签署独家合作协议，两种在研新药具有市场潜力

证券研究报告公司研究 公司点评报告济川药业(600566)投资评级增持上次评级增持周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 签署独家合作协议，两种在研新药具有市场潜力 2022年11月7日 事件：济州药业发布公告，其全资子公司济川药业集团有限公司与恒翼生物医药（上海）股份有限公司签署独家合作协议，约定在大陆地区（不含港澳台）对恒翼生物其拥有或控制的一种PDE4抑制剂医药产品（包括其各种剂型）以及组合产品、一种蛋白酶抑制剂医药产品（包括其各种剂型）约定的适应症签署独家合作协议。济川有限支付的首付款将不超过1.8亿人民币， 开发里程碑付款将不超过1212.5万美元，销售里程碑将不超过2000万美元。双方按照同等比例共同承担后续两种产品的研发费用、享受销售利润。 点评： 股权激励绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。公司2022年8月份发布股权激励计划，对象包括高管及公司管理和技术（业务）骨干人员（110人），后者将获授占此次激励计划的60.06%股份，有利于提高工作积极性。此外，公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，本次公告发布BD项目涉及两种产品，有利于提升业绩增长潜能。 PDE4抑制剂面向银屑病和特异性皮炎等大患者群体难治性疾病。据本次公告，PDE4抑制剂对于银屑病、特应性皮炎及慢性阻塞性肺疾病等具有显著的临床意义和价值。银屑病病程长且尚不可治愈，沙利文统计我国银屑病患病人数2020年为663.7万人，并预计2025年中国银屑病药物市场将达到235亿元，截至目前国内共有3项PDE4抑制剂产品处于临床研究阶段，国内已上市的PDE4抑制剂为安进公司的阿普米司特片。特应性皮炎是最常见的慢性炎症性瘙痒疾病之一，沙利文统计中国特应性皮炎患者2020年约6,740万人，并预计2025年中国特应性皮炎药物市场将达到140亿元，截至目前共有3项PDE4口服制剂产品处于临床研究阶段，国内已上市的PDE4抑制剂为辉瑞的克立硼罗软膏，暂无口服制剂上市。该产品已完成临床二期试验，即将进入临床三期阶段，公司预计该产品上市后将较大程度上填补国内相关疾病患者的临床用药需求，有可能实现国产替代。 助力改善术后胃肠恢复，具备市场潜力。据本次公告，蛋白酶抑制剂通过抑制肠腔内的消化酶阻断肠道粘膜屏障破坏的下游效应，从而改善腹腔手术后胃肠功能恢复、减少术后肠梗阻。据中国卫生健康统计年鉴，目前国内每年大约有8000万台左右的手术，据沙利文调研，腹盆腔手术占比约20%，针对此适应症目前国内尚未有同类产品上市，临床上用于选择性肠切除术患者肠道功能恢复、减少肠梗阻的药物和解决方案十分有限，该产品目前处于临床三期试验阶段，我们认为具有市场潜力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.43亿元， 维持“增持”评级。 风险因素：本次签订的协议产品临床试验及上市流程存在不确定性，新产品上市推广进度和销售情况也存在不确定性。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,165 2021A7,631 2022E8,664 2023E9,703 2024E10,992 增长率YoY% -11.2% 23.8% 13.5% 12.0% 13.3% 归母净利润(百万元) 1,277 1,719 2,048 2,316 2,643 增长率YoY% -21.3% 34.6% 19.1% 13.1% 14.1% 毛利率% 81.7% 83.3% 84.1% 83.9% 83.7% 净资产收益率ROE% 16.5% 18.9% 18.1% 16.9% 16.0% EPS(摊薄)(元) 1.41 1.90 2.27 2.57 2.93 市盈率P/E(倍) 14.30 14.88 13.89 12.28 10.76 市净率P/B(倍) 2.35 2.81 2.52 2.07 1.73 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月4日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6,576 8,12310,59513,40816,656 营业总收入6,1657,631 8,664 9,70310,992 应收票据 0 0 0 0 0 营业税及附加100 121 137 154 174 货币资金2,9593,8195,8278,32611,073营业成本1,1301,2771,3801,5611,788 应收账款 预付账款 1,937 28 2,111 47 2,560 43 2,776 53 3,196 58 销售费用 管理费用 3,0103,714 290317 4,210 347 4,715 388 5,342 440 存货 其他 278 1,372 376 1,770 373 1,792 440 1,813 494 1,835 研发费用 财务费用 244 -48 523 -89 399 -120 446 -176 506 -242 非流动资产3,9404,0083,9473,8633,760减值损失合计00010 长期股权投资12 固定资产（合计）2,776 无形资产284 13 2,708 280 13 2,694 280 13 2,655 280 13 2,599 280 投资净收益147 其他28118 营业利润1,4691,933 53 13 2,377 60 15 2,690 68 17 3,069 利润总额 1,4841,950 2,382 2,695 3,074 其他8681,007960914868营业外收支1518555 资产总计10,51612,13114,54117,27120,417 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,2771,717 2,049 2,317 2,644 流动负债1,9672,8013,0213,3123,713所得税206233334377430 应付账款 658 744 804 909 1,041 归属母公司 净利润 1,277 1,719 2,048 2,316 2,643 应付票据103202172221238少数股东损益0-2111 其他1,2061,8552,0452,1822,433EBITDA1,6791,9832,4742,7243,026 非流动负债 786 199 199 199 199 长期借款 其他 0 786 0 199 0 199 0 199 0 199 负债合计2,7533,0003,2213,5123,912 EPS(当 年)(元) 1.411.90 2.27 2.57 2.93 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 0 14 15 16 18 经营活动现 金流 1,782 1,894 2,049 2,533 2,773 归母权益7,7639,11711,30613,74316,487净利润1,2771,7172,0492,3172,644 负债和股东权 益 10,516 12,13114,54117,27120,417 折旧摊销 288 304 283 285 284 营业总收入 6,165 7,631 8,664 9,70310,992 重要财务指标会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用3335000 投资损失 -1 -47 -53 -60 -68 营运资金变196-15-223-4-81 其它 -12-100 -6 -6 -6 动 归属母公司净 利润 1,277 1,719 2,048 2,316 2,643 同比（%）-11.2%23.8%13.5%12.0%13.3% 投资活动现金流 -1,481-673-41-34-26 资本支出 -428-248 -74 -74 -74 毛利率（%）81.7%83.3%84.1%83.9%83.7% 其他 8 49 53 60 68 同比（%）-21.3%34.6%19.1%13.1%14.1%长期投资-1,061-475-20-20-20 EPS(摊 薄)(元) 1.41 1.90 2.27 2.57 2.93 ROE%16.5%18.9%18.1%16.9%16.0% 筹资活动现金流 374-361000 吸收投资 1,405 50 0 0 0 支付利息或 股息 -1,009 -409 0 0 0 P/B2.352.812.522.071.73 P/E14.3014.8813.8912.2810.76借款00000 EV/EBITDA3.854.633.462.221.09 现金流净增加额 6748602,0082,4982,747 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.