医药生物行业周报：重点关注中成药和集采风险充分释放的板块

行业周报 重点关注中成药和集采风险充分释放的板块 医药生物 2022年11月06日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 平安观点： 行业观点：三季度疫情扰动仍在，子行业持续分化。2022前三季度，医 药行业上市公司（剔除新股及重大资产重组标的，下同）收入端增速8.68%，归母净利润增速4.11%。在疫情防控呈常态化的大背景下，一些领域及企业的业绩出现恢复性增长。其中中药、创新药产业链及医药外包仍然呈现较高的景气度。 分版块来看2022前三季度：化学制剂收入端增速4.13%，归母净利润增速-9.37%。原料药收入端增速为7.15%，归母净利润增速3.78%。生物制品收入端增速为1.15%，归母净利润增速-19.43%。中药收入端增速为2.23%，归母净利润增速1.17%。医疗服务收入端增速为17.74%，归母净利润增速14.61%。商业流通收入端增速为4.18%，归母净利润增速 -0.31%。药店收入端增速为20.83%，归母净利润增速6.57%。医疗器械收入端增速为12.78%，归母净利润增速7.97%。 投资策略：主线一：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估 值性价比高，建议关注：昆药集团、华润三九、新天药业、康缘药业、贵州三力、固生堂、以岭药业。主线二：集采风险充分释放的制剂企业将迎来业绩企稳回升和估值修复的戴维斯双击，建议关注：一品红、苑东生物、恒瑞医药。主线三：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线四：其他高景气、高壁垒的 赛道，如核医学、透皮制剂、特色原料药、制剂出口等。建议关注：东诚药业、九典制药、远大医药、司太立、普利制药、健友股份等。 行业要闻荟萃：1）辉瑞在研癌症免疫疗法elranatamab获得FDA的突破性疗法认定，用于治疗多发性骨髓瘤；2）勃林格殷格翰与礼来的合作药 物Jardiance临床3期试验中达到主要终点；3）FDA接受GSK公司的双价呼吸道合胞病毒候选疫苗的生物制品许可申请，并授予优先审评资格；4）辉瑞RSV疫苗在初生儿中达到3期临床终点。 行情回顾：上周A股医药板块上涨5.62%，同期沪深300指数上涨6.38%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第16位。上周H股医药板块上涨 13.58%，同期恒生综指上涨8.98%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第3位。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。 一、行业观点与投资策略 行业观点：三季度疫情扰动仍在，子行业持续分化。2022前三季度，医药行业上市公司（剔除新股及重大资产重组标的，下同）收入端增速8.68%，归母净利润增速4.11%。在疫情防控呈常态化的大背景下，一些领域及企业的业绩出现恢复性增长。其中中药、创新药产业链及医药外包仍然呈现较高的景气度。 分版块来看： 1）化学制剂2022前三季度收入端增速4.13%，归母净利润增速-9.37%。化学制剂版块受带量采购及辅助用药目录等一系列医保控费政策的影响，叠加22年疫情的扰动，利润端出现下滑。我们认为，医保控费为医药行业政策中的大趋势，仿制药未来仍有降价压力。随着优秀龙头企业在研产品的逐步上市，未来行业分化将更加明显。 2）原料药2022前三季度收入端增速为7.15%，归母净利润增速3.78%。受疫情减少医药患者流量、出口波动等影响，原料药企业的收入端增速放缓。但由于原材料价格波动和汇率波动的影响，净利润出现增长。特色原料药企业景气度较高，其得益于行业集中度的提升和下游需求的持续增长。重点关注制剂布局领先且与原有特色原料药品种有明显协同作用的企业。3）生物制品2022前三季度收入端增速为1.15%，归母净利润增速-19.43%。生物制品板块包括疫苗、血液制品及生物药等。 2021年新冠疫苗在全国范围内的接种，助力2021年业绩的高基数。2022年新冠疫苗接种数量下滑，从而影响生物制品的 业绩，在2021年的高基数上利润端出现下滑。 4）中药2022前三季度收入端增速为2.23%，归母净利润增速1.17%。近年来中医药板块的政策频出，国家政策支持推动行业的增长。我们认为，中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采、饮片联采降价温和，板块整体估值性价比高。 5）医疗服务2022前三季度收入端增速为17.74%，归母净利润增速14.61%。医疗服务板块虽然短期受到疫情的影响，但 长期成长性强。考虑医疗服务的刚需性，疫情得到控制后，需求集中爆发，或将带来业绩的快速增长。我们认为医疗服务在我国仍存在供不应求的现象，随着居民健康意识的提升，需求端快速提升，推动行业持续快速增长。 6）商业流通2022前三季度收入端增速为4.18%，归母净利润增速-0.31%。2022年疫情反复，商业流通行业受到负面影响。未来随着药房与基层医疗服务占比的提升，龙头企业的市场集中度有望进一步提升。 7）药店2022前三季度收入端增速为20.83%，归母净利润增速6.57%。四类药品的销售限制有所放开，叠加药店的快速扩张，带来收入的增长。我们认为，头部药店上市公司积极扩张，且加强细化内部管理，业绩表现较好。 8）医疗器械2022前三季度收入端增速为12.78%，归母净利润增速7.97%。受疫情影响，呼吸机、监护仪及检测试剂的需 求不断释放，推动医疗器械板块业绩的增长。长期看，我国医疗机构器械的整体配置与发达国家有较大差距，且高端器械国产替代率仍有较大的提升空间，长期看发展空间广阔。 投资策略：主线一：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、华润三九、新天药业、康缘药业、贵州三力、固生堂、以岭药业。主线二：集采风险充分释放的制剂企业将迎来业绩企稳回升和估值修复的戴维斯双击，建议关注：一品红、苑东生物、 恒瑞医药。主线三：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和 大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线四：其他高景气、高壁垒的赛道，如核医学、透皮制剂、 特色原料药、制剂出口等。建议关注：东诚药业、九典制药、远大医药、司太立、普利制药、健友股份等。 二、关注标的 东诚药业：公司是核医学龙头，22下半年核药增速有望回升，PET/CT装机有望加速。23年迎来核药新药收获期，创新产品有望逐步落地。公司核药生态圈布局领先优势明显。当前估计对应2022年PE仅26倍，性价比突出。 迈瑞医疗：医疗器械龙头企业，具有显著的产品线、研发和市场（尤其是海外市场）优势。近年来公司持续推出高端产品，加速向国内外高等级医院渗透，竞争力增强得到进一步显现。下半年医疗机构贴息贷款政策推出，有望为未来数个季度带来额外增量。当前市值对应23年34x，值得长期配置。 心脉医疗：Q3恢复正常运营，加上新场地启用解决了Minos和药球的产能瓶颈，收入增长、毛利率均迎来提升。临床需求恢复+产品渗透率进一步提升+海外市场拓展3大驱动力下，持续增长值得期待。高耗集采预期趋于温和，公司凭借出色的 研发能力持续实现产品迭代，以创新产品实现超额收益。目前股价23年PE约32x，PEG不足1，具配置价值。 新产业：国内化学发光龙头，近年来产品力持续提升，X系列的上市带动试剂销售快速提升，其中X8的普及为公司打开了 高等级医院常规检测的大门。公司较早开始海外布局，现已具有成熟的海外子公司管控、推广经验，有望在更多国家实现复制。IVD集采预期缓和，加上海外收入增长加速，估值仍具提升空间。目前对应23年PE不足30x。 凯莱英：CXO景气度仍处较好水平，业内竞争并没有二级市场预期的激烈。即使把新冠利润全部换算成常规项目利润，当前市值下23年估值已不到30x。较高性价比的基础下，纠结大订单带来的表观波动已没有意义，而乘大订单之风加速推进的能力建设则会在未来数年中持续展现出效果。 爱尔眼科：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。上半年受疫情影响积累的需求，或将在下半年快速释放，公司边际向上趋势明显。 九典制药：国内经皮给药龙头，在研管线丰富，重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望近期获批。广东联盟集采降价温和，集采负面情绪消散。全年收入预计保持40%高增长，未来2-3年复合增长30%以上，当前估值性价比突出。 昆药集团：估值性价比突出的中药龙头！控股股东变更为华润三九，央企大平台助力长期成长，口服+OTC转型成果显著，血软+昆中药黄金单品快速放量，针剂迎政策边际修复，估值提升空间较大。 一品红：公司业绩有望迎来快速释放期。前几年公司核心品种处于销售准备阶段，且代理产品下滑、疫情、乙酰谷酰胺退出地方医保等成为扰动因素。我们认为2023年开始上述因素影响边际大幅减弱，公司有望进入快速增长期，预计22-24年公司净利润增速分别为23%、36%、28%，当前股价对应2022年PE仅18倍，性价比突出 康缘药业：公司是国内中药创新药龙头，现有43个独家中药品种，且在研中药新药30余项。公司销售能力持续提升，结构持续优化，2021年注射剂占比降至36%。公司发布最新股权激励计划，以上一年为基数，2022-2024年净利润增长目标均在20%以上，当前估计对应2022年PE仅20倍左右，性价比突出。 荣昌生物：公司深耕自免和肿瘤领域，2款已上市产品市场广阔而竞争格局相对较好，有望通过医保实现快速放量，逐步兑现业绩。其中，泰它西普在海外已启动三期临床患者入组，相比目前已上市药物具备潜在的疗效和安全性优势，有望进一步 打开全球市场，成为公司现金流产品。后续仍有多个适应症和新产品处于研发阶段，公司有望快速实现自主供血，是国内创新药行业中较为优质的标的。 苑东生物：公司是估值性价比突出的麻醉镇痛领域领军企业之一。公司目前核心存量产品已基本完成集采，风险释放，凭借其制剂原料药一体化的成本优势，公司后续将持续推进光脚产品集采放量，增厚业绩表现。此外，公司纳美芬作为美国临床急需品种，目前已拿到美国CGT资格，在审批完成后有望进一步开拓海外市场，未来2-3年复合增长有望达到30%，具备 性价比。 三、行业要闻荟萃 3.1辉瑞在研癌症免疫疗法elranatamab获得FDA的突破性疗法认定，用于治疗多发性骨髓瘤 辉瑞（Pfizer）宣布，其在研癌症免疫疗法elranatamab获得美国FDA的突破性疗法认定（BTD），用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（RRMM）患者。 点评：此次突破性疗法认定是基于MagnetisMM-3临床2期试验中，队列A（n=123）的6个月追踪数据。此试验检视了elranatamab作为单药治疗RRMM患者的疗效与安全性。数据分析显示，在中位追踪期6.8个月的期间，接受每周76mgelranatamab皮下注射治疗患者的总缓解率（ORR）为61.0%。在出现应答的患者中，有90.4%的机率可以维持应答≥