股指期货周度报告：市场加速探底，估值处于低位

期货研究报告|金融研究 策略报告 市场加速探底，估值处于低位 2022年10月30日 股指期货周度报告20221024-20221028 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周市场整体延续下跌，上证50指数与沪深300指数跌幅较大并续创年内 新低，中证500指数与中证1000指数小幅回落；上证50指数与中证500 指数、中证1000指数负相关性扩大，沪深300指数与中证1000指数正相关性继续下降，市场内部结构延续分化的态势，其中小盘风格表现继续显著强于大盘风格。数据方面，前三季度国内生产总值870,269亿元，按不变价格计算同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点，分季度看，1季度GDP同比增长4.8%，2季度增长0.4%，3季度增长3.9%。此外，前三季度我国进出口总值4.75万亿美元，同比增长8.7%。其中，出口2.70万亿美元，同比增长12.5%；进口2.05万亿美元，同比增长4.1%；贸易顺差6,451.5亿美元，扩大51.6%。9月我国进出口总值5,607.7亿美元，同比增长3.4%；其中，出口3,227.6亿美元，同比增长5.7%；进口2,380.1亿美元，同比增长0.3%；贸易顺差847.5亿美元，同比扩大24.5%。国内经济仍在修复之中，然而短期市场大幅走弱仍然由资金面与情绪主导，其中北上资金周一单日净流出创历史新高，且自6月1日以来再度转为年内净流出，北上资金的持续、大幅净流出一方面令市场情绪低迷，另一方面使得做多资金捉襟见肘。融资盘则连续2周净买入，外资与杠杆资金小周期继续分化，相比之下，外资整体流出更多，对市场负面影响更大。估值方面，目前上证50指数PE为8.46，沪深300指数PE为10.38，中证500指数PE为21.00，中证1000指数PE为27.60，分别处于历史14.84分位水平、历史17.58分位水平、历史14.26分位水平以及历史9.25分位水平。本周各指数估值除中证500指数小幅升高外均以回落为主，当前IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值与相对估值已经落入价值区间，中长期资金在此价值区间可持续进行配置。基差方面，IM、IC、IF与IH11月合约基差分别为15.73、10.80、-3.27与-2.46点，其中IM、IC近月合约转为贴水，IF、IH近月合约转为升水，且期现基本收敛。本周，各指数基差波动较大，表明市场分歧剧烈，尤其IM与IC近月合约一度大幅升水，抄底资金进场与对冲资金降低形成共振，然而随着现货市场的弱势，对冲力度出现重新增强的迹象；而IF与IH本周跌幅巨大，因估值进入价值区间亦有中长期资金进场市场基差整体走弱。整体上看，市场在当前估值水平与价位方面出现较大分歧，一方面外资抛售金额不减，另一方面产品回购与上市公司回购增加，呈现波动剧烈、量能放大的局面。 操作建议： 1、单边策略：逢低配置IH、IF、IC、IM； 2、套利策略：暂无； 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场整体以回落为主，上证50指数与沪深300指数跌幅较大并续创年内新低，中 证500指数与中证1000指数小幅回落。从各指数强弱分布看，科创50>上证指数>深证成指>创业板指，中证500>中证1000指数>沪深300>上证50；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数、中证1000指数负相关性扩大，沪深300 指数与中证1000指数正相关性继续下降，市场内部结构延续分化的态势，其中小盘风格表现继续显著强于大盘风格。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 -4.05% -123.00 2915.93 138047 12.31% 深证成指 -4.74% -517.13 10401.84 210424 13.41% 创业板指 -6.04% -144.65 2250.51 51631 23.07% 科创50 2.66% 25.74 993.72 6979 6.85% 上证50 -6.44% -160.28 2326.94 17280 43.43% 沪深300 -5.39% -201.56 3541.33 59908 29.35% 中证500 -2.94% -175.08 5781.80 59184 15.75% 中证1000 -2.99% -192.39 6239.93 72424 13.09% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.967 0.637 -0.092 0.742 0.913 0.604 0.474 深证成指 0.967 1 0.803 0.123 0.564 0.794 0.776 0.668 创业板指 0.637 0.803 1 0.62 -0.036 0.278 0.993 0.974 科创50 -0.092 0.123 0.62 1 -0.669 -0.451 0.655 0.766 上证50 0.742 0.564 -0.036 -0.669 1 0.949 -0.08 -0.232 沪深300 0.913 0.794 0.278 -0.451 0.949 1 0.236 0.081 中证500 0.604 0.776 0.993 0.655 -0.08 0.236 1 0.98 中证1000 0.474 0.668 0.974 0.766 -0.232 0.081 0.98 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率全线下降，VIX指数大幅回落至25.75的阶段性低位，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数以及英国富时100指数、法国CAC40指数与德国DAX指数持续反弹，其实道琼斯工业指数与德国DAX指数连续反弹4周，反弹力度较强；A股四大股指历史波动率全线走高，其中IH、IF波动率升波幅度较大，而IC与IM波动率小幅升高，波动率与各指数呈现较强的负相关性。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-10-282022-04-282022-10-28 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-10-282022-04-282022-10-28 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH11月合约基差分别为15.73、10.80、-3.27与-2.46点，其中IM、IC近月合约转为贴水，IF、IH近月合约转为升水，且期现基本收敛。本周，各指数基差波动较大，表明市场分歧剧烈，尤其IM与IC近月合约一度大幅升水，抄底资金进场与对冲资金降低形成共振，然而随着现货市场的弱势，对冲力度出现重新增强的迹象；而IF与IH本周跌幅巨大，因估值进入价值区间亦有中长期资金进场市场基差整体走弱。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 120 00 80 60 40 20 0 2022-01-28 -20 2022-04-28 2022-07-28 2022-10-28 -40 1 -60 -80 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4025，较上周大幅回落，并创近6年来的新低，IC强IH弱得到了加强；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5675，该比值亦震荡走低，继续表现出中小盘风格相对强势的特征。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2020-10-282021-04-282021-10-282022-04-282022-10-282010-10-282013-10-282016-10-282019-10-282022-10-28 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为8.46，沪深300指数PE为10.38，中证500指数PE为21.00，中证1000指数PE为27.60，分别处于历史14.84分位水平、历史17.58分位水平、历史14.26分位水平以及历史9.25分位水平。本周各指数估值除中证500指数小幅升高外均以回落为主，当前IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值与相对估值已经落入价值区间，中长期资金在此价值区间可持续进行配置。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-10-282021-12-282022-02-282022-04-302022-06-302022-08-31 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周大幅增量续作7天逆回购操作，中标利率与前期保持不变， 本周累计净投放8,400亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 18,000 投放量回笼量净投放量 15,000 16,000 14,000 10,000 12,0005,000 10,000 0 8,000 6,000-5,000 4,000 2,000 -10,000 0 2021/10/21 2022/1/21 2022/4/21 2022/7/21 -15,0002022/10/21 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率连续2周全线走高，其中隔夜利率为1.3270%，较上周升高9.7个基点；1周利率为1.9630%，升高28.1个基点；1个月利率为1.6750%，升高5.5个基点；3个月利率为1.7430%，升高4.1个基点；6个月利率为1.8770%，升高4.1个基点；1年利率为2.0360%，升高2.2个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.9800%，升 高30.45个基点。整体上看，市场流动性边际继续降低，但依然较为充裕。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06 资料来源：WIND,招商期货 截至10月27日，10月21日至10月27日周融资净买入额16.49亿元，为连续2周融资净买入，但金额较前一周有所下降，投资者短期加杠杆意愿出现回暖，情绪持续修复。 图9：融资净买入（亿元） 0 10 0 80 0 0 60 0 2020/10 0 2021/4 2021/10 2022/4 40 2022/10 20 0 00. 0 -2 5,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 0.0 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 -4,000,000.0 两