2022年第8期：转债数据双周跟踪：价值板块布局窗口打开

价值板块布局窗口打开 转债数据双周跟踪——2022年第8期 核心结论 分析师 证券研究报告 2022年09月18日 1、9月1日至9月16日，转债跟随权益震荡下行，中证500收跌3.3%、创 固定收益周报 业板收跌7.9%、上证50收跌3.0%、中证转债指数收跌0.5%。全市场转债价格中位数达到121元，基本回归本轮小票行情前的水平。 价值板块转债相对抗跌。四大行业板块转债收益率分别为周期-0.2%（41%上涨）、大消费-0.5%（36%上涨）、成长-1.0%（24%上涨）、资源品-0.9%（33%上涨），所对应正股收益率分别为周期-2.3%、大消费-3.3%、成长-5.2%、资源品-4.4%。 转债发行数量5只以上的申万一级行业中，转债涨幅前五分别为银行0.3%、交通运输0.0%、建筑材料-0.1%、汽车-0.2%、非银金融-0.3%；转债跌幅前五分别为电气设备-2.7%、农林牧渔-2.5%、医药生物-1.2%、公用事业-1.2%、钢铁 -1.1%。 2、9月1日至9月16日，9月十佳转债收跌0.8%，同期中证转债指数收跌0.5%、Wind全A收跌3.5%。6月建仓以来，十佳转债累计收涨1.2%，同期中证转债指数收涨1.7%、Wind全A收涨0.1%。 3、从绝对位置来看，目前转债市场回归债性、股性较差、估值仍偏高。股性、债性波动情况类似2022年4月底前的下跌行情，但估值方面，全市场转债隐含波动率与正股历史波动率差值仍处历史高位。 4、采用资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，从2月 11日开始共积累了17次打分，打分结果证实此资金流动模型可以反映市场情绪，并与权益市场走势相一致。9月16日最新打分显示，为期两个月的资金大幅净流入情况走向终结，当下资金净流出幅度与3月下旬较为类似。各大版块普遍面临资金净流出，大盘、大消费与周期（中游制造&金融）行业、AAA级标的的资金净流出程度略小。 转债发行数量5只以上的申万一级行业中，资金吸引力前五的行业为交通运输、轻工制造、银行、农林牧渔、建筑装饰，后五为食品饮料、电力设备、医药生物、家用电器、建筑材料。 5、总体而言，市场表现接近3月16日至4月底的情况，以上证50为代表的价值板块继续下行空间有限，配置机会逐渐打开；转债方面，符合“双低”标准的行业明显占优，建议关注银行、交运、建筑装饰行业的转债。 风险提示：正股剧烈波动、转债市场情绪大幅调整、流动性政策超预期。 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 剔除基数效应，生产恢复乏力—2022年8月工业增加值点评2022-09-16 利率风险敞口扩大，价值板块机会显现— 2022年8月固定投资数据点评2022-09-16 三季度地方债发行计划已披露9057亿元—地 方债发行计划半月报——2022年9月15日 2022-09-16 实体部门负债增速温和下行—2022年8月金融数据综述2022-09-09 宏观经济修复偏弱，利率机会大于风险— 2022年8月进出口数据点评2022-09-07 图1：9月1日至9月16日，各宽基指数收益率 9月1日至9月16日收益率 -0.5% -3.3% -3.0% -3.5% -7.9% 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 -0.08 WindA -0.09 中中创上 50 500 证证业证 转板全 债指 指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：9月1日至9月16日，各行业转债表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：全市场转债数据中位数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：9月十佳转债数据（数据截至9月16日） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：十佳转债、中证转债指数、Wind全A累计涨幅（标准化后）图6：9月十佳转债表现（标准化后） 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 1.03 1.01 9/16 9/15 9/14 9/13 9/12 9/11 9/10 9/9 9/8 9/7 9/6 9/5 9/4 9/3 9/2 9/1 8/31 5/31 0.99 中证转债指数十佳转债Wind全A 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 9/13 9/6 8/30 8/23 8/16 8/9 8/2 7/26 7/19 7/12 7/5 6/28 6/21 6/14 6/7 大秦转债苏银转债杭银转债苏租转债温氏转债鲁泰转债华兴转债鹤21转债麒麟转债旺能转债 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：转债对应正股资金流动情况：全市场 全市场转债对应正股资金流动打分均值（分） 1中证转债指数（右轴） 0.70 440 0.5 0 -0.5 0.06 (0.41)(0.49) (0.54) 0.360.390.470.46 0.160.19 (0.12) 0.36 430 420 410 400 -1 -1.5 (0.73) (1.05) 9/16 8/26 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 (1.23) (0.76) 390 380 370 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图8：不同规模（按正股总市值划分）转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 30亿以下30亿~50亿50亿~100亿 100亿~200亿200亿以上全市场 9/16 8/26 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：不同信用评级转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） AAAAA+AAAA-A+及以下全市场 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 9/16 8/26 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 -2 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图10：四大行业板块转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） 1.5 成长大消费周期资源品全市场 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 9/16 8/26 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 -2 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图11：各申万一级行业转债对应正股资金流动历次打分均值（单位：分） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图12：四大行业板块划分（各申万一级行业指数相关系数） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四大行业板块分为：以科技、军工、医药行业为代表的成长板块（电子/计算机/通信/传媒/电力设备/军工/医药）;大消费板块（汽车/纺服/家电/食饮/商贸/社服/农业/轻工/美容）;由中游制造、金融构成的周期板块（银行/非银/房地产/建材/建筑装饰/公用事业/交运/机械/环保）;上游资源品板块（石油石化/钢铁/煤炭/有色/化工） 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。