农产品日报：低库存高基差支持蛋白粕高位运行，产区库存超预期增长带动油脂下跌

中信期货研究|农产品日报 低库存高基差支持蛋白粕高位运行，产区库存超预期增长带动油脂下跌 2022-09-08 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产，叠加宏观和原油配合，油脂如期重回弱势。油粕：节前备货支撑，蛋白粕短期相对抗跌，中长期或开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数中信期货饲料指数 摘要： 【信息】： 中信期货谷物指数 中信期货能源化工指数 -6%-4%-2%0%2%4%6% （1）油脂：根据国家粮油信息中心9月7日监测显示：阿根廷豆油(9月船期) C&F价格1420美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；阿根廷豆油(11 月船期)C&F价格1405美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(9月船期）C&F价格1840美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；进口菜油(11月船期)C&F价格1770元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心9月7日监测显示：美湾大豆(10月船期)C&F价格654美元/吨，与上个交易日相比下调7美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格656美元/吨，与上个交易日相比下调7美元/吨；巴西大豆 (10月船期)C&F价格661美元/吨，与上个交易日相比下调7美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）380美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）385美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口 （10月船期)400美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年9月7日全国外三元生猪均价为23.23 元/kg，较昨日下跌0.27元/kg；仔猪均价为39.10元/kg，较昨日下跌0.10元/kg；白条肉均价30.43/kg，较昨日下跌0.02元/kg。猪料比价为6.11:1，较昨日减少0.07。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：产区库存或超预期增长，油脂增仓下跌逻辑：短期看，MPOB报告数据9月12日发布，马来棕油8月库存或超预期增长至200万吨。印度尼西亚下调CPO出库税征收门槛，预计出口压力仍延续。加拿大菜系新作供需同比变化不大。PF预估美豆新作单产51.7，StoneX预计51.5。天气炒作随着降水增多逐渐退潮。国内节日消费因疫情再起而落空。油脂库存回升，预计主导价格偏弱运行。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产幅度。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，同时印尼生柴添加比例或提到高B40。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。投资策略：期货：逢反弹做空。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱豆油：震荡偏弱棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点：低库存高基差支撑盘面，蛋白粕延续高位运行逻辑：短期，PF预计美豆单产51.7蒲/英亩，且上调美豆种植面积50万英亩，StoneX预计51.5，暗示美豆增产概率大。进口榨利亏损导致进口预估量下调。豆粕现货库存季节性下降，但下游需求不及预期。主力合约高基差对盘面有支撑。期价多空争夺加剧，料反弹有限，或重回区间偏弱运行。中期，美豆新作大概率增产，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但料相对外盘抗跌。长期看，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。操作建议：期货：区间上沿空单续持。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：美玉米再度上行，内盘高位震荡逻辑：国际方面：①美玉米优良率保持稳定，截止9月4日，美玉米优良率54%，较上周持平，低于去年同期59%。②宏观方面，美国8月份非农数据好于预期，经济增长仍有韧性；但失业率提高0.2个百分点至3.7%，为今年以来首次出现抬升，市场对美联储9月加息75基点概率升至70%。③乌克兰农业部称，截至9月1日，乌克兰农户已经收获669.3万公顷谷物，相当于计划收获面积的60%。国内方面，供应端，中秋后部分新作将由南到北逐渐上市，市场迎来新作压力，新粮性供应增加。需求端，下游需求有所好转，但不及同期，港口及下游企业库存持续去化；深加工企业利润持续走差，淀粉库存压力较大。综合来看，近期内外盘上涨已兑现美玉米、欧盟及乌克兰减产预期，短期关注USDA9月报告指引。中长期看，全球宏观衰退再起和国际原油价格中枢下行限制玉米上行空间。叠加俄乌双方重回全球市场，国际玉米价格面对回调压力，但考虑到全球新季玉米产量减产预期，玉米下方支撑较强。需关注地缘政治、宏观及天气影响风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：抛储短期压制，猪价宽幅震荡逻辑：消息方面，国家发展改革委会同有关部门将于9月8日投放今年第一批中央冻猪肉储备，并指导各地近期加大猪肉储备投放力度。目前，广西、四川、吉林、宁夏、湖南等地已启动地方猪肉储备投放工作，其他省份也正抓紧开展猪肉储备投放准备工作。现货方面，9月7日，河南生猪价格22.85元/公斤，较上日环比变化-1.51%。产业基本面来看：存栏方面，农业农村部数据显示， 震荡偏强 2022年7月份全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%，处于正常区间。据涌益咨询统计，截至2022年7月，样本能繁母猪存栏1102586头，月度环比变化1.79%，同比变化-5.80%。进口方面，2022年7月猪肉进口12.17万吨，环比变化-0.57%，同比变化-63.05%。均重方面，据涌益咨询统计，9月1日当周，生猪出栏均重126.61公斤，环比+0.48%。短期看，节日前需求提振，生猪现货偏强运行，但抛储启动，或对盘面形成压制。长期看，节日过后生猪需求或季节性回调，但大趋势看，四季度生猪供需仍以趋紧为主。操作建议：区间操作。风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：供给总体有限，蛋价震荡偏强逻辑：现货端，9月7日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.38元/斤，环比变化2.67%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.91元/斤，环比变化-1.83%，销-产区价差0.53元/斤。期货端，9月7日，JD2301收盘价4290，较上一交易日变化0.49%，较上周变化1.39%。供应方面，在产蛋鸡存栏开始下降，鸡蛋供应收紧。需求方面，节日效应叠加多地新冠疫情散发，导致囤货需求增加，鸡蛋库存明显下降。短期看，需求端拉动，配合存栏和库存减少，蛋价表现偏强。长期看，四季度在产蛋鸡存栏预计继续保持下降趋势，中秋过后鸡蛋价格或季节性回落调整，但供给端持续收紧，叠加其他蛋白类商品价格高位，蛋价远月易涨难跌。操作建议：01合约逢低买入。风险因素：疫情等。 震荡偏强 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/9/7 2022/9/6 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9202 9558 -356 -3.72% 05合约 8762 9064 -302 -3.33% 09合约 10200 10400 -200 -1.92% 期差1-5 440 494 -54 -10.93% 期差5-9 -1438 -1336 -102 -7.63% 期差9-1 998 842 156 18.53% 主力合约 9202 9558 -356 -3.72% 现货价格 10293 10474 -182 -1.73% 基差 1091 916 174 19.04% 豆粕 01合约 3840 3811 29 0.76% 05合约 3530 3520 10 0.28% 09合约 4610 4519 91 2.01% 期差1-5 310 291 19 6.53% 期差5-9 -1080 -999 -81 -8.11% 期差9-1 770 708 62 8.76% 主力合约 3840 3811 29 0.76% 现货价格 4645 4605 40 0.87% 基差 805 794 11 1.42% 棕榈油 01合约 7774 8054 -280 -3.48% 05合约 7812 8086 -274 -3.39% 09合约 8148 8270 -122 -1.48% 期差1-5 -38 -32 -6 -18.75% 期差5-9 -336 -184 -152 -82.61% 期差9-1 374 216 158 73.15% 主力合约 7774 8054 -280 -3.48% 现货价格 8580 8788 -208 -2.37% 基差 806 734 72 9.76% 资料来源：Wind中信期货研究所 800 600 400 200 0 -200 -400 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/06/16 RM1-5 RM9-1 2022/06/23 2022/06/30 2022/07/07 元/吨 元/吨 2022/07/14 2022/07/21 2022/07/28 2022/08/04 2022/08/11 2022/08/18 2022/08/25 2022/09/01 0 2022/06/16 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/06/23 2022/06/30 2022/07/07 2022/07/14 2022/07/21 2022/07/28 2022/08/04 2022/08/11 2022/08/18 2022/08/25 2022/09/01 2022/06/16 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 P1-5 资料来源：Wind 图表4：菜油跨月价差 2022/06/23 OI1-5 OI9-1 2022/06/30 元/吨 中信期货研究所 2022/07/07 元/吨 元/吨 2022/07/14 P9-5 2022/07/21 2022/07/28 元/吨 2022/08/04 OI9-5 2022/08/11 P9-1 2022/08/18 元/吨 2022/08/25 元/吨 2022/09/01 豆油/豆粕 菜油/菜粕 RM9-5 元/吨 5.50 5.00 4.