轻工行业周报：底部特征凸显，静待成本下行带动盈利改善

底部特征凸显，静待成本下行带动盈利改善 核心观点（10.31-11.4） 家居：家居龙头韧性十足，多维优势抵御经营压力。地产方面，中央政策再度发力，发布多项优惠政策，且保交楼政策落地促进竣工，9月竣工延续边际改善趋势，后续政策大概率将持续加码，带动地产景 气度回暖。地产端改善将对家居需求形成支撑。Q3家居龙头大宗业务在竣工改善下展现明显成效，后续仍有望持续贡献业绩，同时地产好转将缓解市场情绪，促进此前延期需求释放。整装方面，今年以来家装 行业维持高景气，家居全年订单有保障，预计前三季度欧派、索菲亚整装渠道分别增长约50%、120%，全年仍将维持高增。供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流 消费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。整家战略助力零售渠道稳健扩张，配套品销售&客单价提升彰显成效。建议关注：家居行业龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【索菲亚】、 【志邦家居】及【金牌厨柜】。 造纸：提价落地&供应缓解有望实现盈利改善。业绩来看，造纸行业三大子版块均实现营收稳健增长、净利润大幅下滑，而浆纸系及特种纸主要是因为浆价大幅上涨导致原材料成本增加，废纸系主要是因为 成品纸下游需求疲软而导致价格表现不佳。浆纸系：近期纸企提价持 续落地，成品纸价格提升带动盈利改善；Arauco156万吨、UPM210万 吨木浆产能预计将分别于22Q4、23Q1投放，有望缓解纸浆供应压力，产能陆续投放带动纸浆价格下行，进而释放纸企盈利弹性。特种纸：短期来看，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的 价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，并将充分受益于未来纸浆供应投放带动浆价下行；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，未来成长性显 著。废纸系：受限于下游需求疲软，包装纸价格持续下行，盈利能力在 原材料成本下行带动下实现改善。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、 【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 包装：原材料价格下行，行业盈利修复确定性强。纸包装：下游需求疲软&废黄板纸价格下行，带动包装纸价格快速下行，纸包装企业盈利将持续改善；裕同科技持续推进业务拓展，业绩实现高增，未来成长 性显著。金属包装：下半年以来，镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自 高位下行，金属包装盈利改善确定性强，看好产能布局规模优势突出、“包装+”战略持续推进业务拓展的奥瑞金。塑料包装：原油价格下行带动塑料包装原材料相关化工产品价格下降，盈利有望改善，而上海 艾录工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装成长空间广阔，未来业绩有望快速修复。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及 【裕同科技】。 轻工消费：文具市场持续扩容，新型烟草发展前景明朗。文具：消费升级带动C端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，行业集中度持续提升；B端万亿级大办公市场发展空间广阔。晨 光Q3经营环比回暖，三季度疫情改善带来线下客流复苏，传统核心业务&零售大店业务均呈现环比改善，同时办公直销业务维持高增，盈利 轻工行业 推荐维持评级 陈柏儒 ：（8610）80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 20% 轻工制造 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 市场行情数据2022-11-4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业周报●轻工行业 2022年11月6日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 能力环比修复。新型烟草：我们认为，国内电子烟监管基本落地，电子烟纳税按照乙类卷烟标准36%税率，相对偏柔和。未来行业将进 入有序发展阶段，政策虽对需求及盈利有所压制，但同时提升行业壁垒，而头部企业具备品牌、产品及生产等多重优势，未来有望实现行业集中。同时，国家对海外出口持鼓励态度，出口格局并未改变，持续看好电子烟龙头出口竞争力。建议关注：文具行业引领者【晨光股份】，电子烟行业龙头【思摩尔国际】，露营经济受益者【浙江自然】。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 目录 一、三季报综述4 （一）家居：家居龙头韧性十足，多维优势抵御经营压力4 （二）造纸：提价落地&供应缓解有望实现盈利改善8 （三）包装印刷：原材料价格下行，行业盈利修复确定性强12 （四）文娱休闲：文具市场持续扩容，新型烟草发展前景明朗19 二、本周行情回顾22 （一）一周热点动态跟踪22 （二）本周沐邦高科表现最佳22 三、一周重点数据跟踪23 （一）造纸：废纸系成品纸盈利有所回落，文化纸盈利持续改善23 1.废纸系：废黄板纸价格企稳反弹，成品纸盈利有所回落23 2.浆纸系：提价落地带动文化纸盈利能力持续改善24 （二）家居：持续磨底，需求端有望逐步恢复26 1.销售：行业基本面承压，景气度有所回暖26 2.房地产：商品房销售持续改善，竣工数据企稳反弹27 3.原材料：软体原材料价格快速回落28 （三）包装：金属、塑料原料价格整体下行30 （四）文娱：文娱消费持续改善，看好后续消费复苏30 四、行业重要新闻及公告31 （一）行业重要新闻31 （二）上市公司重要公告32 �、风险提示37 一、三季报综述 （一）家居：家居龙头韧性十足，多维优势抵御经营压力 1、定制家居 定制家居板块选取【欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、尚品宅配、好莱客、皮阿诺、我乐家居】八家企业作为代表，汇总八家数据作为定制板块整体数据进行分析。 业绩有所承压，Q3净利润略有改善。2022年以来，受地产端景气度下行&疫情影响家居需求释放等因素冲击，定制家居经营受到较大影响，业绩表现承压。2022年前三季度，定制 家居板块实现营收382.43亿元，同比增长2.42%；归母净利润38.3亿元，同比下降4.56%。其中，22Q3实现营收153.16亿元，同比增长0.02%；归母净利润20.25亿元，同比增长2.01%。 图1.定制家居板块历年营业收入（亿元）图2.定制家居板块各季度营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 2019202020212022Q1-3 35% 定制家居板块营收 YOY 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 40% 定制家居板块各季度营收 YOY 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3.定制家居板块历年归母净利润（亿元）图4.定制家居板块各季度归母净利润（亿元） 定制家居板块归母净利润 YOY 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019202020212022Q1-3 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 40% 定制家居板块各季度归母净利润 YOY 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% -160% -180% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盈利能力同比下滑，22年单季环比持续改善。2022年前三季度，定制家居板块毛利率、净利率分别为33.18%、10.12%，同比分别下降0.75pct、0.88pct。单季来看，逐季环比明显改 善，22Q3毛利率、净利率分别为34.13%、13.23%，同比分别变动-0.06pct、+0.02pct，环比分别提升0.15pct、2.53pct。2022年盈利能力较2021年明显改善，主要是因为，2021年家居企业大宗渠道受房地产暴雷影响计提大量减值损失。 图5.定制家居板块历年盈利能力图6.定制家居板块各季盈利能力 39% 38% 37% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 30% 2019202020212022Q1-3 14% 毛利率 净利率（右轴） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 30% 29% 28% 毛利率净利率（右轴） 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 零售渠道稳健扩张，整家战略支撑业绩表现。家居龙头零售实力突出，整家战略推进品类协同，满足消费者一站式购物需求，挖掘客流消费潜力，在经营环境受抑制背景下维持稳健增长。我们认为，整家战略效果可通过配套品销售&客单价提升进行评价：欧派来看，在22年 环境承压背景下，公司整家套餐配套品表现亮眼，预计前三季度实现营收超20亿元，同比增长39%左右，支撑公司业绩表现；索菲亚来看，索菲亚主品牌推出重磅套餐，带动客单价提升，达到1.81万元，同比增长34.89%。 表1.头部定制企业经销渠道各季度营收（亿元） 经销营收 22Q1 YOY 经销营收 22Q2 YOY 经销营收 22Q3 YOY 欧派家居 32.23 34.10% 45.84 19.94% 51.41 5.45% 索菲亚 15.75 20.7% 23.01 10.8% 26.61 10.6% 志邦家居 4.99 11.55% 7.42 8.48% 8.59 4.64% 金牌厨柜 3.01 10.25% 4.27 3.60% 5.30 6.70% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 整装渠道表现亮眼，全年有望延续高增。定制家居龙头大举布局整装渠道实现流量前置， 2022年前三季度，欧派家居整装渠道预计实现营收约18亿元，预计同比增长约50%，索菲亚整装渠道同比增长120.66%。今年以来，家装公司维持高景气度，预计家居全年订单有所保障，整装渠道有望延续亮眼成长。 保交付落地带动竣工修复，家居大宗渠道实现改善。伴随保交楼政策落地持续推进，房地产竣工数据环比边际改善，9月单月房屋竣工面积为0.4亿平方米，同比下降5.99%，降幅环比微增3.5pct，但仍维持在个位数水平，较前期有较大改善。竣工恢复提振精装房需求，家居企业大宗渠道实现改善，预计后续保交付仍将持续推进，竣工仍将持续改善，进而保证地产端需求。 表2.头部定制企业大宗渠道各季度营收（亿元） 大宗营收 22Q1 YOY 大宗营收 22Q2 YOY 大宗营收 22Q3 YOY 欧派家居 6.73 -6.98% 6.96 -19.46% 10.63 +1.56% 索菲亚 3.30 -8.8% 3.64 -0.8% 3.66 -13.8% 志邦家居 1.28 -1.54% 3.46 -11.68% 3.82 -5.95% 金牌厨柜 1.78 +27.94% 3.07 -2.80% 4.23 +42.47% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 2、软体家居 软体家居板块选取【顾家家居、喜临门、慕思股份、梦百合】四家企业作为代表，汇总四家数据作为软体板块整体数据进行分析。 前三季度营收小幅增长，基数影响致净利润增速较高。地产端景气度下行&疫情