高景气业绩持续兑现，在手订单充沛护航后续成长

南网科技（688248） 证券研究报告 2022年11月07日 投资评级 高景气业绩持续兑现，在手订单充沛护航后续成长 收入利润加速增长，高景气度持续兑现。 行业电力设备/电网设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格70.5元 目标价格元 2022年单三季度公司实现收入4.05亿元，同比增长76.58%，前三季度实 现收入11.06亿元，同比增长50.13%。单三季度实现归母净利润5511.30万元，同比增长389.51%，前三季度归母净利润1.36亿元，同比增长162.07%。单三季度实现归母扣非净利润5529.82万元，同比增长411.24%，前三季度归母扣非净利润1.34亿元，同比增长167.86%。 毛利率持续提升，项目议价力及成本控制能力体现。 2022年前三季度，公司整体毛利率31.40%，较2022H1的31.26%及2021全年的30.13%均有提升。销售费用率持续下行，2022年前三季度销售费用率4.78%，较2022H1的5.14%进一步下行。前三季度管理费用率7.56%，研发费用率5.72%，较去年底和去年同期均有显著下降，项目议价力及成本控制能力体现。 公司在手订单充沛，南网体系内储能需求加速释放。 公司在三季度中标了5项储能EPC技术服务项目，总规模为200MW/309MWh，总金额为7.34亿元，公司PACK产线已于9月份正式投产。我们认为，公司在手订单充沛，且产能保障性较强。今年4月，广东省人民政府办公厅印发《广东省能源发展“十四五”规划》的通知，规划指出到2025年，建设发电侧、变电侧、用户侧及独立调频储能项目200 基本数据 A股总股本(百万股) 564.70 流通A股股本(百万股) 77.57 A股总市值(百万元) 39,811.35 流通A股市值(百万元) 5,468.45 每股净资产(元) 4.46 资产负债率(%) 25.07 一年内最高/最低(元) 76.04/12.54 作者缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 陈涵泊联系人 chenhanbo@tfzq.com 股价走势 万千瓦以上，力争到2025年电力需求侧响应能力达到最高负荷的5%左右。南网科技沪深300 我们认为以广东为代表的南网各省需求有望加速拉动，支撑公司未来业绩。 投资建议：维持2022-2024年收入预测为22.23/43.66/71.40亿元，维持 2022-2024年归母净利润预测为2.19/4.36/6.12亿元，维持“买入”评级。 风险提示：南网体系内储能进展不及预期；调试检测业务需求波动；储能 133% 102% 71% 40% 9% -22% -53% 2021-11 2022-032022-07 EPC项目利润率不及预期；近期股价波动较大。 资料来源：聚源数据 相关报告 1《南网科技-首次覆盖报告:南网体系核心，储能业务高弹性加速释放》2022-08-20 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,114.54 1,385.20 2,223.24 4,366.22 7,140.08 增长率(%) 91.43 24.28 60.50 96.39 63.53 EBITDA(百万元) 199.67 278.88 253.72 488.81 675.49 净利润(百万元) 87.09 143.04 218.62 435.88 611.50 增长率(%) 100.23 64.25 52.84 99.37 40.29 EPS(元/股) 0.15 0.25 0.39 0.77 1.08 市盈率(P/E) 457.15 278.33 182.10 91.34 65.10 市净率(P/B) 29.33 16.37 15.40 13.78 12.00 市销率(P/S) 35.72 28.74 17.91 9.12 5.58 EV/EBITDA 0.00 38.14 146.16 75.64 54.21 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,386.52 2,279.97 2,602.91 2,715.74 3,071.50 营业收入 1,114.54 1,385.20 2,223.24 4,366.22 7,140.08 应收票据及应收账款 152.25 260.99 415.86 998.31 1,480.89 营业成本 812.96 967.90 1,608.51 3,213.97 5,472.87 预付账款 43.82 28.53 108.37 210.17 374.82 营业税金及附加 3.69 5.73 9.19 18.06 29.53 存货 150.42 228.28 148.87 698.46 855.61 销售费用 43.60 63.36 94.04 165.04 232.77 其他 19.32 28.50 246.52 460.53 842.65 管理费用 83.45 105.01 150.74 271.58 401.99 流动资产合计 1,752.32 2,826.26 3,522.54 5,083.20 6,625.47 研发费用 69.70 93.95 142.95 247.13 366.29 长期股权投资 5.34 5.61 5.94 6.28 6.59 财务费用 (3.78) (20.94) (29.55) (32.26) (35.19) 固定资产 79.13 92.72 84.20 77.93 72.87 资产/信用减值损失 (3.20) (16.64) (9.15) (11.04) (11.59) 在建工程 4.61 6.15 7.76 11.20 16.39 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 28.04 31.45 27.95 23.60 18.92 投资净收益 0.39 0.27 0.27 0.27 0.27 其他 29.48 146.75 143.14 140.64 139.95 其他 4.89 29.11 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 146.59 282.69 269.01 259.65 254.72 营业利润 102.85 157.44 238.46 471.93 660.51 资产总计 1,974.88 3,158.20 3,791.54 5,342.85 6,880.18 营业外收入 0.00 0.16 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.22 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 398.22 454.26 803.82 1,709.96 2,570.59 利润总额 97.63 157.59 238.46 471.93 660.51 其他 74.12 56.36 359.73 699.78 948.43 所得税 10.54 14.56 19.84 36.06 49.01 流动负债合计 472.34 510.62 1,163.55 2,409.74 3,519.03 净利润 87.09 143.04 218.62 435.88 611.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 87.09 143.04 218.62 435.88 611.50 其他 12.74 43.43 43.43 43.43 43.43 每股收益（元） 0.15 0.25 0.39 0.77 1.08 非流动负债合计 12.74 43.43 43.43 43.43 43.43 负债合计 617.29 726.68 1,206.98 2,453.18 3,562.46 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 480.00 564.70 564.70 564.70 564.70 成长能力 资本公积 810.04 1,714.80 1,714.80 1,714.80 1,714.80 营业收入 91.43% 24.28% 60.50% 96.39% 63.53% 留存收益 67.55 152.02 305.06 610.17 1,038.22 营业利润 100.38% 53.08% 51.47% 97.90% 39.96% 其他 0.00 0.00 (0.00) 0.00 0.00 归属于母公司净利润 100.23% 64.25% 52.84% 99.37% 40.29% 股东权益合计 1,357.59 2,431.52 2,584.56 2,889.67 3,317.72 获利能力 负债和股东权益总计 1,974.88 3,158.20 3,791.54 5,342.85 6,880.18 毛利率 27.06% 30.13% 27.65% 26.39% 23.35% 净利率 7.81% 10.33% 9.83% 9.98% 8.56% ROE 6.41% 5.88% 8.46% 15.08% 18.43% ROIC 18.39% -212.12% 858.07% -281.40% 1154.36% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 87.09 143.04 218.62 435.88 611.50 资产负债率 31.26% 23.01% 31.83% 45.92% 51.78% 折旧摊销 30.91 30.38 29.61 30.69 31.86 净负债率 -102.13% -93.05% -100.03% -93.37% -92.05% 财务费用 0.02 1.31 (29.55) (32.26) (35.19) 流动比率 3.02 4.21 3.03 2.11 1.88 投资损失 (0.39) (0.27) (0.27) (0.27) (0.27) 速动比率 2.78 3.87 2.90 1.82 1.64 营运资金变动 94.29 (321.28) 160.69 (197.17) (73.25) 营运能力 其它 (37.43) 153.12 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 6.76 6.70 6.57 6.17 5.76 经营活动现金流 174.49 6.30 379.11 236.86 534.65 存货周转率 11.13 7.32 11.79 10.31 9.19 资本支出 38.96 14.75 19.20 23.50 27.30 总资产周转率 0.78 0.54 0.64 0.96 1.17 长期投资 0.39 0.27 0.33 0.33 0.31 每股指标（元） 其他 394.47 (63.80) (39.66) (49.36) (58.24) 每股收益 0.15 0.25 0.39 0.77 1.08 投资活动现金流 433.82 (48.77) (20.13) (25.53) (30.63) 每股经营现金流 0.31 0.01 0.67 0.42 0.95 债权融资 3.78 38.46 29.55 32.26 35.19 每股净资产 2.40 4.31 4.58 5.12 5.88 股