着三季度新游戏上线、广告环比恢复、用户规模持续增长，收入端有望扩张，缓解经营杠杆的压力；其次，降本增效的成果也有望在三季度开始逐步体现，因此亏损幅度有望下降；根据双重主要上市转换完成后的入通规则，我们预计公司有望于2023年3月被纳入港股通。22Q2公司实现营业收入49亿元，同比增长9%，营业亏损22亿元。我们预计2022/2023年公司实现营业收入224/283亿元，同比增长15%/27%，实现营业亏损86/69亿元。 百度集团-SW：广告业务下滑幅度有望收窄，云服务降本增效利润率有望改善，智能车稳步拓展。广告业务有望三季度环比收窄下滑幅度，云服务在“降本增效”的大方向上，进一步优化收入结构，去除毛利率较低的部分收入，利润率的表现有望持续改善。智能驾驶业务方面，Robotaxi商业化与政策端均在正轨