投资策略周报：底部区域，聚焦“安全”与“发展”

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2022年11月06日 底部区域，聚焦“安全”与“发展” 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、美联储加息最大幅度阶段或已过去，助推美债利率筑顶。美联储11月议息会议加息75bp，符合市场预期。关于后续加息节奏，美联储主席鲍威尔表示，“美联储可能会在12月份讨论缩小加息幅度的问题，但当前还没有考虑暂停加息，且终端利率可能会高于9月时美联储的预期”。根据CME观察显示，美联储终端利率将提升至5%-5.25%，较此前预期增加25bp，且12月和明年2月加息幅度可能降至50基点，明年3月加息 138258 幅度降至25基点。这也意味着美联储加息最大幅度阶段或已过去，人民币的贬值最快的阶段大概率告一段落，叠加国内持续释放稳汇率、稳预期信号，外资波动的影响或逐步减小。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3070.80 72.99 2.43 深证成份指数 11187.43 347.37 3.20 沪深300指数 3767.17 119.28 3.27 中小板指数 7648.52 260.14 3.52 创业板指数 2451.22 75.16 3.16 二、三季报显示，A股企业盈利仍处于筑底阶段。2022年三季报全部A股/全部A股（非金融石油石化）归母净利润增速分别为+2.6%/+1.5%，相比于2022年中报分别-0.7pct/-1.2pct。分行业来看，新旧能源业绩仍维持高增长；农林牧渔、公用事业、国防军工等三季报业绩正增长，且相对中报增速进一步提升；地产链、社服和出行板块是主要拖累。本轮A股企业盈利增速于2021年一季度筑顶，随后进入盈利下行阶 段，本轮盈利下行期已经历6个季度，当前处于业绩增速筑底期。随着稳增长政策的加码发力叠加低基数效应，A股企业盈利有望在2023年中后逐步改善。 三、“二十大”报告指明方向，“稳增长”有望加码。政策层面：1）党的二十大报告明确表示“以中国式现代化推进中华民族伟大复兴”，新一轮改革再出发。国家安全领域如：信创、半导体、军工、新能源等领域政策持续推出；2）从增长与就业的角度来讲，“稳增长政策”有望再度加码；3）防疫政策方面，疫情防控措施将在“动态清零”的基础上，向更加科学精准的方向优化。 四、投资策略：底部区域，聚焦“安全”与“发展”。近期市场的赚钱效应表明投资者风险偏好出现改善迹象，同时A股的估值和风险溢价显示当前的市场大概率仍处于底部区域，且随着美债利率的筑顶，外资波动的影响有望减小。A股企业盈利仍处于筑底期，企业三季报落地后，11月至明年一季度处于业绩真空期，当前阶段建议布局政策密集催化的方向。行业配置上，重点推荐两条主线：1）“安全”主线，国防安全、粮食安全、能源安全、信息安全、公共医疗卫生安全等；2）“发展”主线，中国引领第三次能源转型带来的机遇，新能源。 风险提示:疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美联储加息最大幅度阶段或已过去，助推美债利率筑顶3 2.三季报显示，A股企业盈利仍处于筑底阶段4 3.“二十大”报告指明方向，“稳增长”有望加码6 4.投资策略：底部区域，聚焦“安全”与“发展”8 5.风险提示8 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（10/31-11/04）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（10/31-11/04）4 图3美联储本轮加息或延续至明年一季度，加息终点在5%附近4 图4全A营收同比增速（%）5 图5板块营收同比增速（%）5 图6全A归母净利润同比增速（%）5 图7板块归母净利润同比增速（%）5 图8申万一级行业归母净利润增速（%）6 图9各行业信创政策7 图10“2+8+N”信创发展进程7 图11政策持续支持攻关半导体产业关键核心技术7 图12我国国防军工相关政策7 图13全国性新能源领域政策持续推出（2022）8 图14一系列“稳增长”政策8 1.海外市场：美联储加息最大幅度阶段或已过去，助推美债利率筑顶 本周全球股指涨多跌少，A股大幅反弹。具体看，本周（10/31-11/04）美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌5.65%、3.35%和1.40%；A股方面，创业板指、深证成指和上证指数分别上涨8.92%、7.55%和5.31%，港股恒生指数上涨8.73%；欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数分别上涨4.07%、 2.29%和1.63%。商品和外汇方面，本周五美元指数大幅下行，同时非美货币迎大幅回升，美元兑离岸人民币汇率涨超2%。美元指数回落提振大宗商品价格，本周工业金属、能源价格普遍上涨，LME铜、LME铝分别上涨7.72%和6.26%，WTI原油、ICE布油分别上涨5.35%和3.11% 美联储加息最大幅度阶段或已过去。11月3日，美联储议息会议宣布加息75bp，将联邦基准利率目标区间提升至3.75%-4%。本次加息幅度符合市场预期，这也是联储今年以来的连续第四次75bp加息。关于后续加息节奏，美联储主席鲍威尔表示，“美联储可能会在12月份讨论缩小加息幅度的问题，但当前还没有考虑暂停加息。可能需要在一段时间内采取限制性的政策立场，且终端利率可能会高于9月时美联储的预期”，并再次强调，“必须保持政策路径直到工作完成，将尽一切努力实现通胀目标”。 根据CME观察显示，美联储终端利率将提升至5%-5.25%，较此前预期增加25bp。12月和明年2月加息幅度可能降至50基点，明年3月加息幅度降至25基点。这也意味着美联储加息最大幅度阶段或已过去，助推美债利率筑顶，人民币的贬值最快的阶段大概率告一段落，叠加国内持续释放稳汇率、稳预期信号，外资波动的影响或逐步减小。 本周涨跌幅 图1全球主要股指涨跌幅（10/31-11/04） 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 创业板指 恒生指数 深证成指 上证指数 英国富时100 韩国综合指数 巴西IBOVESPA指数 法国CAC40 台湾加权指数 印度SENSEX30 德国DAX 澳洲标普200 日经225 道琼斯工业指数 俄罗斯RTS 标普500 纳斯达克指数 -10.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 本周涨跌幅 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（10/31-11/04） 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% NYMEX天然气连续 LME铜连续 LME铝连续 NYMEXWTI原油连 续 CBOT大豆连续 ICE布油连续 CBOT小麦连续 COMEX黄金连续 CBOT玉米连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 -5.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美联储本轮加息或延续至明年一季度，加息终点在5%附近 资料来源：CME，华西证券研究所 2.三季报显示，A股企业盈利仍处于筑底阶段 2022年上市公司三季报显示，A股的企业盈利仍处于筑底阶段。2022年三季报，全部A股/全部A股（非金融石油石化）营收增速分别为+8.0%/+7.8%，相比于2022年中报分别-0.4pct/+0.1pct。分板块来看，主板和科创板营收增速相对中报下滑，创业板营收增速上行。 归母净利润方面，2022年三季报全部A股/全部A股（非金融石油石化）归母净利润增速分别为+2.6%/+1.5%，相比于2022年中报分别-0.7pct/-1.2pct。分板块来看，三季报主板归母净利润增速+1.9%，相对中报下降1.3pct；创业板归母净利润增速+8.3%，业绩增速实现由负转正；而科创板业绩增速继续双位数增长，三季报归母净利润增速录得+19.1%。 分行业来看，新旧能源业绩仍维持高增长：有色金属、电力设备、煤炭、石油石化等行业三季报归母净利润增速双位数高增；此外，农林牧渔、公用事业、国防军工等三季报业绩正增长，且相对中报增速进一步提升；地产链、社服和出行板块是主要拖累：2022年三季报，社会服务、房地产、钢铁、计算机、建筑材料等行业业 绩增速下滑幅度居前，主要源于房地产销量仍处于筑底阶段，本土疫情的反复也对居民的消费信心产生压制。 本轮A股企业盈利增速于2021年一季度筑顶，随后进入盈利下行阶段，本轮盈利下行期已经历6个季度，当前处于业绩增速筑底期。随着稳增长政策的加码发力叠加低基数效应，A股企业盈利有望在2023年中后逐步改善。 图4全A营收同比增速（%）图5板块营收同比增速（%） 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 0.0 (10.0) (20.0) 全部A股 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) 70.0全部主板创业板科创板 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 0.0 (10.0) (20.0) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 全部A股 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) 全部主板 创业板 科创板 图6全A归母净利润同比增速（%）图7板块归母净利润同比增速（%） 220 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 (10) (30) (50) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 0 (20) (40) (60) (80) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 报告期 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/092022三季报相对2022中报 农林牧渔1.9-60.5-108.1-144.4-186.1-188.8189.7378.4 综合52.119.3-62.310.3-312.4-95.498.9194.3 有色金属363.9256.1189.9137.9117.790.278.5-11.7 电力设备140.937.646.642.452.771.968.2-3.7 煤炭60.564.664.673.983.496.768.2-28.5 石油石化236.3295.0208.5152.823.843.134.0-9