2022年第11期：转债数据双周跟踪：估值或仍将高位波动

估值或仍将高位波动 转债数据双周跟踪——2022年第11期 核心结论 分析师 证券研究报告 2022年11月07日 1、11月第一周，转债跟随权益反弹。权益指数方面，中证500收涨5.6%、 固定收益周报 创业板收涨8.2%、上证50收涨7.5%。同期，转债受债性及估值制约，涨幅较小，中证转债指数收涨2.9%，全市场价格中位数恢复至122元（本轮低点为10月10日的117元） 四大行业板块转债收益率分别为周期2.9%、大消费3.2%、成长2.5%、资源品3.4%，所对应正股收益率分别为周期5.5%、大消费8.3%、成长4.6%、资源品7.3%。转债发行数量5只以上的申万一级行业中，转债涨幅前五分别为汽车6.3%、家用电器4.9%、电气设备4.5%、化工3.9%、食品饮料3.6%；转债涨幅后五分别为计算机0.9%、通信1.2%、非银金融1.5%、银行1.5%、纺织服装2.0%。 2、10月31日至11月4日，11月十佳转债收涨2.0%，同期中证转债指数收涨2.9%、Wind全A收涨6.8%。6月建仓以来，十佳转债累计收跌0.5%，同期中证转债指数收涨1.4%、Wind全A收跌0.3%。 3、采用资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，11月 4日最新打分显示资金流入量已恢复8月底的净流入水平，其中，小盘、低评级、成长行业反弹力度领先。 转债发行数量5只以上的申万一级行业中，资金吸引力前五的行业为国防军工、汽车、通信、计算机、医药生物，后五为银行、钢铁、纺织服装、采掘、建筑材料。 4、目前转债市场估值维持高位。全市场转股溢价率中位数为39%、纯债溢价率中位数为29%、隐含波动率中位数为42%、隐含波动率与正股历史波动率差值中位数为2pct。 复盘转债定价主导因素，呈现：【单纯权益市场】→【权益与债券市场结合】 →【权益市场、债券市场、转债自身估值共同决定】的演进。2020年以来，转债自身估值对转债定价的解释程度提高，并于2022年达到历史最高位，说明转债趋向于有自身估值体系的独立市场，而非完全依附于权益市场以及债券市场流动性。伴随转债的市场认可度提高，转债估值抬升或长期化，意味着转债投资机会或强于市场预期。 5、转债跟随权益，权益市场受经济恢复程度、市场对经济的预期、剩余流动性等因素影响，预计经济保持温和复苏、市场对经济的预期取决于疫情发展情况、流动性政策引导下剩余流动性趋向于收敛，整体权益市场或趋于承压。权益市场承压预期下，转债债性投资价值凸显，估值或仍将在高位波动。 风险提示：正股剧烈波动、转债市场情绪大幅调整、流动性政策超预期。 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 境内外利差分化，城投美元债价值凸显———中资美元债专题2022-11-06 经济增长不悲观，利率久期策略占优—2022年10月PMI数据点评2022-10-31 四季度地方债发行计划已披露7107亿元—地 方债发行计划半月报——2022年10月31日 2022-10-31 转债定价决定因素的历史演进—转债数据更新第10期&11月十佳转债推荐2022-10-31重配置，轻交易—9月全社会债务数据综述2022-10-28 图1：10月31日至11月4日，各宽基指数收益率 10月31日至11月4日收益率 8.2% 7.5% 6.8% 5.6% 2.9% 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 WindA 0 中中创上 50 500 证证业证 转板全 债指 指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：10月31日至11月4日，各行业转债表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：全市场转债数据中位数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：11月十佳转债数据（数据截至11月4日） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：十佳转债、中证转债指数、Wind全A累计涨幅（标准化后）图6：11月十佳转债表现（标准化后） 1.15 1.1 1.05 1 0.95 11/1 10/25 10/18 10/11 10/4 9/27 9/20 9/13 9/6 8/30 8/23 8/16 8/9 8/2 7/26 7/19 7/12 7/5 6/28 6/21 6/14 6/7 5/31 0.9 中证转债指数十佳转债Wind全A 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 0.93 0.91 0.89 0.87 0.85 11/4 11/3 11/2 11/1 10/31 通22转债成银转债国微转债温氏转债苏银转债特纸转债大秦转债新天转债奇正转债上能转债 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：转债对应正股资金流动情况：全市场 全市场转债对应正股资金流动打分均值（分） 1中证转债指数（右轴） 0.7 440 0.5 0 -0.5 0.1 (0.4)(0.5) (0.5) 0.20.2 (0.1) 0.40.40.50.5 0.4 0.4 (0.3) 430 420 410 400 -1 -1.5 (0.7) (1.1) (1.2) (0.8) (1.2) 390 380 11/4 10/21 9/30 9/16 8/26 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 370 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图8：不同规模（按正股总市值划分）转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） 30亿以下30亿~50亿50亿~100亿 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 100亿~200亿200亿以上全市场 11/4 10/21 9/30 9/16 8/26 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：不同信用评级转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） AAAAA+AAAA-A+及以下全市场 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 11/4 10/21 9/30 9/16 8/26 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 -2 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图10：四大行业板块转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） 成长 大消费 周期 资源品全市场 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 11/4 10/21 9/30 9/16 8/26 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 -2 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图11：各申万一级行业转债对应正股资金流动历次打分均值（单位：分） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图12：四大行业板块划分（各申万一级行业指数相关系数） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四大行业板块分为：以科技、军工、医药行业为代表的成长板块（电子/计算机/通信/传媒/电力设备/军工/医药）;大消费板块（汽车/纺服/家电/食饮/商贸/社服/农业/轻工/美容）;由中游制造、金融构成的周期板块（银行/非银/房地产/建材/建筑装饰/公用事业/交运/机械/环保）;上游资源品板块（石油石化/钢铁/煤炭/有色/化工） 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。