石油化工行业周报第275期：从三季报财务数据看油服行业景气度

2022年11月6日 行业研究 从三季报财务数据看油服行业景气度 ——石油化工行业周报第275期（20221031—20221106） 要点 22年前三季度“三桶油”上游产量和资本开支大增，带动油服行业业绩增长。 2022年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油上游板块经营利润分别同比增长105%、96%、637%。“三桶油”加大勘探开发投入，中国石化、中国海油前三季度上游资本开支分别同比增长34%、21%。2022年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油均实现了原油和天然气产量的同比稳定增长。受益于上游景气度提升，2022年Q1、Q2、Q3，申万油服工程全行业营收同比增速分别为19%、20%、12%，归母净利润同比增速分别为1%、29%、49%，油服行业业绩出现显著回升。 受益于母公司资本开支和工作量增长，“三桶油”下属油服企业工作量和日费回升。我们以中海油服、海油工程披露的经营数据为例，分析“三桶油”下属油服 企业的工作量和日费情况，2022年前三季度中海油服、海油工程的工作量都有大幅提升，带来收入的提振；在母公司中海油成本管控的背景下，中海油服日费连年位于低位，但2022年高油价带来日费的环比回升，我们观察到中海油服、海油工程毛利率的环比修复，认为随着油价维持高位，油服企业的日费率有望实现边际改善，对公司的盈利能力增长产生正向贡献。 能源结构和地缘政治冲突背景下，我国能源安全保障工作重要性凸显。我国能源 结构以煤为主，2021年石油和天然气进口依存度分别为75%、48%。今年以来国际局势动荡，能源外部供给安全受威胁。我国向来重视能源安全保障工作，2018年7月21日，习近平总书记作出了大力提升勘探开发力度，保障国家能源安全的重要指示；《“十四五”现代能源体系规划》指出，传统能源领域要强调能源安全，保障国内化石能源供给，力争2022年原油产量回升到2亿吨水平 并较长时期稳产；到2025年，天然气年产量达到2300亿立方米以上。 需求边际修复预期增强，油价上行。本周美国加息预期仍存，但美国库存数据体现出原油需求的边际修复，叠加美元指数走弱，国际油价上涨。截至11月4日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于98.75美元/桶和92.60美元/桶，分别较上周+4.9%和+4.8%，美元指数交投收于110.8附近。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长 乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：项目进度不及预期，上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-56513000 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -24% 10/2101/2204/2207/22 石油化工沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点：从三季报财务数据看油服行业景气度5 1.1、前三季度上游板块维持高景气，带动油服板块业绩环比持续回升5 1.2、前三季度油服企业工作量增长迅速，日费环比增长6 1.2.1、中海油服：工作量同比大幅增长，高油价驱动日费环比改善6 1.2.2、海油工程：在手订单充足，毛利率环比改善8 1.3、能源结构和地缘政治背景下，能源安全保障工作重要性凸显10 1.4、高油价驱动上游资本开支提升，全球油服行业景气度回升12 2、原油价格和供需数据追踪14 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓14 2.2、中国原油期货价格及持仓15 2.3、原油及石油制品库存情况16 2.4、石油需求情况17 2.5、石油供给情况19 2.6、炼油及石化产品情况20 2.7、其他金融变量21 3、风险分析22 中庚基金 图目录 图1：“三桶油”上游板块单季度经营利润（亿元）5 图2：“三桶油”单季度油气当量产量（百万桶油当量）5 图3：申万油服工程行业单季度营业收入6 图4：申万油服工程行业单季度归母净利润（亿元）6 图5：三桶油上游资本开支（亿元）6 图6：三桶油上游资本开支同比增速6 图7：中海油服单季度营业收入、毛利率7 图8：中海油服单季度归母净利润（亿元）7 图9：中海油服单季度自升式钻井平台作业日数7 图10：中海油服单季度半潜式式钻井平台作业日数7 图11：中海油服单季度钻井平台可用天使用率8 图12：中海油服单季度钻井平台日历天使用率8 图13：中海油服单季度钻井服务日费（万美元/日）8 图14：中海油服单季度钻井服务日费同比变化8 图15：海油工程单季度营收、毛利率9 图16：海油工程单季度归母净利润（亿元）9 图17：海油工程运行项目总数9 图18：海油工程单季度新签订单额9 图19：海油工程单季度钢材加工量10 图20：海油工程单季度投入船天10 图21：我国石油产量、表观消费量、进口依存度10 图22：我国天然气产量、表观消费量、进口依存度10 图23：全球钻机数与全球上游资本开支12 图24：全球上游资本开支与布伦特油价12 图25：全球钻机数与布伦特油价12 图26：今年以来原油价格变化（美元/桶）13 图27：原油价格走势（美元/桶）14 图28：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）14 图29：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）14 图30：WTI总持仓（万张）14 图31：WTI净多头持仓（万张）14 图32：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）15 图33：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）15 图34：原油期货主力合约结算价（元/桶）15 图35：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）15 图36：原油期货主力合约总持仓量（万张）15 图37：原油期货主力合约成交量（万张）15 图38：美国原油及石油制品总库存（百万桶）16 图39：美国原油库存（百万桶）16 图40：美国汽油库存（百万桶）16 图41：美国馏分油库存（百万桶）16 图42：OECD整体库存（百万桶）16 图43：OECD原油库存（百万桶）16 图44：新加坡库存（百万桶）17 图45：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）17 图46：全球原油需求及预测（百万桶/日）17 图47：IEA对2022年原油需求增长的预测（百万桶/日）17 图48：美国汽油消费及预测（百万桶/日）17 图49：美国炼厂开工率（%）17 图50：英法德意汽油需求（千桶/日）18 图51：印度汽油需求（千桶/日）18 图52：中国原油进口量（万吨）18 图53：中国原油加工量（万吨）18 图54：欧洲炼厂开工率（%）18 图55：山东地炼开工率（%）18 图56：全球原油产量（百万桶/日）19 图57：全球钻机数（座）19 图58：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）19 图59：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）19 图60：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）19 图61：俄罗斯原油产量（万桶/日）19 图62：美国原油产量（千桶/日）20 图63：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）20 图64：美国钻机数（座）20 图65：美国库存井数（口）20 图66：石脑油裂解价差（美元/吨）20 图67：PDH价差（美元/吨）20 图68：MTO价差（美元/吨）21 图69：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）21 图70：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）21 图71：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）21 图72：WTI和标准普尔21 图73：WTI和美元指数21 图74：原油运输指数(BDTI)22 表目录 表1：中国石油、中国石化、中国海油22年前三季度油气产量变动情况5 表2：2019年以来能源保障和消费相关政策11 1、本周观点：从三季报财务数据看油服行业景气度 1.1、前三季度上游板块维持高景气，带动油服板块业绩回升 高油价驱动“三桶油”上游板块录得高额盈利。2022年前三季度，中国石油油气和新能源分部实现经营利润1389亿元，同比增利806亿元，Q3单季实现经营利润565亿元，同比增长105%，环比增长29%。22Q3单季，中国海油实现经营利润518亿元，同比+96%，环比-0.6%。2022年前三季度，中国石化勘探与开发板块实现经营利润436亿元，同比增利349亿元，Q3单季实现经 营利润182亿元，同比+637%，环比+23%。 持续推动“增储上产”工作，“三桶油”油气产量稳定增长。“三桶油”加大勘探开发投入，积极推进油气产能建设，努力实现增储上产，持续加强成本费用管控，坚持产量与效益并重，2022年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油均实现了原油和天然气产量的同比稳定增长。 表1：中国石油、中国石化、中国海油22年前三季度油气产量变动情况 原油产量 天然气产量 中石油 中石化 中海油 中石油 中石化 中海油 前三季度同比 2.2% 1.0% 7.6% 5.0% 4.1% 16.4% Q3同比 2.7% 1.0% 6.6% 6.3% 1.6% 17.2% Q3环比 -0.8% 0.8% 1.0% -3.2% -0.03% 5.4% 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所整理 图1：“三桶油”上游板块单季度经营利润（亿元）图2：“三桶油”单季度油气当量产量（百万桶油当量） 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所整理资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所整理 在上游板块景气度带动下，油服板块前三季度业绩回升。我们选取申万油服工程行业的14支权重股（海油工程、中海油服、海油发展、中曼石油、石化油服、中油工程、潜能恒信、惠博普、通源石油、博迈科、恒泰艾普、准油股份 、仁智股份、贝肯能源）计算2022年前三季度的营收和利润情况，2022年Q1、Q2、Q3，申万油服工程全行业营收同比增速分别为19%、20%、12%，归母净利润同比增速分别为1%、29%、49%，油服行业业绩出现显著回升。 图3：申万油服工程行业单季度营业收入图4：申万油服工程行业单季度归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 前三季度“三桶油”上游资本开支大增，助力下属油服企业长远发展。2022前三季度，中国石化上游板块实现资本开支516亿元，同比+34%，Q3单季上游板块实现资本开支182.60亿元，同比+24.77%，环比+0.94%。2022年初中国海油预计22年全年资本开支中枢为950亿元，同比+8.4%，但2022前三季度，中国海油共完成资本开支686.9亿元，同比大增20.6%。2022H1，中国石油上游板块实现资本开支728亿元，同比+34.7%。 图5：三桶油上游资本开支（亿元）图6：三桶油上游资本开支同比增速 资料来源：iFind，各公司公告，光大证券研究所整理资料来源：iFind，各公司公告，光大证券研究所整理 1.2、前三季度油服企业工作量增长迅速，日费环比增长 受益于“增储上产”带来的母公司资本开支增长，“三桶油”下属油服企业中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程有望充分受益于行业景气。我们以中海油服、海油工程披露的经营数据为例，分析“三桶油”下属油服企业的工作量和日费情况。 1.2.1、中海油服：工作量同比大幅增长，高油价驱动日费环比改善 22年前三季度营收增长，毛利率回升净利润大增。2022年前三季度，中海 油服实现营业收入242亿元，同比+22%