尿素产业链周度报告：需求疲弱，预期宽松加剧，尿素重心下调

期货研究报告|商品研究 策略报告 需求疲弱，预期宽松加剧，尿素重心下调 2022年10月30日 尿素产业链周度报告20221024-20221028 UR尿素主力合约走势图 资料来源：文华财经 相关报告 研究员：谭洋 0755-82727576 tanyang@cmschina.com.cnF3069046 Z0017074 微信公众号：招商期货 行情分析：下游需求空档期，厂库环比大幅走高，弱需求定价背景下期货反弹承压，尿素用煤价格回落但固定床工艺低估值较低，低估值边际上有支撑。供应端，上游整体开工率同比偏高位，在69.53%，周环比上涨0.29个百分点，周同比上涨8.76个百分点，供应端较为充裕，关注高成本装置亏损传导下的上游开工率负反馈预期。需求端，工业需求按需采购为主，胶合板市场开工负荷提升有限，农业需求看冬储备肥谨慎跟进，农肥淡季复合肥厂负荷难有大幅增加，目前淡储兑现周期偏长不确定性较大，需求集中度不足。出口端，关注年末国内外天然气价格弹性对成本端的影响，目前出口利润尚可，但出口数量仍受限。 核心观点：短期市场流通货较为充足，需求弱势导致供需压力累积，预计短期偏弱震荡为主，估值压力释放后关注淡储低价需求跟进，以及年末上游限气预期对供需的再平衡。 操作建议：中期供需趋于宽松逻辑下建议逢高偏空配。 风险提示：上游减产超预期，下游淡储需求超预期，宏观风险波动。 敬请阅读末页的重要声明 一、本周尿素走势回顾 （一）行情回顾（现货价格、基差、外盘价格） 表1：主流成交价格本周变动：元/吨 地区 2022/10/28 2022/10/21 周变动 幅度 月变动 幅度 山东：小颗粒 2430 2430 0.00 0.00% -60.00 -2.41% 山西：小颗粒 2280 2350 -70.00 -2.98% -140.00 -5.79% 河南：小颗粒 2410 2420 -10.00 -0.41% -100.00 -3.98% 河北：小颗粒 2490 2540 -50.00 -1.97% -80.00 -3.11% 江苏：小颗粒 2450 2460 -10.00 -0.41% -60.00 -2.39% 东北：小颗粒 2530 2570 -40.00 -1.56% -60.00 -2.32% 资料来源：WIND，招商期货 图1：尿素各地区主流价格走势：元/吨 山东主流价山西主流价河南主流价河北主流价江苏主流价东北主流价福建主流价 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/ 资料来源：WIND，招商期货 图2：尿素主流生产商出厂价格走势：元/吨 3,800 出厂价:小颗粒:江苏灵谷出厂价:小颗粒:河南心连心出厂价:尿素(小颗粒):四川美丰出厂价:小颗粒:山东瑞星 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/ 资料来源：WIND，招商期货 本周国内尿素市场弱势下行。 图3：尿素基差走势：元/吨 山东基差河南基差广东基差江苏基差东北基差河北基差湖北基差四川基差 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 2020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1 资料来源：WIND，招商期货 图4：尿素海外价格走势（单位：元/吨） 1200 小颗粒:FOB中国小颗粒:FOB尤日内小颗粒:FOB波罗的海 小颗粒:FOB阿拉伯海湾大颗粒:FOB美国海湾 1000 800 600 400 200 0 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023 资料来源：WIND，招商期货 （二）价差监控 图5：国内大颗粒与小颗粒价差（单位：元/吨）图6：UR合约1-5价差（时间轴跨年）（单位：元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 大颗粒（山西）-小颗粒（河南） 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2019202020212022 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/05/106/107/108/109/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图7：大颗粒散装内外盘价差（单位：美元/吨）图8：小颗粒散装内外盘价差（单位：美元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 FOB中国-FOB伊朗FOB中国-FOB马来/印尼 FOB中国-FOB美湾FOB中国-FOB阿拉伯海湾 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 FOB阿拉伯海湾-FOB中国FOB尤日内-FOB中国FOB波罗的海-FOB中国 2018/1/12020/1/12022/1/12018/1/12020/1/12022/1/1 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图9：尿素与甲醇、合成氨价差结构（单位：元/吨） 甲醇-尿素合成氨-尿素全国尿素装置开工率（卓创） 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/32023/1/3 资料来源：WIND，招商期货 二、尿素基本面分析 （一）供应端（开工率、产量、利润） 图10：国内尿素装置周度开工率（单位：%）图11：气头尿素装置周度开工率（单位：%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 22/21同比20182019 202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22/21同比20182019 202020212022 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 资料来源：卓创资讯，招商期货资料来源:卓创资讯，招商期货 图12：小、中、大颗粒尿素周度开工率（单位：%） 小颗粒装置开工率中颗粒装置开工率大颗粒装置开工率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/8 资料来源：卓创资讯，招商期货 表2：国内尿素装置开工率周度变化（单位：%） 装置 2022/10/27 2022/10/20 周变动 尿素全国 69.53% 69.24% 0.29% 尿素气头 71.84% 72.60% -0.76% 小颗粒 69.43% 68.61% 0.82% 中颗粒 89.49% 91.39% -1.90% 大颗粒 55.08% 55.08% 0.00% 资料来源：卓创资讯，招商期货 图13：尿素周度产量（单位：万吨） 22/21同比增速2019202020212022 140 120 100 80 60 40 20 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：卓创资讯，招商期货 山西煤制利润：固定床工艺 内蒙古煤制利润：水煤浆工艺西南气头制尿素利润 河南煤制利润：固定床工艺 山东煤制利润：水煤浆工艺西北气头制尿素利润 图14：尿素主产区利润情况（单位：元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62022/12 资料来源：卓创资讯，招商期货 （二）需求端 图15：尿素样本企业周度预收天数（单位：天）图16：全国尿素周度产销率（单位：%） 2018201920202021202220182019202020212022 14 12 10 8 6 4 2 0 第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周 资料来源：卓创资讯，招商期货资料来源:卓创资讯，招商期货 1.农业需求 图17：国内主要地区复合肥主流市场价（单位：元/吨） 市场价(主流价):复合肥(45%CL):河北地区市场价(主流价):复合肥(45%S):河北地区市场价(主流价):复合肥(45%CL):山东地区市场价(主流价):复合肥(45%S):山东地区市场价(主流价):复合肥(45%CL):河南地区市场价(主流价):复合肥(45%S):河南地区 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023 资料来源：WIND，招商期货 2.工业需求 图18：甲醛开工率（单位：%）图19：三十城商品房销售月度量（单位：万平方米,套 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22/21同比20182019 202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 30大中城市:商品房成交面积 30大中城市:商品房成交套数-右轴 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 2018/12019/12020/12021/12022/1 资料来源：WIND，招商期货资料来源:卓创资讯，招商期货 图20：国内柴油车销量情况（单位：辆，%） 销量:商用车:柴油汽车:累计值销量:商用车:柴油汽车:累计同比 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2017/12018/12019/12020/12021/12022/1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：WIND，招商期货 3.出口情况 图21：我国月度尿素出口量（单位：万吨） 出口数量:尿素:累计值-右轴出口数量:尿素:当月值-左轴 120600 100500 80400 60300 40200 20100 0 2018年1月2019年1月 2020年1月 2021年1月 0 2022年1月 资料来源：WIND，招商期货 图22：我国尿素出口利润情况（单位：元/吨） 出口利润-右轴出口价：FOB中国小颗粒：元/吨集港主流价格 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023